8月金融数据点评：总量超预期，降准仍可期

总量超预期，降准仍可期 8月金融数据点评 2023年09月11日 证券研究报告|事件点评报告 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：何帅辰 邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据显示 2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.2万亿元，前值0.346万亿 元；社融增量3.12万亿元，预期2.5万亿元，前值0.53万亿元；社融增速9.0%前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，预期2.4%，前值2.3%。 对此我们点评如下： 8月新增社融和信贷规模，在去年同期达到历史峰值的基础上，再度双双超出市场预期。结构上来看，政府融资行为提供了主要增量，而居民贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢。7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月专项债发行迎来高峰，前期政策的引导作用开始显现。此 外银行端也加大了信贷投放力度，票据利率在8月下旬出现明显反弹。 M2-M1剪刀差持平于上月，依然处在历史高位。M1继续回落也反映当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率偏低。 近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从“量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。 往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。 风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 内容目录 1.新增信贷规模超预期3 2.政府融资发力贡献社融主要增量4 3.M2-M1剪刀差维持高位6 4.政策或将持续加力，降准预期增强7 5.风险提示7 图表目录 图1：8月新增信贷规模情况（亿元）4 图2：8月末国股银票转贴现利率快速回升（%）4 图3：8月新增信贷分项情况（亿元）4 图4：8月30大中城市商品房成交面积情况（万平方米）4 图5：8月新增社融规模情况（亿元）5 图6：8月社融存量增速情况（%）5 图7：8月社融结构情况（亿元）5 图8：8月表外三项融资情况（亿元）6 图9：8月政府债券融资规模情况（亿元）6 图10：8月M2-M1剪刀差持平（%）6 图11：8月新增存款规模情况（亿元）7 图12：8月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况（亿元）7 事件： 2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据显示： 2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.2万亿元，前值0.346万亿元； 社融增量3.12万亿元，预期2.5万亿元，前值0.53万亿元； 社融增速9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，预期2.4%，前值2.3%。 核心观点： 8月新增社融和信贷规模，在去年同期达到历史峰值的基础上，再度双双超出市场预期。结构上来看，政府融资行为提供了主要增量，而居民贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢。7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月专项债发行迎来高峰，前期 政策的引导作用开始显现。此外银行端也加大了信贷投放力度，票据利率在8月下旬出现明显反弹。 M2-M1剪刀差持平于上月，依然处在历史高位。M1继续回落也反映当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率偏低。 近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从“量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。 往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。 1.新增信贷规模超预期 8月新增信贷1.36万亿元，同比多增1100亿元，其中企业信贷高基数下的超预期增长， 显示出7月24日政治局会议后的政策的引导作用开始显现，国央企的中长期信贷填充作用加 大；此外票据利率也在8月下旬出现明显反弹一定程度上反映出银行月末加大了信贷投放力度。 回溯去年同期来看，在政策引领下，央行“降息”、新增政策性开发性金融工具以及新创设再贷款工具等多项的加持下，依靠国央企的中长期信贷填充，信贷在去年8月份进入投放高景气阶段。 而今年政策导向依旧保持积极，8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上，提出“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。预计后续政府仍保持引导作用，推动国央企继续承担信贷增量的支撑角色，对冲居民贷款意愿改善较慢的局面。 分部门来看，居民部门信贷有所回暖，其中短贷回归均值水平，而居民中长贷环比虽转正，但仍是主要拖累项。居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中短期贷款增加2320 亿元，同比多增398亿元；中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，居民中长期贷 款的少增与8月商品房销售整体仍偏弱相互对应。往后看，随着存量房贷降成本的落地，提前还房贷的情况或有望得到缓解，进而托底居民中长贷的表现。 企业信贷也呈现回暖迹象，企业中长贷基本和过去三年均值持平，而票据融资的释放推动短期融资需求回暖。具体来看，企业贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中企业中长 期贷款新增6444亿元，高基数下同比少增909亿元；企业短期贷款减少401亿元，同比多减 280亿元；票据融资增加3472亿元，同比多增1881亿元，票据融资的释放助推企业短期融资需求回温。 图1：8月新增信贷规模情况（亿元）图2：8月末国股银票转贴现利率快速回升（%） 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 图3：8月新增信贷分项情况（亿元）图4：8月30大中城市商品房成交面积情况（万平方米） 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2.政府融资发力贡献社融主要增量 新增社融同样超出市场预期，除信贷外，企业债券和政府债券融资需求双双回暖，贡献主要增量部分。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多增6316亿元。 具体来看，社融口径下的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增56亿元，企业债券融资 新增2698亿元，同比多增1186亿元，企业债融资继续改善或与地方政府化债工作持续推进有关。 8月份政府债券融资环比明显加速，是社融增量的主要贡献项。政府债券融资新增1.18万亿元，同比多增8755亿元。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，且监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。预计9月政府债券净融资将保持较高规模，继续是社融增量的主要贡献项。 表外融资规模有所回落。8月表外融资增加1005亿元，同比少增3764亿元。其中未贴现 汇票新增1129亿元，同比少增2357亿元，回落一方面与基数较高有关，也和企业短期信贷释 放有关；而委托贷款新增97亿元，同比少增1658亿元，回落更多源于去年政策性开发性金融 工具带来的高基数影响；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元，好于过去三年同期均值，反映了监管对于合理范围内的融资需求压降有所减弱。 图5：8月新增社融规模情况（亿元） 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 图6：8月社融存量增速情况（%）图7：8月社融结构情况（亿元） 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 图8：8月表外三项融资情况（亿元）图9：8月政府债券融资规模情况（亿元） 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 3.M2-M1剪刀差维持高位 8月份人民币存款增加1.26万亿元，同比少增200亿元。其中，居民存款增加7877亿元， 同比少增409亿元；非金融企业存款减少8890亿元，同比少增661亿元；财政性存款减少88 亿元，同比少减2484亿元；非银行业金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。 居民存款新增规模小幅回落，但明显超过疫情前均值水平，或主要来源自对经济预期信心回升较慢，居民继续加杠杆的意愿则需要看到地产市场能否有所起色。企业存款小幅回落，但仍然维持在较高水平。而非银金融机构存款同比再度下行，或与现阶段资本市场整体偏弱有关。 M2-M1剪刀差维持高位。8月末，广义货币(M2)同比增长10.6%，增速比上月末下降0.1个百分点。狭义货币(M1)同比增长2.2%，增速比上月末下降0.1个百分点。M1与M2剪刀差较上月持平。M2基本符合市场预期，而M1同比增速的继续回落则反映出当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率依然偏低。 往后看，货币政策还将持续发力，人民银行、国家外汇管理局2023年下半年工作会议已明确，将继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。 图10：8月M2-M1剪刀差持平（%） 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 图11：8月新增存款规模情况（亿元）图12：8月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况 （亿元） 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 4.政策或将持续加力，降准预期增强 近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从“量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。 往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。 5.风险提示 经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因