国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳

证券研究报告|2023年09月12日 宏观经济专题研究 国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳 核心观点经济研究·宏观专题 国信高频宏观扩散指数底层指标替换。自2023年9月1日起，国信高频宏观扩散指数的底层指标中，焦化企业开工率、螺纹钢产量这两个指标数据无法直接从WIND数据库上获取，我们需要寻找替代指标并对新的指数进行回溯分析。考虑到焦化企业开工率、螺纹钢产量均与“基建+地产”产业链有关，因此我们也从“基建+地产”产业链寻找替代指标。通过数据对比和分析，我们使用中国线材产量替代螺纹钢产量、使用中国石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率。 国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后的对比。底层指标替换后的指数B与底层指标替换前的走势基本相同，指数C也基本一致。我们统计了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合计287周），底层指标替换前后指数B方向一致的周数量为249周，即底层指标替换前后指数B方向一致的概率达到87%。从底层指标替换前后指数的走势和方向一致概率来看，本次底层指标的替换应当是成功的。 国信高频宏观扩散指数底层指标替换后对经济景气的指示效果更佳。我们分别使用中国制造业PMI、综合PMI变动方向作为中国经济景气变动方向的衡量，然后考察国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后，指数B的变动方向与制造业PMI、综合PMI变动方向的契合程度。 从方向一致的概率角度看，不管底层指标是否替换，国信高频宏观扩散指数B与综合PMI方向一致的概率均高于制造业PMI，这表明国信高频宏观扩散指数对整体经济景气的指示意义强于制造业。 此外，底层指标替换后指数B与综合PMI方向一致的概率较底层指标替换前有所提升，表明指标替换后指数B对整体经济景气的指示意义得到一定加强，进一步验证底层指标的替换是成功的。 风险提示：经济刺激力度下降，经济增速下滑，历史规律失效。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.50 出口当月同比-8.80 M210.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-降息预测模型的探索》——2023-08-24 《宏观经济专题研究-产业链价格变动逻辑下的库存周期分析框架》——2023-08-14 《国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退》 ——2023-08-11 《宏观经济专题研究-“国信周频高技术制造业扩散指数”介绍》 ——2023-07-25 《激发民间投资，驱动内生复苏—2023年中期宏观经济与资本市场展望》——2023-07-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 国信高频宏观扩散指数底层指标替换4 中国线材产量替代螺纹钢产量4 中国石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率5 国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后的对比6 国信高频宏观扩散指数底层指标替换后对经济景气的指示效果更佳7 风险提示8 图表目录 图1：中国螺纹钢产量与线材产量走势一览4 图2：中国焦化企业开工率与石油沥青装置开工率走势一览5 图3：中国焦化企业开工率与螺纹钢产量走势一览6 图4：底层指标替换前后指数B走势一览7 图5：底层指标替换前后指数C走势一览7 图6：底层指标替换前后指数B与制造业PMI方向一致概率7 图7：底层指标替换前后指数B与综合PMI方向一致概率7 国信高频宏观扩散指数底层指标替换 国信高频宏观扩散指数选取了七个底层指标进行编制：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA产量、水泥价格、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数。其中和消费相关的底层指标为全钢胎开工率、PTA产量，和投资、房地产相关的底层指标为焦化企业开工率、螺纹钢产量、水泥价格、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数。（具体指数编制方法参考报告《国信证券-宏观专题-国信高频扩散指数的“脱胎换骨”-210825》） 自2023年9月1日起，和投资、房地产相关的底层指标中，焦化企业开工率、螺纹钢产量这两个指标数据无法直接从WIND数据库上获取，我们需要寻找替代指标并对新的指数进行回溯分析。 考虑到焦化企业开工率、螺纹钢产量均与“基建+地产”产业链有关，因此我们也从“基建+地产”产业链寻找替代指标。 中国线材产量替代螺纹钢产量 自2018年以来，中国螺纹钢周度产量与线材产量走势基本一致，因此从产量变动方向的角度，中国线材产量应当可以很好地替代中国螺纹钢产量。 我们统计了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合计287周）， 中国螺纹钢产量变动方向与线材产量一致的周数量为254周（方向一致指同一时间里数值均向上或均持平或均向下，后文里提及的方向一致都是这个概念），即线材产量变动方向与螺纹钢产量一致的概率高达89%，这表明二者确实可以很好地互相替代。 图1：中国螺纹钢产量与线材产量走势一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中国石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率 考虑到中国石油沥青装置开工率与基建产业链有关，而焦化企业开工率与“基建+地产”产业链有关，因此石油沥青装置开工率或可以作为焦化企业开工率的替代指标。从二者走势比较来看，在大的方向上基本吻合，但仍然存在较多时期二者走势相反。 我们统计了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合计287周）， 中国焦化企业开工率变动方向与石油沥青装置开工率一致的周数量为140周，即石油沥青装置开工率变动方向与焦化企业开工率一致的概率仅为49%，二者如果相互替代可能会存在比较大的偏差。 图2：中国焦化企业开工率与石油沥青装置开工率走势一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 考虑到中国螺纹钢产量也与“基建+地产”产业链有关，焦化企业开工率与螺纹钢产量指向的领域存在一定的重叠。二者走势也确实比较一致。 我们统计了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合计287周）， 中国焦化企业开工率变动方向与螺纹钢产量一致的周数量为147周，即螺纹钢产量变动方向与焦化企业开工率一致的概率约为51%，二者指向的领域重叠度偏高。 图3：中国焦化企业开工率与螺纹钢产量走势一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从避免指标的重叠度过高以及适应“基建+地产”产业链的角度来看，石油沥青装置开工率替代焦化企业开工率应当是合理的。 国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后的对比 我们将2018年2月23日所在周的指数B统一赋值100，然后编制2018年2月23日以来的指数B和指数C（具体指数编制方法参考报告《国信证券-宏观专题-国信高频扩散指数的“脱胎换骨”-210825》）。 底层指标替换后的指数B与底层指标替换前的走势基本相同，指数C也基本一致。我们统计了2018年2月23日所在周至2023年8月25日所在周（合计287周），底层指标替换前后指数B方向一致的周数量为249周，即底层指标替换前后指数B方向一致的概率达到87%。 从底层指标替换前后指数的走势和方向一致概率来看，本次底层指标的替换应当是成功的。 图4：底层指标替换前后指数B走势一览图5：底层指标替换前后指数C走势一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：高工锂电，SNEResearch，国信证券经济研究所整理 国信高频宏观扩散指数底层指标替换后对经济景气的指示效果更佳 我们分别使用中国制造业PMI、综合PMI变动方向作为中国经济景气变动方向的衡量，然后考察国信高频宏观扩散指数底层指标替换前后，指数B的变动方向与制造业PMI、综合PMI变动方向的契合程度。 从方向一致的概率角度看，不管底层指标是否替换，国信高频宏观扩散指数B与综合PMI方向一致的概率均高于制造业PMI，这表明国信高频宏观扩散指数对整体经济景气的指示意义强于制造业。 此外，底层指标替换后指数B与综合PMI方向一致的概率较底层指标替换前有所提升，表明指标替换后指数B对整体经济景气的指示意义得到一定加强，进一步验证底层指标的替换是成功的。 图6：底层指标替换前后指数B与制造业PMI方向一致概率图7：底层指标替换前后指数B与综合PMI方向一致概率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：高工锂电，SNEResearch，国信证券经济研究所整理 风险提示 经济刺激力度下降，经济增速下滑，历史规律失效。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户