2023年中报点评：持续关注资管业务发力

事项： 国泰君安发布2023年中报，实现营业收入183.3亿元，同比-6.2%；实现归母净利润57.4亿元，同比-9.9%；加权平均ROE为3.75%，同比-0.64pct；资本杠杆倍数为6.02倍，较年初提升0.35倍。 评论： 重资本业务净收入67.4亿元（同比+10.4%），占总收入比重为36.7%（同比+5.5pct），主要由于自营业务稳健成长： （1）自营业务收入52.0亿元（同比+45.1%），自营收益率1.19%（同比+0.24pct）。 金融投资4353.7亿元（同比+16.3%，较年初+9.4%）。 （2）利息净收入15.4亿元（同比-39.0%），其中利息收入78.6亿元（同比+0.1%），利息支出63.2亿元（同比+18.3%）。两融资产规模889.1亿元，市占率5.6%（同比-0.41pct）；股质资产规模761.0亿元（同比+15.9%），业务规模有所提升。 手续费及佣金净收入73.8亿元（同比+7.6%），占营收比重40.2%（同比+5.2pct），其中： （1）经纪业务仍在修复。经纪业务净收入35.0亿元（同比-10.3%），对比市场：2023H1股基日均成交额为9427亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。公司代理买卖证券业务净收入市场份额为5.36%，持续位居行业第一位。持续推动投顾服务品牌建设，“君享投”投顾业务客户资产保有规模99.1亿元（较年初+73.2%）。 （2）投行业务下滑，IPO项目有一定储备。投行业务净收入15.5亿元（同比-25.3%）。主承销额排名行业第4位，其中股权主承销额215.3亿（同比-26.9%），排名行业第6位。IPO主承销金额108.9亿元（同比-35.8%），市场份额4.98%。 截至2023H1，在审IPO保荐项目53家，排名行业第4位。 （3）资管业务同比高增，净收入20.9亿元（同比+255.9%），占总收入比重11.4%（同比+8.4pct），主要由于华安基金并表贡献。2023H1券商资管AUM为5063.7亿元（较年初+16.8%）；公司于2022年11月成为华安基金的控股股东，持股51%。2023H1华安基金实现营业收入/净利润分别为18.38/5.17亿元，资产管理规模6797.0亿元（较年初+9.2%），其中公募基金管理规模6023.7亿元（较年初+9.1%）。 投资建议：公司自营收入同比有所增长，但由于市场景气度有所下滑，公司投行、经纪业务收入有所承压，但我们持续看好公司作为头部券商的持续业务增长。我们给予2023/2024/2025年EPS预期为1.33/1.56/1.85元（2023/2024前值：2.06/2.41元），BPS分别为17.23/18.88/20.71元（前值：17.40/18.75元），当前股价对应PB分别为0.85/0.78/0.71倍，ROE分别为7.71%/8.25%/8.92%，综合当前市场环境以及PB-ROE、相对估值法，我们给予2023年业绩1.3倍PB估值，目标价22.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标