新股研究周报：新股注册与发行减少，军工与电子次新强势

本周新股复盘：本周（9月24-9月8日）注册沪深公司2家，环比持平。 注册的沪深新股分别为锦江航运、中远通。共有3只沪深新股披露发行结果，数量环比上周减少，分别为崇德科技、飞南资源、中研股份。本周共有4只新股完成上市，数量环比持平，合计募资39.14亿。本周所有新股首日收盘时较发行价平均涨幅为158%。若仅看首日的收盘/开盘，平均收益率4.9%。本周表现较为活跃的次新为泰凌微与波长光电，均是在前五日有较大波动。8月上旬上市的次新在前几日具备较强赚钱效应，但中旬之后，该效应有所减弱。半年内次新，本周涨幅前五名分别为蓝箭电子、司南导航、茂莱光学、天罡股份、长青科技。其中成长板块表现强势。跌幅方面，金帝股份、舜禹股份、豪江智能、碧兴物联、通达创智跌幅靠前，行业分布较为分散。 近期重点新股：芯动联科、中科飞测、晶升股份、华曙高科、茂莱光学 芯动联科：公司为高性能硅基MEMS惯性传感器芯片Fabless厂。核心产品为高性能MEMS陀螺仪于加速度计，主要用于高端工业、无人系统、高可靠领域。2019-2022年实现总收入0.8/1.09/1.66/2.27亿元，复合增速41.6%；实现归母净利润0.38/0.52/0.83/1.17亿元，复合增速45.4%。核心产品售价较高，毛利率超85%；净利率超50%且逐年增长。 中科飞测：公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，专注检测和量测两大类集成电路专用设备。19-22年收入增长接近10倍；实现归母净利润-0.98/0.40/0.53/0.12亿元。国内半导体检测量测设备空间21亿美元，20年国产化率仅为2%。公司已有与正研发的市场空间超过半导体检测量测空间的一半，对应国内10亿美金以上空间。 晶升股份：公司专注晶体生长设备，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。20-22年分别实现收入1.2/1.9/2.2亿元。公司归母净利率20-21年均在20%以上。公司及北方华创为国内技术领先的碳化硅单晶炉主流厂商，预期北方华创市占率超过50%，公司市占率在27-29%。 华曙高科：公司主要产品金属、高分子材料3D打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3D Systems、铂力特相比，公司金属3D打印设备的技术难度和制造效率领先；高分子3D打印设备各项关键技术指标成形效率国际领先；3D打印高分子粉末材料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进，断裂伸长率国际领先。 茂莱光学：公司专注精密光学产品相关业务，技术处于行业较高水平，部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品用于生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。净利率稳定在15%左右。精密光学市场主要集中于少数参与者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等占70%以上份额。公司全球份额约2.4%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场流动性低于预期，新股情绪降温，发行上市节奏低于预期 核心观点 本周（9月24-9月8日）注册沪深公司2家，环比上周的沪深共计2家数量持平，为本年度周度注册数量较低值。注册的沪深新股分别为锦江航运、中远通。 共有3只沪深新股披露发行结果，数量环比上周减少，分别为崇德科技、飞南资源、中研股份。关注中研股份。下周已确定有2家公司即将开启询价，别为：恒兴新材与爱科赛博。足以上市公司为福赛科技与热威股份。 本周共有4只新股完成上市，数量环比上周的4家持平，为本年周度较低值。创业板：民生健康、威尔高；科创板：中巨芯；北交所：力王股份。本周上市新股合计募资39.14亿。