锌：检修结束使得原料需求增加，锌价阶段性高位企稳

锌：检修结束使得原料需求增加，锌价阶段性高位企稳 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyhmfccomcnTel：02768851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjfmfccomcnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在525550不变的概率为93，加息25个基点至550575区间的概率为7；到11月维 持利率不变的概率为565，累计加息25个基点的概率为407，累计加息50个基点的概率为27。 基本面：美元持续走高，国内商品情绪仍较好，锌价于阶段性高位企稳。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言 ，汽车、家电均保持一定韧性，地产拖累较多，7月基建增速亦有一定的回落，从最新公布的pmi数据看，8月地产、基建边际预计有所修复 。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为5265万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，但在需求周期实质性回暖前，预计难以逆转偏过剩格局，锌价料难出现趋势性上行，以波段反弹看待此轮上涨为宜。 产业基本面供给端 21锌精矿产量 据ILZSG2023年6月全球锌精矿产量为10765万吨，同比增加312，2023年前6个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023816 2023616 2023416 2023216 20221216 20221016 2022816 2022616 2022416 2022216 20211216 20211016 2021816 2021616 2021416 产业基本面供给端 22锌精矿进口量及加工费 国内17月累计进口锌精矿26679万实物吨，同比增加2688。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。 锌精矿加工费国产（左）元吨，进口（右）美元 吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 截止9月8日，根据SMM，进口矿加工费报110美元吨，国产矿加工费报5050元吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面供给端 24冶炼厂利润估算 锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元吨 产业基本面供给端 23精炼锌产量 据ILZSG，2023年6月，全球精炼锌产出11717万吨，同比增加258 2023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55万吨以上。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面供给端 25精炼锌进口利润与进口量 2023年17月，中国累计净进口精炼锌1701万吨，同比大幅增加。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 2 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面消费端 32精炼锌初端消费 16月重点企业镀锌板带产量累计同比增加466。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 5 0 10 重点企业镀锌板带产销量万吨 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 产业基本面消费端 33精炼锌终端消费 2023年17月基建投资完成额累计同比增加941，增速有所下滑。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 4000 基建投资累计同比 房地产竣工增速较好，但前端各指标颓势依旧，不断下探。 房地产指标累计同比 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 10 30 50 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 产业基本面消费端 33精炼锌终端消费 2023年7月国内汽车产量24013万辆，同比减少217。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 10 30 50 家电产量累计同比 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 外盘库存持续走高，国内库存近期下滑明显。 3月2日 2019年 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 其他指标 41库存 4月23日 5月8日 2020年 5月21日 6月4日 6月17日 7月2日 2021年 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 2022年 9月4日 9月18日 10月11日 10月26日 11月11日 2023年 11月26日 12月11日 35 30 25 20 15 10 12月27日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 5月30日 6月8日 2021年 6月20日 6月29日 7月10日 万吨 7月19日 7月29日 2022年 8月8日 8月17日 8月28日 9月7日 9月21日 2023年 10月8日 10月18日 10月31日 11月11日 11月23日 12月6日 12月19日 35 30 25 20 15 10 12月30日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 万吨 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 2022年 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日月日 其他指标 42现货升贴水 上海物贸锌升贴水 元吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 20230906 20230823 20230809 20230726 20230712 20230628 20230614 LME03美元吨 20230531 20230517 20230503 20230419 20230405 20230322 20230308 20230222 20230208 20230125 20230111 20221228 截止9月8日，锌LME03升贴水报贴水2262美元吨，上海物贸锌现货升水265元吨 20221214 20221130 20221116 20221102 20221019 20221005 20220921 20230907 20230824 20230810 20230727 20230713 20230629 20230615 20230601 20230518 20230504 20230420 20230406 20230323 20230309 20230223 20230209 20230126 20230112 20221229 20221215 20221201 20221117 20221103 20221020 20221006 20220922 20220908 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 20220907 其他指标 43交易所持仓 截止9月1日，LME锌投资基金净持仓为5086手空单。 截止9月8日，SHFE锌多单前五会员共持有净多单16005手。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE多单前五会员净持仓手 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 15000 20000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20230907 20230824 20230810 20230727 20230713 20230629 20230615 20230601 20230518 20230504 20230420 20230406 20230323 20230309 20000 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任 何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