贵州省最大的私营无烟煤生产商

中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 新股短评 公司报告 中国优质能源 (1573 HK) 贵州省最大的私营无烟煤生产商  开采及销售无烟煤毛利高，业务发展迅猛。中国优质能源是贵州省第六大无烟煤企业及最大私营无烟煤企业，主要开采并销售四类煤炭产品：大块煤、中块煤、丁煤及面煤。尽管在2013-15年无烟煤行业价格趋势低迷，但由于该地区煤炭产品需求持续强劲、生产及销售无烟煤的毛利率偏高(57-60%)、加上公司采用了煤炭洗选工艺，提高丁煤与面煤产品的质量，从而满足不同的技术规格，大幅提升了丁煤与面煤产品的价值，公司近年盈利持续上升：2015年盈利达4.8亿，2013-15年的复合年增长率达59.6%。由于技术渐趋成熟和需求稳定上升，市场预测公司的盈利将会继续大幅增长。  无烟煤质量上乘，优异安全往绩记录。公司的无烟煤价格较同业高，主因有三：1）公司出产的无烟煤品质上乘，具备高热值、低硫分及低灰分等特征，因此适合提供给化工、金属冶炼及建筑行业的客户，售价较高；2）公司的煤炭强度高，导致大块煤及中块煤的产量高，此类煤炭在无烟煤产品中的售价也较高；3）公司自2015年起已为旗下所有三座无烟煤煤矿安装煤炭洗选工艺，进一步提升公司煤炭产品的质量及满足客户的规格要求。另外，公司也十分注重员工安全。公司一直采纳全面安全管理制度并采取多种社会责任举措，令公司历年保持优异的安全往绩记录及声誉。加上公司在2015年年底开始为旗下煤矿进行技术升级，采用半机械化长壁采煤法，作为对人工长壁采煤法的补充，提高产能效益和回采率的同时能更好的保障工人安全。  正在开发的第四个无烟煤矿-梯子岩煤矿。公司拥有三个正进行商业生产中的煤矿：威奢煤矿、拉苏煤矿及罗州煤矿；而正在开发的第四个煤矿-梯子岩煤矿预计将在2019年落成，为公司的最大煤矿，许可年产能达450,000吨，为拉苏煤矿及罗州煤矿之总和，预计落成后公司的无烟煤产量将会急升，可见未来公司的发展潜力庞大。我们估计公司的市场占有率在未来几年将持续扩大，在行业中保持领先的市场地位。  建议谨慎认购。中国优质能源以优越的无烟煤品质及良好的发展策略，持续大幅增长。配合市场无烟煤需求保持稳定上升和公司正研发的无烟煤作为活性炭具有高附加值利用，我们认为公司前景良好。估值方面，2015年市盈率为6.88-13.77倍，我们因此建议谨慎认购。 2016年6月30日 建议谨慎认购 上市资料 发行价为 1.80港元 发行价为 3.60港元 市值 12.89亿港元25.78亿港元 2015年 市盈率 6.88倍 13.77倍 *招股书资料 詹帝 (852) 2106 8172 august.zhan@ebscn.hk 招股摘要 发行价 1.80-3.60港元 每手股数 2000股 每手金额 3,636.28-7,272.55港元 发行股数 116百万股 配售股数 104.4百万股 公开发售股数 11.6百万股 集资总额 208.8-417.6百万港元 保荐人 海通国际 公开招股日 2016年6月30日至7月6日 定价日 2016年7月6日 上市日 2016年7月13日 公司背景 贵州省最大的私营无烟煤生产商。 资金主要用途 (2.479亿港元) (以2.70港元计算-从发行新股1.16亿股) 50% 用于收购贵州省含优质无烟煤储量的煤矿30% 用于建设梯子岩煤矿的部份资本开支 5% 用于南能清洁能源建设拉苏煤矿及罗州煤矿煤 层气发电厂的部份出资 5% 用于研发活性炭的生产、采煤技术及煤层气开采技术 10% 用作营运资金及企业用途 新股短评 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 公司综合收益表 截至12月31日止年度 (人民币千元) 2013 2014 2015 收入 190,776 378,854 486,016 销售成本 (77,788) (150,607)(206,029)毛利 112,988 228,247 279,987 其它收入 282 429 928 其它损失净额 (3) (7)(84)销售及分销开支 (1,106) (2,206)(2,569)行政开支 (11,177) (12,637)(15,743)上市开支 - (500)(1,254)财务成本 (16,071) (29,111)(43,447)应占合营公司亏损 - (11)(198)税前利润 84,913 184,204 217,620 所得税开支 (13,144) (39,723)(57,155)年内利润 71,769 144,481 160,465 资料来源: 招股书资料，光大研究所 财务比率 截至12月31日止年度 2013 2014 2015 流动比率 0.09 0.140.26速动比率 0.09 0.130.25杠杆比率 353.1% 