截至本周，2023年新股募资累计达到3083亿元。本周所有新股首日收盘时较发行价平均涨幅为158.4%，环比上周大幅提升。8月中上旬市场主流指数均呈现调整，市场活跃主题也相对匮乏，在此背景下，部分次新股上市几日表现极为活跃，但本周次新首日炒作降温。若差不大仅看首日的收盘/开盘，则本周赚钱效应较弱，平均收益率4.9%，且沪深次新收益率不高。近期次新上市以后得5日变化显示，8月上旬上市的次新在前几日具备较强赚钱效应，但中旬之后，该效应有所减弱。近期表现较好的个股为泰凌微与波长光电，均是在前五日有较大波动。 半年内次新，本周涨幅方面，前五名分别为蓝箭电子、司南导航、茂莱光学、天罡股份、长青科技。其中成长板块如电子、军工表现强势。跌幅方面，金帝股份、舜禹股份、豪江智能、碧兴物联、通达创智跌幅靠前，行业分布较为分散。上市后累计涨幅方面，四川黄金、联合水务、波长光电相对发行价涨幅排名前三。 近期重点关注新股：芯动联科、中科飞测、晶升股份、华曙高科、茂莱光学。 本周新股复盘 本周注册公司 本周注册公司2家，环比上周的沪深共计2家数量持平，为本年度周度注册数量较低值。注册的沪深新股分别为锦江航运、中远通。 表1：本周新股注册结果 新股询价结果与下周大事 本周（9月4日-9月8日）共有3只沪深新股披露发行结果，数量环比上周减少，分别为崇德科技、飞南资源、中研股份。关注中研股份。 表2：本周新股询价结果 下周新股发行与上市大事安排如下。下周已确定有2家公司即将开启询价，分别为：恒兴新材与爱科赛博。足以上市公司为福赛科技与热威股份。 表3：下周新股发行上市大事安排 上市新股表现回顾 本周共有4只新股完成上市，数量环比上周的4家持平，为本年周度较低值。 创业板：民生健康、威尔高； 科创板：中巨芯； 北交所：力王股份。 本周上市新股合计募资39.14亿。截至本周，2023年新股募资累计达到3083亿元。 图1：2023年至今每周新股募资情况（亿元） 本周所有新股首日收盘时较发行价平均涨幅为158.4%，环比上周大幅提升。8月中上旬市场主流指数均呈现调整，市场活跃主题也相对匮乏，在此背景下，部分次新股上市几日表现极为活跃，但本周次新首日炒作降温。若差不大仅看首日的收盘/开盘，则本周赚钱效应较弱，平均收益率4.9%，且沪深次新收益率不高。 表4：过去3周上市新股首日表现 以二级市场参与者视角来看，我们考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅4.9%，正如前文所述，次新股上市初期波动十分剧烈，若仅看首日的收盘/开盘。 成交量与换手率方面，新发行个股首日平均成交额在17.04亿，平均换手率79.8%，换手率环比上周继续回升。次新博弈更为剧烈。 图2：23年后新股上市首日表现（%，首日收盘/首日开盘涨幅） 图3：23年后新股上市首日换手率（%） 拉长时间看新股收益率，我们以上市后5日的收盘价作为分子，上市日开盘价作为分母计算上市5日后收益率。近期次新上市以后得5日变化显示，8月上旬上市的次新在前几日具备较强赚钱效应，但中旬之后，该效应有所减弱。近期表现较好的个股为泰凌微与波长光电，均是在前五日有较大波动。 表5：8月后上市新股上市5日后表现 半年内近端次新复盘 截止9月9日，过去6个月内上市（2023年3月后上市）且上市时间超过5天的新股合计205只。 梳理其涨跌幅，本周涨幅为正的个股68只，情绪较冷。 下表为本周涨跌幅排序前十的个股。其中涨幅方面，前五名分别为蓝箭电子、司南导航、茂莱光学、天罡股份、长青科技。其中成长板块如电子、军工表现强势。 表6：本周次新股涨幅前10 跌幅方面，金帝股份、舜禹股份、豪江智能、碧兴物联、通达创智跌幅靠前，行业分布较为分散。 表7：本周次新股跌幅前10 拉长视角，我们考虑上市后收益率，以首日收盘价作为分母，对比发行价涨幅与跌幅最高的个股分别如下。 涨幅方面，四川黄金、联合水务、波长光电相对发行价涨幅排名前三。 跌幅方面，排名靠前的均为询价发行个股。排名前三的分别为绿通科技、安达科技、康乐卫士。 