公司简评报告：磷矿丰富体现经营韧性，磷肥价格有望逐步修复

磷矿丰富体现经营韧性，磷肥价格有望逐步修复 云天化(600096)公司简评报告|2023.09.11 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.2云天化 沪深300 0 -0.2 -0.4 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.34 一年内最高/最低价（元）25.52/16.26 市盈率（当前） 6.08 市净率（当前） 1.83 总股本（亿股） 18.34 总市值（亿元） 318.07 资料来源：聚源数据 相关研究： 云天化深度报告：磷肥景气度有望延续，磷酸铁项目注入成长动能 云天化三季报点评：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 核心观点 事件： 公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入352.19亿元，同比减少3.83%；实现归母净利润26.78亿元，同比减少22.74%；2023Q2实现营业收入193.33亿元，同比减少10.74%，环比增加21.7%；实现归母净利润11.05亿元，同比减少39.28%，环比减少29.7%。 主营产品均价回调致业绩下滑，目前磷铵等产品价格已有反弹。 2023年上半年受到宏观经济影响，大宗商品普遍进入下行周期。根据公司经营数据公告，2023年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3518元/吨、3464元/吨、2408元/吨、11785元/吨、22771元/吨、3346元/吨，分别同比-10.03%、+5.90%、 -10.72%、-40.44%、-27.38%、-15.46%；销量分别为233.69万吨、68.95 万吨、127.14万吨、5.53万吨、1.05万吨、24.3万吨，分别同比+6.03%、 +4.31%、+25.74%、+31.67%、-7.89%、-10.79%。价格方面，二季度迎 来化肥消费淡季，磷肥、尿素以及复合肥价格均有所回落，市场采购热情低，公司业绩短期承压。随着传统秋肥备肥的开始，叠加此前化肥库存相对低位，目前磷铵、尿素等产品价格已有明显反弹。销量方面，公司产品整体出货平稳，其中尿素销量明显增加，主要系公司于今年2月 收购青海云天化。青海云天化现有合成氨产能40万吨/年，尿素产能60 万吨/年等，此次收购也将巩固公司在尿素板块的优势。 磷矿石价格稳中向上，磷矿资源优势明显。 2023年上半年公司生产磷矿石668万吨，二季度随着磷肥等产品开工率的下降，磷矿价格有所回落。进入三季度磷肥开工率有所提升，磷矿价格也开始调涨。根据百川盈孚数据，截至2023年8月30日，30%磷 矿石市场均价为883元/吨，较此前低点上涨30元/吨。目前磷肥需求较为平稳叠加磷酸铁新能源材料的需求扩容，磷矿石价格仍然有望维持中高水平。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.75/56.46/63.96亿元，EPS分别为2.27/3.08/3.49元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 753.13 719.74 742.54 791.37 营收增速（%） 19.1% -4.4% 3.2% 6.6% 净利润（亿元） 60.22 50.75 56.46 63.96 净利润增速（%） 65.3% -15.7% 11.2% 13.3% EPS(元/股) 3.28 2.77 3.08 3.49 PE 5.28 6.27 5.63 4.97 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 20,749 33,577 34,232 40,172 经营活动现金流 10,551 8,893 8,497 10,141 现金 7,444 16,314 18,261 23,564 净利润 6,021 5,075 5,646 6,396 应收账款 1,833 2,710 2,218 2,105 折旧摊销 2,186 2,268 2,101 1,935 其它应收款 2 1 1 1 财务费用 1,209 1,195 1,297 1,421 预付账款 795 2,962 2,230 2,174 投资损失 -543 -538 -538 -538 存货 7,968 8,604 8,375 8,882 营运资金变动 2,881 -60 -952 -160 其他 1,713 2,120 2,105 2,195 其它 -2,228 89 -17 -1 非流动资产 32,474 30,953 29,526 28,340 投资活动现金流 -3,880 -749 -673 -747 长期投资 3,223 3,546 3,900 4,290 资本支出 -4,475 -447 -379 -430 固定资产 19,587 17,964 16,484 15,135 长期投资 -439 -322 -355 -390 无形资产 3,870 3,672 3,430 3,274 其他 1,034 20 61 73 其他 2,608 2,586 2,527 2,454 筹资活动现金流 -8,377 726 -5,877 -4,091 资产总计 53,223 64,530 63,758 68,512 短期借款 -7,618 578 278 -202 流动负债 23,450 27,915 19,630 16,196 长期借款 4,256 2,925 2,925 2,925 短期借款 10,045 7,698 5,051 1,925 其他 917 3,663 -2,289 364 应付账款 3,789 4,339 4,197 4,289 现金净增加额 -1,707 8,870 1,947 5,303 其他 555 555 555 555 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 10,360 13,285 16,210 19,134 成长能力 长期借款8,321 11,245 14,170 17,095 营业收入 19.1% -4.4% 3.2% 6.6% 其他2,039 2,040 2,040 2,039 营业利润 66.8% -15.6% 11.2% 13.2% 负债合计33,810 41,200 35,840 35,330 归属母公司净利润 65.3% -15.7% 11.2% 13.3% 少数股东权益 3,048 3,912 4,872 5,960 获利能力 归属母公司股东权益 16,365 19,418 23,046 27,222 毛利率 16.2% 15.3% 16.2% 17.0% 负债和股东权益 53,223 64,530 63,758 68,512 净利率 9.4% 8.3% 8.9% 9.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 31.0% 21.8% 20.2% 19.3% 营业收入 75,313 71,974 74,254 79,137 ROIC 23.6% 17.6% 19.1% 19.9% 营业成本 63,100 60,970 62,246 65,663 偿债能力 营业税金及附加 714 649 673 723 资产负债率 63.5% 59.2% 56.8% 53.4% 营业费用 757 792 817 950 净负债比率 125.2% 106.6% 90.1% 75.2% 研发费用 368 351 363 386 流动比率 0.9 1.2 1.7 2.5 管理费用 1,032 1,080 1,114 1,187 速动比率 0.5 0.9 1.3 1.9 财务费用 1,066 1,195 1,297 1,421 营运能力 资产减值损失 -376 -376 -376 -376 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.2 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 应收账款周转率 54.0 31.7 30.1 36.6 投资净收益 543 543 543 543 应付账款周转率 17.5 15.0 14.6 15.5 营业利润 8,560 7,221 8,029 9,090 每股指标(元) 营业外收入41 41 41 42 每股收益 3.28 2.77 3.08 3.49 营业外支出78 78 78 78 每股经营现金 5.75 4.85 4.63 5.53 利润总额8,523 7,184 7,992 9,054 每股净资产 8.92 10.59 12.56 14.84 所得税1,477 1,246 1,386 1,570 估值比率 净利润7,046 5,938 6,606 7,484 P/E 5.28 6.27 5.63 4.97 少数股东损益1,024 863 960 1,088 P/B 1.94 1.64 1.38 1.17 归属母公司净利润 6,022 5,075 5,646 6,396 EBITDA 11,775 10,647 11,390 12,410 EPS（元） 3.28 2.77 3.08 3.49 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证