多元化业务助力业绩放量，募投项目夯实增长预期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒立液压（601100） 证券研究报告 2023年09月12日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 65.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,340.82 流通A股股本(百万股) 1,340.82 A股总市值(百万元) 87,796.96 流通A股市值(百万元) 87,796.96 每股净资产(元) 9.83 资产负债率(%) 23.21 一年内最高/最低(元) 73.36/42.28 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《恒立液压-季报点评:三季度业绩符合预期！液压件龙头彰显自身实力》 2022-10-27 2 《恒立液压-半年报点评:工程机械景气下行延续，公司表现略胜行业，出口业务+多元化布局带来想象空间》 2022-09-02 3 《恒立液压-年报点评报告:受下游工程机械周期波动有所承压，静待平台化+海外拓展》 2022-04-28 股价走势 多元化业务助力业绩放量，募投项目夯实增长预期 2023年H1： 1）实现营收44.52亿元，同比+14.55%；实现归母净利润12.79亿元，同比+20.97%；实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+23.14%。 2）H1毛利率39.02%，同比-0.11pct；归母净利润率28.73%，同比+1.52pct；扣非归母净利润率27.92%，同比+1.95pct。 3）期间费用率为6.35%，同比-1.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%、3.75%、7.56%、-6.67%，同比分别变动+0.61、+0.75、-0.15、-2.48pct。 2023Q2单季度： 1）实现营收20.25亿元，同比+20.1%，环比-16.57%；实现归母净利润6.53亿元，同比+23.5%，环比+4.44%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+27.3%，环比+7.19%。 2）Q2单季度毛利率36.81%，同比-3.97pct，环比-4.04pct；归母净利润率32.26%，同比+0.89pct，环比+6.49pct；扣非归母净利润率31.76%，同比+1.8pct，环比+7.04pct。 3）期间费用率为1.6%，同比-3.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%、4.43%、9.63%、-14.4%，同比分别变动+0.78、+0.87、-1.4、-3.57pct。 产能持续扩张，多个项目即将达产。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目以及超大重型油缸项目分别均处于建设、基建过程中，公司预计2023年Q4投产；线性驱动器项目预计于2024年Q2投产；恒立国际研发中心项目预计与2024年Q4完工并投入使用；项目达产后公司产能或将持续扩张。 主营业务增长，紧凑液压事业部投入使用。公司共销售挖掘机专用油缸 32.28 万只，同比+ 5%；其中，挖机油缸海外市场收入同比+18%；重型装备用非标准油缸11.43 万只，同比+18%；中大挖挖机泵阀份额持续提升。紧凑液压事业部投入使用，目前已开发螺纹插装阀近600款，平衡阀、集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为27.26/32.13/38.62亿元，对应PE分别为32.20、27.33、22.73X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,309.22 8,196.71 9,402.80 10,722.63 12,474.83 增长率(%) 18.51 (11.95) 14.71 14.04 16.34 EBITDA(百万元) 4,165.04 3,319.19 3,364.19 3,903.93 4,606.93 归属母公司净利润(百万元) 2,693.60 2,342.72 2,726.30 3,212.81 3,861.91 增长率(%) 19.51 (13.03) 16.37 17.85 20.20 EPS(元/股) 2.01 1.75 2.03 2.40 2.88 市盈率(P/E) 32.59 37.48 32.20 27.33 22.73 市净率(P/B) 9.55 6.95 6.05 5.24 4.51 市销率(P/S) 9.43 10.71 9.34 8.19 7.04 EV/EBITDA 24.60 23.34 23.40 19.46 16.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%2022-092023-012023-05恒立液压沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,642.81 6,886.22 8,890.07 11,629.82 13,684.49 营业收入 9,309.22 8,196.71 9,402.80 10,722.63 12,474.83 应收票据及应收账款 1,507.95 1,592.56 1,280.52 1,102.29 1,323.37 营业成本 5,211.94 4,872.68 5,490.12 6,175.15 7,066.68 预付账款 160.03 141.36 198.88 183.44 254.28 营业税金及附加 77.85 71.01 81.46 92.89 108.07 存货 1,606.65 1,765.55 1,621.40 2,420.17 2,072.14 销售费用 111.94 123.58 122.24 128.67 137.22 其他 2,219.25 1,932.07 1,637.62 1,721.99 1,759.54 管理费用 226.88 275.32 235.07 268.07 311.87 流动资产合计 9,136.69 12,317.76 13,628.49 17,057.71 19,093.84 研发费用 636.06 649.95 564.17 643.36 748.