218.6%178.5%负债与权益比率 321.7% 203.4%170.6%毛利率 59.2% 60.2%57.6%纯利率 37.6% 38.1%33.0%股本回报率 69.5% 58.3%39.6%总资产回报率 7.4% 11.7%11.5%资料来源: 招股书资料，光大研究所 估值比较 股价 市值 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股票代号 (港元) (亿港元) 2015 2015 中国优质能源 1573 HK 1.80-3.60 12.89-25.786.88-13.772.02-3.07 中国神华 1088 HK 14.06 3,194.2915.90.82中煤能源 1898 HK 4.09 716.99-0.55兖州煤业 1171 HK 4.98 476.2826.90.61首钢资源 639 HK 1.36 73.17-0.46# 所有价格以2016年6月29日收市价为准 资料来源：彭博、光大研究所 新股短评 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 3 风险因素  中国经济增长及中国化工、金属冶炼及建筑行业表现的变动可能影响中国无烟煤需求，进而影响其价格，从而对公司造成不利影响。  公司对无烟煤销售的依赖使公司易因政府政策及技术发展而受到无烟煤价格波动及需求变化的影响。  公司依赖少数几家贸易公司客户赚取绝大部分收益，倘彼等的采购量大幅减少或付款出现重大延误，或公司未能与现有主要客户维持关系或开发新客户，则可能会对公司的经营业绩及财务状况造成重大不利影响。  公司需要大量现金用以为业务增长提供资金及用于满足营运资金需求；鉴于公司于2016年至2019年的预期资本开支远多于全球发售的所得款项净额，公司可能无法及时或以可接受的条款取得充足资金，或根本无法取得资金。  倘公司未能成功扩大煤炭产能，则将会对公司的业务及前景造成重大不利影响。  公司的经营历史尚短，或令投资者难以评估公司的业务及未来增长。  公司的杠杆水平较高，或会对公司的财务状况及经营业绩以及公司拓展业务的能力造成重大不利影响。 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 4 中国光大资料研究有限公司评级 买入 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数15%以上 增持 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数5%至15% 持有 未来六个月的投资收益率与相关行业指数变动幅度相差-5%至5% 减持 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数5%至15% 沽出 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数15%以上 披露事项 在评论中，公司并无拥有相当于所分析上市公司1%或以上市值的财务权益(包括持股)，与有关上市公司没有投资银行关系，并无进行有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。上述分析员并无于本报告所载的上市公司中拥有财务权益。 分析员保证 负责制备本报告的分析员谨此保证：－ 本报告谨反映分析员对调研标的公司及/或相关证券的个人观点及意见；分析员的弥偿不会直接或间接地与其就调研报告或投资银行业务所发表的观点及意见有任何连系；分析员并不直接受监管于及汇报予投资银行业务；分析员没有违反安静期的规定，于本报告就相关证券发出调研报告；分析员并非本报告的调研标的公司的主管及董事。 免责声明 本报告由中国光大资料研究有限公司所提供。本报告之内容不是为任何投资者的投资目标、需要及财政状况而编写。本报告内所载之资料乃得自可靠之来源,惟并不保证此等数据之完整及可靠性,亦不存有招揽任何人参与证券或期货等衍生产品买卖的企图。本报告内之意见可随时更改而毋须事先通知任何人。中国光大数据研究有限公司并不会对任何人士因使用本报告而引起之直接或间接之损失负责。 中国光大资料研究有限公司不排除其员工及有关公司的员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有其个人投资兴趣。 本报告乃属于中国光大资料研究有限公司之财产,未经本公司事前书面同意,任何人仕或机构均不得复制、分发、传阅、广播或作任何商业用途。 本公司乃受香港证券及期货监察委员会所监管,并受香港证券及期货条例及有关附属条例约束。 地址：香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期24 楼 联络电话：(852) 2106-8101