大豆&粕类周报：利多出尽，豆类冲高回落

利多出尽，豆类冲高回落 （大豆&粕类周报4.3-4.7） 证券代码：839979 投资咨询部王明伟投资咨询证：Z0010442 联系方式：0575-85226759 基本面影响因素概览 项目 概况 驱动 本周预期 天气 巴西大豆天气正常，阿根廷大豆天气不利 利多 南美大豆天气变数仍在。中性或偏多 进口成本 美豆震荡回落，巴西大豆进口成本跟随小幅回落 偏空 进口成本预计跟随美豆震荡回落，中性或偏空 油厂压榨 油厂压榨积极性减弱，压榨量受现货需求影响 偏多 需求短期偏淡，油厂开机预计维持低位回升，偏空 成交 中下游成交低位回升 偏多 市场成交预计维持维持低位，中性或偏空 油厂库存 油厂豆粕库存回落 偏多 上游开机低位回升，油厂库存预计回升，偏空 上周热点： ☆美国大豆震荡回升，宏观事件冲击短暂过去市场信心有所恢复，3月31日新季美豆种植预估数据低于市场预期支撑盘面。但巴西大豆丰产和宏观悲观预期压制盘面上涨高度。短中期南美大豆天气变数仍存和宏观层面美国银行破产事件交互影响，后期继续关注南美大豆天气和宏观层面影响，美豆或会冲高回落巴西大豆上市压制盘面，短期维持区间震荡中期或偏弱。 ☆2.巴西新豆收割加快但仍低于去年同期水平，阿根廷大豆产区天气继续偏差影响产量，国内4月进口大豆到港量大幅增多压制豆类价格预期。 ☆3.国内大猪集中出栏后豆粕需求进入淡季压制现货价格。 ☆4.国内油厂豆粕库存周度环比受需求偏淡影响回升，春节后豆粕需求短期淡季压制价格，短期受美豆反弹带动技术性反弹中期仍震荡偏弱。 一.粕类报告 ☆一、观点和策略 ☆二、基本面（库存结构） ☆三、市场结构 ☆四、技术分析 ☆五、持仓结构 ✸豆粕观点和策略 1.基本面：美豆周五因复活节假期休市，短期关注美豆种植天气和南美大豆出口情况。国内豆粕小幅回落技术性震荡整理，进口巴西大豆成本较低和需求不振压制盘面，但本周成交有所回升和逢低买盘支撑价格底部，短期受美豆走势带动和国内供需变化指引。国内补库积极性不高，市场普遍观望情绪，4月进口大豆进入高峰压制价格预期。国内油厂压榨量维持低位需求端短期仍偏淡，油厂豆粕累库压制价格，盘面短期震荡偏弱。偏空 2.基差：现货3910（华东），基差303，升水期货。偏多 3.库存：豆粕库存51.47万吨，上周57.42万吨，环比减少9.77%，去年同期30.88万吨，同比增加66.68%。偏空 4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空 5.主力持仓：主力空单增加，资金流入，偏空 6.预期：宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求中期预期良好和新季美豆种植面积低于预期支撑盘面底部，短期南美大豆产量变数和宏观偏空预期交互影响；受美豆走势带动和期现回归预期影响，国内豆粕中期或维持区间震荡。 豆粕观点 •利多因素： •1.巴西大豆收割进程同比小幅落后。 •2.4月美农报可能继续下调阿根廷大豆产量，南美大豆收割天气变数仍存。 •3.3月31日美国新季大豆播种面积数据预估低于预期。 •利空因素： •1.宏观经济预期利空，巴西大豆维持丰产预期； •2.4月进口大豆到港量进入高峰压制未来价格预期； •3.国内油厂压榨量高位回落，且需求不佳，豆粕4月大概率继续累库。 •当前主要逻辑：市场聚焦南美大豆收割天气影响，围绕美豆出口以及南美大豆种植和宏观经济预期博弈，南美大豆产区天气不确定性仍在，中期关注新季美豆种植情况。 •主要风险点：美元持续紧缩宏观经济预期转空，俄乌冲突持续和南美大豆产量仍有变数，以及乌克兰农产品出口情况；养殖亏损生猪和禽类补栏不及预期。 ✸菜粕观点和策略 •1.基本面：菜粕震荡回落，受豆粕回落带动和技术性调整，国内菜粕水产需求预期良好和盘面贴水支撑价格底部，但进口油菜籽到港处于旺季现货供应短期增多压制盘面。国内油厂压榨量春节后维持高位，菜粕库存低位回升压制期现价格，需求预期良好底部尚有支撑。中性 •2.基差：现货2900，基差19，升水期货。中性 •3.库存：菜粕库存4.92万吨，上周4.5万吨，环比增加9.33%，去年同期3.4万吨，同比增加44.71%。偏空 •4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空 •5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空 •6.预期：菜粕短期回归区间震荡，上有压力下有支撑，受豆类走势带动，供应偏紧格局转宽松和需求预期良好交互影响。 菜粕观点 •利多因素： •1.水产养殖需求随着天气转暖而改善， •2.华南地区现货端菜粕对豆粕构成部分替代。 •利空因素： •1.油厂开机维持高位，菜粕供应充裕 •2.加拿大油菜籽丰产，国内油菜籽进口到港仍处旺季 •当前逻辑：国产油菜籽上市期结束，但进口油菜籽到港仍处于高位，菜粕供应转宽松，加上现货回落高升水收窄压制价格。短期关注进口油菜籽到港情况和水产需求情况。 •主要风险点：进口油菜籽到港增多和水产养殖需求不及预期以及俄乌冲突的不确定性。 ✸豆一观点和策略 1.基本面：美豆周五因复活节假期休市，短期关注美豆种植天气和南美大豆出口情况。国内大豆探底回升，期货贴水吸引技术性逢低买盘支撑，但农户余粮较多卖粮积极性较高压制盘面。现货市场国产大豆短期供需有所好转，国内大豆供应增多预期压制和农户惜售博弈，期货盘面短期维持低位震荡。中性 2.基差：现货5460，基差107，升水期货。偏多 3.库存:大豆库存285.53万吨，上周307.23万吨，环比减少7.06%，去年同期216.9万吨，同比增加31.64%。偏空 4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空 5.主力持仓：主力多单减少，资金流入，偏多 6.预期：宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求预期向好和南美大豆产区天气变数支撑盘面，短期南美大豆天气变数和宏观偏空预期交互影响；国产大豆短期供需两淡，进口大豆到港未来增多和国产大豆增产压制盘面高度，短线期货贴水支撑盘面。 