量化研究系列报告之十二，收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha

主要观点： 长久以来，资产收益和波动的特性是投资者在资产配置中做出决策的重要依据。对于微观选股而言，短期反转、低波、残差波动率、特异度等因子广泛运用于投资实践中，充分凸显其在资产定价模型中的重要地位。本篇报告主要探究收益和波动间的动态非对称性，向股票涨跌幅与波动率之间的跨期相关关系进发，通过新算法提供挖掘量价类Alpha的新视角。 联系人：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫非对称性因子构建：收益和波动的时间顺序以及数据频率 通过计算收益和残差波动率（经CAPM、FF3模型调整）之间的皮尔逊相关系数作为表征：波动滞后因子计算时使用历史收益和远期波动率；波动超前计算时使用历史波动率和未来收益；同期效应因子则使用同期收益和波动率。通过不同频率的数据构造变量和因子：1、日度数据计算收益和波动率，以及跨期相关性；2、日内5分钟数据计算日波动率，在日度频率上计算跨期相关性；3、日内5分钟数据计算每天的收益和波动间的跨期相关性，再对高频因子进行低频化处理。 1.《ChatGPT与研报文本情绪的碰撞——量化研究系列报告之十一》2023-6-11 2.《股价和资金流间的引力和斥力——量化基本面系列报告之十》2023-3-103.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-3-104.《行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动 框 架——中观 量 化系 列报 告之四》2022-12-125.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-206.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 ⚫非对称性因子预测能力显著，在沪深300和中证1000中表现尤佳 经过FF3模型调整后高频同期效应和波动超前效应因子表现尤为出色：高频同期效应因子Rank IC均值为-7.5%，年化ICIR为-4.55，IC月胜率达94.5%，多头年化超额达7.9%，多空最大回撤仅-4.22%；高频波动超前因子的多头年化超额7.5%，多头最大相对回撤仅2%。行业市值中性化后的大类非对称性因子在全市场内的Rank IC均值为9.4%，年化ICIR分别为4.84，IC月胜率达93%，十组收益呈严格单调，多头端年化超额收益约11.4%，空头端年化超额收益约为-18.1%。分指数域来看，非对称性因子在沪深300、中证500、中证1000和国证2000内的多头年化超额分别为7.1%、6.2%、11.9%和11.6%，且在近两年alpha相对稀缺的环境下表现出色。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1收益和波动率的不对称性：从波动滞后和波动超前效应说起..............................................52非对称性因子：多头较强，选股效果稳定.............................................................72.1如何定量刻画非对称性因子？...................................................................72.2波动滞后和同期效应因子具有负向预测能力，波动超前因子具有正向预测能力..........................92.2.1非对称性因子在全市场中的选股能力显著............................................102.2.2非对称性因子在沪深300和中证1000中的选股能力更强...............................112.3收益-残差波动相关性因子表现更佳.............................................................122.3.1收益-残差波动率非对称性因子选股能力更强.........................................132.3.2高频波动超前因子选股能力十分稳定，多头表现良好..................................152.4参数敏感性检验：计算周期影响几何？..........................................................172.5非对称性因子的信息衰减速度多快？............................................................202.6扩展性研究：上涨下跌中的条件相关性&收益-收益高阶矩之间的关系...............................213均值回归速率、偏离度对非对称性因子有效性影响的思考...............................................214非对称性因子在指数增强模型中的应用..............................................................234.1沪深300指数增强............................................................................264.2中证500指数增强............................................................................284.3中证1000指数增强...........................................................................294.4国证2000指数增强...........................................................................315总结...........................................................................................32风险提示：........................................................................................33 图表目录 图表1常见的收益波动类选股因子绩效表现....................................................................................................................................................5图表2收益-波动对称性示意图.............................................................................................................................................................................5图表3A股市场收益和波动呈现明显的非对称性...........................................................................................................................................6图表4三类因子的时间前后关系，以及代表的效应......................................................................................................................................7图表5因子构造关键点总览表：收益-波动先后关系和计算频率问题....................................................................................................8图表6波动滞后因子股票数分布图（2023.6.30）........................................................................................................................................8图表7波动超前因子股票数分布图（2023.6.30）........................................................................................................................................9图表8同期效应因子股票数分布图（2023.6.30）........................................................................................................................................9图表9收益-波动非对称性因子在全市场内的绩效展示............................................................................................................................10图表10收益-波动非对称性因子在沪深300内的绩效展示....................................................................................................................11图表11收益-波动非对称性因子在中证500内的绩效展示.....................................................................................................................12图表12收益-波动非对称性因子在中证1000内的绩效展示..................................................................................................................12图表13收益-CAPM残差波动非对称性因子在全市场内的绩效展示..................................................................................................13图表14收益-FF3残差波动非对称性因子在全市场内的绩效展示.......................................................................................................13图表15收益-残差波动非对称性因子在全市场内多头的分年度超额收益......................................