2023年半年报点评：2Q23业绩同比高增，毛利&费用端共同向好拉升盈利能力

2023年半年报点评：2Q23业绩同比高增，毛利&费用端共同向好拉升盈利能力 银轮股份(002126)公司简评报告|2023.09.12 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5银轮股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Sep 22-Jun 11-Apr 29-Jan 18-Nov 7-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.00 一年内最高/最低价（元）19.29/11.16市盈率（当前）26.85 核心观点 公司发布2023年度半年报：1H23公司实现营收52.62亿元，同比增长 36.1%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长117.1%；实现扣非净利润 2.59亿元，同比增长177.9%。公司2Q23实现营收27.07亿元，同比增长49.4%；归母净利润1.59亿元，同比增长158.8%；扣非净利润1.48亿元，同比增长164.1%。 收入端：新能源车业务维持同比高增，订单充沛支撑未来增长 1H23公司实现营收52.62亿元，同比增长36.1%。分行业看，公司1H23商用车、非道路/乘用车/工业及民用板块分别实现营收24.29/23.28/3.09亿元，分别同比增长18.32%/63.4%/40.5%。新能源车领域订单充沛，报告期内公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，未来增长能见度较高。 利润端：2Q22毛利、费用端共同向好推动净利率维持同环比增长 公司2Q23净利率为6.8%，同/环比分别提升2.5pct/1.3pct，扣非归母净利率为5.5%，同/环比分别提升2.4pct/1.2pct。拆分来看，2Q23毛利率同/环比分别提升1.1pct/0.7pct，预计毛利率提升主因为业务营收大幅增长带来规模效应提升以及大宗商品价格下降压低原材料成本。费用端，2Q23公司四费费用率同/环比分别降低2.1pct/1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别环比降低0.2pct/0.3pct/1.3pct/0.0pct。 市净率（当前） 2.91 国际属地化生产加速推进，新设事业部打造第三增长曲线 总股本（亿股） 8.01 1）在国际属地化板块，墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，2季 总市值（亿元） 144.26 度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂计划 资料来源：聚源数据 3季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将 相关研究 2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升 银轮股份2022年三季报点评：3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长 银轮股份（002126）2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放 陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲 本地客户。2）公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付，有望开启第三增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 108.5亿元、133.3亿元和160.9亿元，对应归母净利润为6.1亿元、8.1亿元和10.6亿元，以今日收盘价计算PE为23倍、17倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 84.8 108.5 133.3 160.9 营收增速（%） 8.5 27.9 22.9 20.7 净利润（亿元） 3.8 6.1 8.1 10.6 净利润增速（%） 73.9 59.2 32.4 31.3 EPS(元/股) 0.48 0.77 1.02 1.34 PE 36.5 23.0 17.3 13.2 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 100 80 60 40 20 0 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 1 3030 2525 2020 1515 1010 55 00 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 季度营收（亿元）毛利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 10 8 6 4 2 0 (2) 20182019202020212022 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 1 10 8 6 4 2 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0 -2 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 ROE存货周转率应收账款周转率 1 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8003 9708 11628 13725 经营活动现金流 557 338 527 733 现金 972 901 936 937 净利润 383 610 808 1060 应收账款 3252 4134 5081 6133 折旧摊销 380 99 113 127 其它应收款 50 64 78 95 财务费用 106 60 58 49 预付账款 52 66 81 97 投资损失 -22 -119 -105 -155 存货 1863 2370 2902 3496 营运资金变动 -332 -427 -494 -542 其他 970 1241 1525 1841 其它 -25 10 10 11 非流动资产 5521 5956 6418 6866 投资活动现金流 -792 -418 -472 -422 长期投资 394 394 394 394 资本支出 1124 485 525 525 固定资产 2756 3107 3458 3808 长期投资 3522 0 0 0 无形资产 944 982 1056 1122 其他 -3191 67 53 103 其他 372 372 372 372 筹资活动现金流 242 9 -21 -310 资产总计 13524 15664 18047 20591 短期借款 295 -415 -158 -183 流动负债 7143 8633 10171 11606 长期借款 202 -291 0 0 短期借款 1555 1978 2116 1989 应付账款 2641 3366 4121 4965 其他 148 189 231 279 非流动负债 1147 1147 1147 1147 长期借款 214 214 214 214 其他123-63-101-134 现金净增加额7-71341 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入8.5%27.9%22.9%20.7% 其他 256 256 256 256 营业利润 67.1% 59.9% 32.9% 31.0% 负债合计 8291 9781 11318 12753 归属母公司净利润 73.9% 59.2% 32.4% 31.3% 少数股东权益553 657 796 977 获利能力 归属母公司股东权益4680 5227 5933 6860 毛利率 19.8% 19.9% 20.2% 20.4% 负债和股东权益13524 15664 18047 20591 净利率 4.5% 5.6% 6.1% 6.6% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE8.2%11.7%13.6%15.5% 营业收入8480 10846 13332 16090 ROIC 6.4% 9.4% 11.0% 12.7% 营业成本6798 8687 10636 12812 偿债能力 营业税金及附加 42 53 65 79 资产负债率 61.3% 62.4% 62.7% 61.9% 营业费用 279 248 278 336 净负债比率 15.2% 14.0% 12.9% 10.7% 研发费用 386 494 594 700 流动比率 1.12 1.12 1.14 1.18 管理费用 472 560 689 831 速动比率 0.86 0.85 0.86 0.88 财务费用 30 60 58 49营运能力 资产减值损失 -92 -84 -84 -84 总资产周转率 0.63 0.69 0.74 0.78 公允价值变动收益 3 10 10 10 应收账款周转率 2.49 2.68 2.64 2.61 投资净收益 102 109 95 145 应付账款周转率 1.56 1.62 1.59 1.58 营业利润486 778 1034 1354每股指标(元) 营业外收入7 7 7 7 每股收益 0.48 0.77 1.02 1.34 营业外支出10 10 10 10 每股经营现金 0.70 0.43 0.67 0.93 利润总额483 775 1030 1351 每股净资产 5.91 6.60 7.49 8.66 所得税34 60 85 109 估值比率 净利润449 715 946 1242 P/E 36.5 23.0 17.3 13.2 少数股东损益66 104 138 182 P/B 2.99 2.68 2.36 2.04 归属母公司净利润383 610 808 1060 EBITDA516 937 1204 1531 EPS（元）0.48 0.77 1.02 1.34 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分