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 89.33 (332.41) (95.96) (132.07) (165.65) 固定资产 2,579.91 2,836.45 2,824.35 3,077.24 2,915.13 资产/信用减值损失 (47.25) (45.11) (0.50) (0.50) (0.50) 在建工程 136.18 390.12 420.12 450.12 390.12 公允价值变动收益 10.32 7.35 0.00 0.00 0.00 无形资产 266.50 436.17 417.71 399.24 380.77 投资净收益 6.95 13.86 13.86 13.86 13.86 其他 203.41 211.64 179.52 190.08 183.92 其他 (71.24) (57.39) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,186.00 3,874.38 3,841.69 4,116.67 3,869.93 营业利润 3,056.44 2,617.88 3,019.08 3,559.92 4,281.51 资产总计 12,332.04 16,201.08 17,470.18 21,174.37 22,963.77 营业外收入 13.41 12.66 12.66 12.66 12.66 短期借款 182.34 254.04 170.00 170.00 170.00 营业外支出 1.52 1.86 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 1,188.01 1,322.80 1,312.90 1,760.36 1,694.41 利润总额 3,068.33 2,628.68 3,030.73 3,571.58 4,293.16 其他 1,200.97 1,200.86 1,078.65 2,072.25 1,212.35 所得税 369.27 279.82 303.07 357.16 429.32 流动负债合计 2,571.32 2,777.70 2,561.55 4,002.62 3,076.76 净利润 2,699.06 2,348.85 2,727.66 3,214.42 3,863.85 长期借款 44.50 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 5.46 6.13 1.36 1.61 1.93 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,693.60 2,342.72 2,726.30 3,212.81 3,861.91 其他 357.53 379.07 348.43 361.68 363.06 每股收益（元） 2.01 1.75 2.03 2.40 2.88 非流动负债合计 402.03 379.07 348.43 361.68 363.06 负债合计 3,092.78 3,523.14 2,909.98 4,364.30 3,439.83 少数股东权益 43.56 47.96 48.91 50.04 51.39 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,305.36 1,340.82 1,340.82 1,340.82 1,340.82 成长能力 资本公积 1,410.71 3,364.86 3,364.86 3,364.86 3,364.86 营业收入 18.51% -11.95% 14.71% 14.04% 16.34% 留存收益 6,493.11 7,882.92 9,791.33 12,040.29 14,743.63 营业利润 17.28% -14.35% 15.33% 17.91% 20.27% 其他 (13.47) 41.37 14.27 14.06 23.23 归属于母公司净利润 19.51% -13.03% 16.37% 17.85% 20.20% 股东权益合计 9,239.27 12,677.94 14,560.20 16,810.08 19,523.94 获利能力 负债和股东权益总计 12,332.04 16,201.08 17,470.18 21,174.37 22,963.77 毛利率 44.01% 40.55% 41.61% 42.41% 43.35% 净利率 28.93% 28.58% 28.99% 29.96% 30.96% ROE 29.29% 18.55% 18.79% 19.17% 19.83% ROIC 59.45% 41.76% 48.36% 56.81% 75.08% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,699.06 2,348.85 2,726.30 3,212.81 3,861.91 资产负债率 25.08% 21.75% 16.66% 20.61% 14.98% 折旧摊销 404