表8：上市后次新股涨幅前10 表9：上市后次新股跌幅前10 上市后重点新股 近期重点新股报告5篇，分别为芯动联科、中科飞测、晶升股份、华曙高科、茂莱光学。 芯动联科 采用Fabless模式，专注高性能硅基MEMS惯性传感器芯片的研发、测试与销售。 公司依托北方微电子研究院技术优势，成为国内较早从事高性能MEMS陀螺仪研发的芯片设计公司，是目前少数可实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业，填补了多项国内相关领域空白。核心产品为高性能MEMS陀螺仪于加速度计，主要用于高端工业、无人系统、高可靠领域。技术涵盖芯片设计、工艺方案开发、封测等主要环节。当前量产销售的MEMS陀螺仪与加速度计产品，核心性能指标已达国际先进水平。 收入利润快速增长，高强度研发持续产品迭代。公司研发投入力度不断加大，陀螺仪产品已迭代至第三代，第四代研发接近尾声；2020年导航级加速度计逐步导入客户。 公司直接客户以民企为主，产品测试周期长、客户粘性高，最终客户以各大科研院所和央企集团为主。2019-2022年实现总收入0.8/1.09/1.66/2.27亿元，复合增速41.6%； 实现归母净利润0.38/0.52/0.83/1.17亿元，复合增速45.4%。核心产品售价较高，毛利率超85%；净利率超50%且逐年增长。23Q1已获订单超5000万元，在手订单超6800万元同比增长约50%。 海外龙头占据绝大部分市场，公司产品性能达国际先进水平。MEMS器件可按功能分为传感器与执行器。惯性传感器是传感器的重要分支，2020/2021年全球市场规模约33.97/35.09亿美元，预计2026年达41.84亿美元。公司处于高性能MEMS惯性传感器细分领域，从事相关业务的代表性企业Honeywell、ADI、Sensonor、Silicon Sensing、Colibrys均为国外企业，2021年全球市场规模7.1亿美元，CR3达55%，公司市场份额约3.67%。相比之下，公司在整体规模、品牌效应、知名度等方面处于劣势，但产品核心技术指标不输海外龙头，且价格具有优势。 MEMS技术逐步替代两光技术，在研项目未来三年有望开始创收。公司的业绩高增长具有可持续性。一方面，公司第三代陀螺仪可达中低精度两光陀螺仪水平，且体积、价格、重量上优势明显，部分原本采用两光陀螺的客户转而使用公司产品。2018年公司的高性能MEMS加速度计规模量产，达导航级水平，可部分替代传统石英、机械加速度计。另一方面，公司产品进入客户试产和量产阶段的项目逐年增多，储备的处于试产阶段的项目，具有量产后带来更多收入的潜力。此外，公司大量在研项目将于23年底前结项，包括对现有产品的性能升级以及新品研发，预计25-26年即可开始贡献收入。 可比公司情况：高性能MEMS惯性传感器大规模商业化应用时间较短，在国内A股上市公司中目前暂无完全可比的公司。选择微传感器、微系统与芯片设计领域的臻镭科技、敏芯股份、睿创微纳为可比公司。截至2023年6月9日，可比公司2023年一致预期市盈率平均为62倍。 风险提示：技术上，研发失败与技术升级迭代风险、研发能力不足风险、技术人员流失、技术泄密或被侵权风险；经营上，新客户开拓风险、产品价格下降风险、EDA授权风险、关联交易占比较高的风险、应收账款回收风险、存货跌价风险。 中科飞测 公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，专注检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，已应用于国内 28nm 及以上制程的集成电路制造产线。公司产品已经广泛应用于中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等。公司成立以来共完成多轮融资，国投基金、芯动能、深创投、中科院微电子所、哈珀投资等均为公司股东。 检测设备至关重要。当前随着半导体制程的逐渐进步，前道制程的工艺步骤愈发复杂，28nm 工艺节点的工艺步骤有数百道工序， 14nm 及以下节点工艺步骤增加至近千道工序。而工艺节点每缩减一代，工艺中产生的致命缺陷数量会增加5