创梦天地中期业绩公告点评：聚焦核心游戏，降本增效明显

证聚焦核心游戏，降本增效明显 券 研——创梦天地中期业绩公告点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:传媒 8月30日，创梦天地发布2023年中期业绩公告，公司2023上半年实现 日期: 2023年09月11日 营收11.21亿元（yoy-18.88%），期间利润0.41亿元，经调整期间利润 2.02亿元，较2022年同期实现扭亏为盈。 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据 最新收盘价（港元） 12mth港股价格区间（港元） 总股本（百万股）流通股/总股本 流通市值（亿港元） 3.39 2.87-4.74 1,574.58 47.83% 53.38 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与恒生指数比较 创梦天地 恒生指数 17% 10% 3% -4%09/2211/2202/2304/2306/2309/23 -11% -17% -24% -31% -38% 港股研究 （ 公司点评 ） 分析与判断 业绩处于预告范围中，符合预期，营收同比下降但核心游戏收入占比稳步提升，净利润及经调整净利润同比扭亏为盈。 1、收入端：聚焦重点游戏，核心游戏收益稳步增长。公司23H1营收 11.21亿元（yoy-18.84%），其中游戏业务、信息服务业务、IP衍生品服务（非持续经营）收入分别为10.65亿元（yoy-17.08%）、0.41亿元（yoy-15.62%）、0.11亿元（yoy-72.71%），分别占收入95.0%、3.6%、1.0%。游戏收益减少主要系公司聚焦重点精品游戏，进一步减少非重点游戏运营，使得非重点游戏运营收益减少，但核心运营游戏的收益稳步增长；信息服务收益主要来源于广告业务，该板块收入减少主要系公司主动调整策略，减少应用内广告以提升用户体验；此外公司于2023年2月对IP衍生品业务进行剥离，其经营亏损对利润的影响降低。 2、成本端：渠道成本减少，降本增效明显。公司23H1营业成本6.16亿元（yoy-21.39%），该项下降主要系公司通过Fanbook进行的用户运营持续深入，自有渠道收入提高，以渠道方式进行推广的游戏占比下降导致渠道成本减少。公司23H1销售及营销开支1.15亿元（yoy-73.0%），大幅下降主要系公司不断提升获客效率以及精细化运营所致；一般及行政开支0.43亿元（yoy-51.0%），主要系公司优化集团内部组织结构，增加前端业务的聚焦度，达到科学的降本增效；研发开支1.42亿元（yoy-23.2%），小幅下降主要系公司聚焦重点游戏的开发，封存了部分在研项目。 相关报告： 《上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏 +Fanbook打造竞争优势》 ——2023年08月18日 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》 ——2023年06月29日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023年05月04日 3、利润端：23H1公司毛利率45.11%（yoy+1.78pct），实现小幅提升，净利润、经调整净利润实现扭亏为盈。此外公司23H1经营活动现金净流入2.46亿元，较2022年同期244万元增长近百倍，表明公司现有核心游戏业务基本盘稳健增长，叠加新游陆续上线，公司盈利能力和现金能力稳健。 精品游戏基本盘稳健增长，《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》增长动力十足，《荣耀全明星》表现强劲。公司致力于将《地铁跑酷》打造成一款集休闲、竞技、社交三种属性为一体的休闲竞技游戏，不断推出“对抗赛”、“身法训练场”、“大乱斗”等玩法模式，进一步提升用户粘性。《梦幻花园》《梦幻家园》通过Fanbook与核心用户高频近距离沟通，精准迭代产品，满足女性用户更深层次的情感体验诉求，日活、付费用户和付费率再创新高，尤其是《梦幻花园》今年暑期推出的江南水乡古风主题版本，日活用户数和付费用户数较2022年同期均实现逆势增长。《荣耀全明星》上半年游戏内外的用户在线时长均有显著提升，公司配合游戏版本上线节奏推出一 系列社区内优惠活动，促进用户破冰消费并养成在Fanbook商城内持续消费的习惯，有效提升了产品的盈利能力和经营现金流，再次实现收入质量的稳健提升。 自研游戏逐步高质量交付，业绩增量有望逐步释放。创梦备受关注的自研游戏《卡拉彼丘》是行业首款“弦化”玩法+二次元题材的竞技射击游戏，PC端于8月3日不删档公测。该游戏上线仅4小时，B站玩家创作内容已超过10页，登上B站热搜榜；仅半天不到，B站和斗鱼直播间开播数累计超过3000个，高居虎牙游戏热搜榜Top2。上线不到一个月，《卡拉彼丘》平均周活跃达到70万，不删档公测至今付费用户的ARPPU超过200，用户平均日玩时长超过120分钟。未来团队还将围绕玩法题材迭代、角色丰富度、赛季活动三个方向对游戏进行更新与迭代，手游与海外版本也在稳定推进过程中。另外两款自研储备游戏为《二之国：交错世界》（2022.12获版号）和《三角洲行动》（2023.7获版号），其中《二之国：交错世界》是一款吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG手游，目前国服版本由腾讯与创梦天地联合研发，新增大量的国服专属内容，产品完成度较高，预计23Q3进行付费测试；《三角洲行动》是一款基于特种干员/小队的多玩法射击游戏，由创梦天地与腾讯联合研发，中国大陆地区由腾讯独家发行，已于8月23日开启全球预约，未来将择期上线。 