公司简评报告：焦炭盈利低位烯烃盈利修复，看好中长期成长性

焦炭盈利低位烯烃盈利修复，看好中长期成长性 宝丰能源(600989)公司简评报告|2023.09.11 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.4宝丰能源 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.33 一年内最高/最低价（元）16.29/11.11市盈率（当前）23.12 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入130.90亿元，同比-9.07%，实现归母净利润22.57亿元，同比-43.79%，Q1/Q2分别实现归母净利润分别为11.85/10.72亿元，其中Q2归母净利润同比-52.76%，环比-9.28%。 除焦炭销量同比增长之外，主营产品量价同比下滑，2023年上半年盈利承压。2023年上半年，除了焦炭因为2022Q2有300万吨/年产能投产，导致销量同比上涨之外，其他主营产品的产销量和价格因为装置检修，需求疲弱等影响基本都是同比下滑的，造成了利润的同比下滑。具体来看，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为34.14/31.93/341.5万吨，同比-8.0%/-6.31%/+30.14%。销售均价方面，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7074/6809/1566元/吨，同比-8.02%/-10.61%/-33.66%。同时原料价格也有所回落，但是幅度基本小于产品价格下降的幅度，具体来看，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为665/1280/524/4446/4789元/吨，同比-3.9%/-25.58%/+2.95%/+6.67%/-11.92%。2023H1，公司毛利率下滑12.18pct至27.80%，净利率下滑10.65pct至17.24%。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望迎 市净率（当前） 2.99 来修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下 总股本（亿股） 73.33 景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经 总市值（亿元） 1,050.87 济复苏可期，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，煤制烯烃成 资料来源：聚源数据 相关研究 本优势显著，预计将带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司2023H1资本开支为56.17亿元， 盈利能力有望修复，资本开支高增长保证成长性 煤炭资源再扩容，成本优势将更加显著 煤制烯烃成本优势仍在，资本开支高增长铸就成长性 同比增长32.79%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配 套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设， 按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置 3月份已经投产，后段聚烯烃、EVA也将陆续投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.00/86.06/128.93亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.76元，对应PE分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 284.30 309.66 407.10 555.40 营收增速（%） 22.02 8.92 31.47 36.43 净利润（亿元） 63.03 58.00 86.06 128.93 净利润增速（%） (10.86) (7.97) 48.37 49.82 EPS(元/股) 0.86 0.79 1.17 1.76 PE 16.67 18.12 12.21 8.15 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4496.6 3021.2 10452.2 20687.3 经营活动现金流 6626.2 6994.5 9683.9 13927.4 现金 2158.0 442.4 7133.4 16244.5 净利润 6302.5 5800.4 8605.8 12893.3 应收账款 70.9 60.3 79.3 108.1 折旧摊销 128.7 591.4 531.6 478.0 其它应收款 65.4 71.2 93.6 127.7 财务费用 255.9 403.6 387.0 368.8 预付账款 298.6 335.7 428.3 568.8 投资损失 0.0 81.4 81.4 81.4 存货 1347.7 1505.9 1921.4 2551.9 营运资金变动 -72.0 118.1 68.6 92.3 其他 556.0 605.6 796.2 1086.3 其它 11.0 -0.3 9.6 13.6 非流动资产 53081.7 55273.0 57524.1 59828.7 投资活动现金流 -11177.2 -2865.8 -2865.8 -2865.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -9977.2 -2783.9 -2783.9 -2783.9 固定资产 26412.1 29189.2 31966.4 34743.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 5787.0 5213.3 4697.0 4232.3 其他 -1200.0 -81.9 -81.9 -81.9 其他 4218.0 4218.0 4218.0 4218.0 筹资活动现金流 4469.1 -5844.3 -127.2 -1950.6 资产总计 57578.3 58294.2 67976.3 80516.1 短期借款 0.0 1000.0 2000.0 2000.0 流动负债 11518.0 9100.1 10916.6 12144.8 长期借款 7305.6 -2774.1 1000.0 1000.0 短期借款 0.0 1000.0 2000.0 2000.0 其他 -3746.6 -3666.7 -1740.1 -2581.7 应付账款 656.8 738.3 942.0 1251.1 现金净增加额 -81.9 -1715.6 6691.0 9111.1 其他 94.7 106.5 135.9 180.4 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 12185.7 13185.7 14185.7 15185.7 成长能力 长期借款10911.6 11911.6 12911.6 13911.6 营业收入 22.0% 8.9% 31.5% 36.4% 其他82.7 82.7 82.7 82.7 营业利润 -8.3% -7.5% 45.5% 47.8% 负债合计23703.7 22285.8 25102.3 27330.5 归属母公司净利润 -10.9% -8.0% 48.4% 49.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 33874.6 36008.3 42874.0 53185.6 毛利率 32.9% 30.7% 32.8% 34.5% 负债和股东权益 57578.3 58294.2 67976.3 80516.1 净利率 22.2% 18.7% 21.1% 23.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.6% 16.1% 20.1% 24.2% 营业收入 28429.8 30965.8 40709.8 55539.7 ROIC 14.2% 13.3% 16.1% 19.7% 营业成本 19084.3 21453.3 27372.4 36353.4 偿债能力 营业税金及附加 411.9 433.5 569.9 777.6 资产负债率 41.2% 38.2% 36.9% 33.9% 营业费用 71.6 309.7 407.1 555.4 净负债比率 25.5% 22.1% 21.9% 19.8% 研发费用 150.9 216.8 285.0 388.8 流动比率 0.39 0.33 0.96 1.70 管理费用 676.0 929.0 1221.3 1666.2 速动比率 0.27 0.17 0.78 1.49 财务费用 233.9 403.6 387.0 368.8 营运能力 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.49 0.53 0.60 0.69 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 520.67 472.21 583.51 592.82 投资净收益 -81.4 -81.4 -81.4 -81.4 应付账款周转率 14.84 12.04 12.75 12.98 营业利润 7719.9 7138.7 10385.7 15348.2 每股指标(元) 营业外收入 6.3 6.3 6.3 6.3 每股收益 0.86 0.79 1.17 1.76 营业外支出 418.8 418.8 418.8 418.8 每股经营现金 0.90 0.95 1.32 1.90 利润总额 7307.4 6726.2 9973.2 14935.7 每股净资产 4.62 4.91 5.85 7.25 所得税 1004.9 925.8 1367.4 2042.3 估值比率 净利润 6302.5 5800.4 8605.8 12893.3 P/E 16.7 18.1 12.2 8.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 3.10 2.92 2.45 1.98 归属母公司净利润 6302.5 5800.4 8605.8 12893.3 EBITDA 7953.8 8133.6 11304.3 16195.0 EPS（元） 0.86 0.79 1.17 1.76 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报