8月价格数据点评：价格有望开启上行周期

价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 研究结论 事件：9月9日统计局公布最新价格数据，8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.2%；PPI同比-3%，前值-4.4%，环比0.2%，前值-0.2%。 8月两项价格指数同比均高于上月，可以基本确认本轮价格周期中CPI和PPI的低点分别在7月和6月，后续价格同比有望迎来上行周期，相应地固定资产投资等名义指标有望得到改善。 8月CPI同比转正，基数效应、油价等降幅收窄、服务价格涨幅走扩是主要支撑。食品项同比下降0.5%，与上月持平，其中猪价同比-17.9%，降幅比上月收窄8.1个 百分点；与油价联系紧密的交通工具用燃料同比-4.5%，降幅同比收窄8.7个百分点；服务价格同比上涨1.3%，比上月增加0.1个百分点，其中旅游同比上涨了14.8%，涨幅远超季节性，今年7-8月旅游价格环比分别上涨了10.1%和1.4%，远高于2019年同期的7.5%和0.5%。 暑期旅游热度颇高，带动相关价格上涨，但随着假期结束，后续服务价格或边际走弱。《2023年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8月）国内旅游人数达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元，热度显著高于2019年同期；携 程发布的《2023年暑期出游市场报告》同样显示，今年暑期国内旅游市场较2019年实现全面增长，国内景区门票预订人次恢复至2019年的315%。以旅游为代表的服务业需求的修复正带动相关价格回升，据统计局，8月飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。 PPI到CPI的传导主要体现为CPI中工业消费品价格的变动，从2022年以来PPI和工业消费品价格的走势基本一致，不过工业消费品价格的波动幅度远小于PPI。随着PPI同比降幅收窄，工业消费品价格同比也有所回升，8月工业消费品价格降 幅比上月收窄1.1个百分点。若后续PPI同比继续回升，或将传导至CPI，推动消费品价格回暖。 PPI同比大概率已过拐点，8月PPI同比降幅继续收窄，环比已转正至0.2%。PPI的上行动能主要来自两方面，一是下半年基数逐月走低，二是地产等稳增长政策相继落地，带动有色、黑色等金属价格上涨。结构上看，石油、煤炭等相关行业价格 同比降幅大幅收窄，石油和天然气开采业同比-10.6%，降幅收窄10.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降6.6%，收窄4.0个百分点；不过计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅有所扩大。 目前价格底和政策底已基本确认，经济动能或已度过压力最大的阶段，后续随着价格的高基数效应逐步消退、稳增长政策落地生效，两项价格指数有望进一步上行，不过年内PPI同比或难以转正。下半年PPI的基数压力大幅缓解，同时沙特减产正 推高油价，近期布伦特原油已站上90美元/桶，与去年同期基本持平；就CPI而言，对其影响较大的猪价和油价已企稳回升。与此同时，政治局会议后地产“认房不认贷”、个税专项扣除标准提高等政策已落地，前者有利于提振地产销售和投资，后者则有助于提高部分中等收入群体的消费动能，从而提高可选消费需求。我们认为此轮稳增长政策尚未结束，一揽子化债方案正在酝酿中，将降低地方财政压力，促使地方有更多空间实施逆周期政策；一线城市地产进一步放松也值得期待，例如9月9日广州宣布首套房贷利率下降至LPR-10BP，二套首付比例40%。综合来看，基本面对价格的支撑有望加强。 风险提示 经济复苏不及预期的风险； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年09月12日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 除了基数，或还有出口份额回升——8月 2023-09-10 进出口点评台风对部分城市交通运输和旅游影响较为 2023-09-06 显著——扩大内需周观察营收及成本同比回暖共同推动利润降幅收 2023-09-04 窄——1-7月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 图1：CPI同比转负图2：PPI同比筑底 (%) CPI当月同比核心CPI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (%)PPI当月同比PPI环比 16 12 8 4 0 -4 -8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：CPI工业消费品价格与PPI走势基本一致图4：PPI-CPI剪刀差收窄 (%) 工业消费品同比PPI同比 10 8 6 4 2 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 -2 -4 -6 -8 15 10 5 0 -5 -10 PPI-CPIPPI-核心CPI 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所注：部分月份工业消费品价格数据缺失 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 （%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业 图5：分行业PPI同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 2023-06 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 宏观经济|动态跟踪—— 2023-07 家具制造业造纸及纸制品业 印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 宏观经济|动态跟踪——价格有望开启上行周期——8月价格数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