公司打造社区用户管理工具Fanbook，以用户社区驱动产品增长。Fanbook由公司自主研发并打磨至今已有3年，主要是基于频道解决社区运营问题。目前Fanbook的三个核心分别为：携手用户做研发、社区口碑促增长、拥抱AI提效率。2023年上半年，Fanbook在游戏道具及周边等方面产生的交易额超1亿元，新增社区超过2000个，尤其 7-8月的新增社区数量超过4000个，我们预计下半年新增社区的增速 将大幅超越上半年。截至2023年6月底，Fanbook上超100万人的社 区有10个，10万人社区22个，万人社区超100个。社区中除了常规功能、内容创作外，也在提供AI绘画、战绩查询、游戏组队等工具和功能。我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下，创梦于用户留存和LTV上寻求新的增长点，Fanbook直接对标中国版Discord，有望打开私域流量变现空间，平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力。 投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏逐步迎来收获期，并拥有支撑千万级用户运营和增长的社区用户管理工具Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元（yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+57.5%）、4.01亿元（yoy+26.6%），对应EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，当前股价对应估值24倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 年增长率 3.7% 17.8% 23.0% 8.0% 归属于母公司的净利润 -2492 201 317 401 年增长率 -1482.6% 108.1% 57.5% 26.6% 每股收益（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 市盈率（X） -1.98 24.41 15.50 12.25 市净率（X） 3.10 2.70 2.30 1.93 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年09月07日收盘价） 表1：资产负债表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2118 1736 2139 2582 现金 91 740 943 1301 应收账款及票据 725 854 1050 1134 存货 21 16 20 21 其他 1281 126 126 126 非流动资产 2206 2206 2206 2206 固定资产 108 108 108 108 无形资产 1112 1112 1112 1112 其他 986 986 986 986 资产总计 4324 3942 4345 4788 流动负债 2447 1857 1930 1957 短期借款 1504 1504 1504 1504 应付账款及票据 443 353 427 453 其他 500 0 0 0 非流动负债 82 82 82 82 长期债务 0 0 0 0 其他 82 82 82 82 负债合计 2529 1939 2012 2039 普通股股本 1 1 1 1 储备 1556 1757 2074 2475 归属母公司股东权益 1620 1822 2138 2539 少数股东权益 174 182 194 210 股东权益合计 1795 2004 2333 2750 负债和股东权益 4324 3942 4345 4788 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：现金流量表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 94 719 273 427 净利润 -2492 201 317 401 少数股东权益 -98 8 12 16 折旧摊销 251 0 0 0 营运资金变动及其他 2433 510 -56 11 投资活动现金流 -322 -17 -17 -17 资本支出 -222 0 0 0 其他投资 -100 -17 -17 -17 筹资活动现金流 -406 -53 -53 -53 借款增加 -397 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 已付股利 0 -53 -53 -53 其他 -135 0 0 0 现金净增加额 -624 650 203 357 资料来源：Wind，上海证券研究所 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 其他收入 0 0 0 0 营业成本 2313 1841 2226 2363 销售费用 1139 547 673 727 管理费用 122 144 177 192 研发费用 323 386 461 481 财务费用 124 52 40 37 除税前溢利 -2577 232 366 463 所得税 13 23 37 46 净利润 -2590 209 329 417 少数股东损益 -98 8 12 16 归属母公司净利润 -2492 201 317 401 EBIT -2453 284 406 500 EBITDA -2202 284 406 500 EPS（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项