大豆观点 •利多因素： •1.国产大豆农户有惜售挺价情绪； •2.中粮上调大豆收购价支撑大豆价格。 •利空因素： •1.进口大豆到港增多，供应偏紧状况改善； •2.新季国产大豆增产预期。 •当前逻辑：国产大豆供应预期改善，加上进口大豆增多压制价格预期，但新豆收割上升后农户惜售和现货升水支撑盘面价格底部。 •主要风险点：国储大豆抛储和轮储情况，新季国产大豆产量确认，美联储加息和鹅乌冲突影响等。 期货：粕类短期震荡偏弱，中期仍维持区间震荡 单边：M2309短期3600附近震荡偏弱，短期南美大豆收割天气和宏观偏空预期交互影响，以及新季美豆种植情况影响，宏观聚焦美联储加息预期和俄乌冲突。 期权： 卖出宽跨市期权组合 09合约垂直期权组合 期货短线区间操作为主 期货：短期偏弱中期区间震荡 单边：RM2309短期2900附近震荡，短期看进口油菜籽到港和水产需求情况以及美豆走势影响。 期权： 卖出宽跨式期权组合 垂直期权组合 期货短线区间操作为主 期货：豆一区间震荡 单边：A2305短期5300至5500区间震荡，短期看国产大豆收购情况以及进口大豆到港情况和鹅乌冲突影响。中期看国产大豆政策以及进口大豆替代情况。 期权：无 二、基本面分析 •1.美豆市场状况分析 •2.油厂进口大豆压榨情况分析 •3.下游需求情况分析 全球大豆库存消费比低位回升 时间 收获面积 期初库存 产量 总供给 总消费 期末库存 库存消费比 2012年 109320 54452 268771 419128 361733 57395 15.87 2013年 113084 56210 283115 451052 388481 62571 16.11 2014年 118241 61894 319776 505551 426989 78562 18.4 2015年 120007 78599 313197 524755 447684 77071 17.22 2016年 119837 79919 349944 574079 479047 96032 2017年 124477 95032 341994 590291 491390 98893 2018年 125327 100791 361257 607950 493369 114581 2019年 122651 114581 339419 619019 522499 96520 18.47 2020年 128609 96653 368126 628250 528422 99828 2021年 130433 99828 352744 606016 517285 89700 17.37 2022年 134562 89700 389765 646242 544485 98922 18.13 USDA近半年供需报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2022.9 8660 50.5 43.78 2 20.85 22.25 1.49 0.51 2022.10 8660 49.8 43.13 2 20.45 22.35 1.52 0.51 2022.11 8660 50.2 43.46 2.2 20.45 22.45 1.52 0.485 2022.12 8660 50.2 43.46 2.2 20.45 22.45 1.52 0.485 2323.1 8630 49.5 42.76 2.1 19.9 22.45 1.53 0.455 2323.2 8630 49.5 42.76 2.25 19.9 22.3 1.53 0.41 2323.3 8630 49.5 42.76 2.1 20.15 22.2 1.53 0.33 美豆周度出口检验环比回落,同比回升 2022年美国大豆播种进程 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 5月1日 8% 22% 13% 5月8日 12% 39% 24% 5月15日 30% 58% 39% 5月22日 50% 73% 55% 21% 38% 26% 5月29日 66% 83% 67% 39% 59% 43% 6月6日 78% 89% 79% 56% 74% 59% 6月13日 88% 93% 88% 70% 85% 74% 70% 62% 6月20日 94% 97% 93% 83% 90% 84% 68% 60% 6月27日 99% 95% 97% 91% 95% 91% 65% 60% 2022年美国大豆生长情况和收割进程 结荚率 去年同期 五年均值 扬花率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 8月28日 91% 92% 92% 落叶率 去年同期 五年均值 57% 56% 9月11日 97% 96% 98% 22% 35% 28% 56% 57% 收割率 去年 五年均值 落叶率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 9月25日 8% 15% 13% 63% 73% 65% 55% 58% 10月2日 22% 31% 25% 81% 84% 79% 55% 58% 10月9日 44% 47% 38% 91% 90% 88% 57% 59% 10月16日 63% 58% 52% 96% 94% 94% 57% 59% 10月23日 80% 71% 67% 10月30日 88% 78% 78% 11月7日 94% 86% 86% 2023年南美大豆播种进程 巴西大豆 种植进程 上年同期 五年均值 阿根廷大豆 种植进程 上年同期 五年均值 10月30日 47% 52% 41% 11月6日 56% 65% 53% 4% 14% 12% 11月13日 74% 78% 62% 10% 26% 22% 11月20日 80% 86% 73% 19% 39% 32% 11月27日 89% 92% 82% 29% 46% 40% 12月4日 91% 94% 88% 38% 54% 50% 12