8月通胀数据点评：CPI触底反弹，上行弹性偏弱

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年09月11日 CPI触底反弹，上行弹性偏弱 ——8月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，市场预期0.2%，环比0.3%；PPI同比-3%，前值-4.4%，环比0.2%。 CPI同比回正，非食品项形成支撑，核心CPI持平。食品项同比持平于-1.7%，环比上行为0.5%；非食品项同比由0%上行至0.5%。核心CPI同比持平于0.8%，服务项同比上行0.1个pct 至1.3%，消费品同比反弹。 食品项价格分化，蔬菜、水果季节性回落，猪肉同环比增速上行。中秋、国庆双节提前备货，需求阶段性好转，能繁母猪保持去化，中期来看猪肉供给依然偏宽松，产能去化的趋势有望延续。全球禽流感对国内引种影响仍存，开学和中秋带动下，蛋类价格同环比也明显上行。鲜果、蔬菜价格同比继续回落，供应依然较为充足。 非食品项中，国际油价带动燃料相关分项上行，旅游保持增长。8月暑期带动下，机票、酒店、旅行等价格同环比增长，带动服务类通胀上行，家庭服务类价格同比小幅上行，房租价 格同比与上月持平。OPEC+减产协议延续至年底，原油价格持续上行至高点。交通工具用燃料分项同、环比持续上行，水电燃料同环比保持增长。 PPI同环比上行，采掘工业上行速度最快。PPI同比进入上行通道，工业品价格上涨，以及高基数作用减弱均形成一定推动。生产资料分项均上行，原材料上行速度依然快于加工工业。生活资料小幅上行，食品类为主要拉动，衣着、一般日用品、耐用消费品类同环比回落。 能源开采、加工产业链上行速度最快，黑色、有色金属产业链保持上行。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体上行。在地产相关政策利好带动下，地产销售有望迎来“金九银十”，地产上游原材料预期逐步好转。但当前地产新开工、施工的好 转有待时间消化，非金属矿采选业同比继续下行。下游运输设备、计算机通信等同比回落，汽车制造同比增速连续下滑近1年后，同比首度小幅上行。 CPI环缓步回升，上行弹性偏弱。CPI在原油等带动下增速上行，当前猪肉产能去化方向不变，通胀的企稳需要关注猪周期和原油价格的带动。工业品需求好转，高基数作用走弱，PPI进入上行通道。我国出口增速在底部边际改善，地产销售好转预期带动下，地产产业链修复仍需要时间来消化，海外紧缩政策周期下，需求面临一定风险，PPI上行空间仍受到约束。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱，原油价格上行幅度超预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 经济保持缓步回温货币政策部署积极 通胀或逐步走出下行阶段 正文目录 事件3 1、CPI同比转正，非食品项价格形成支撑3 2、PPI保持上行，能化产业链显著上涨5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速回正（%）3 图表2：非食品项增速持续上行（%）3 图表3：核心CPI持平，服务项通胀上行（%）3 图表4：住户存款增速持续放缓（%）3 图表5：猪肉价格低位上行（元/公斤）4 图表6：能繁母猪保持去化（万头，%）4 图表7：蔬菜价格同比保持汇率（元/公斤）4 图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项持续上行（%）5 图表10：服务相关分项温和上行（%）5 图表11：CRB现货指数、PPI同比保持上行（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差持续缩窄（%）6 图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%）6 图表15：M1上行领先于PPI，但上行幅度有限（%）7 图表16：出口有望底部改善，PPI回升（%）7 事件 2023年8月，CPI同比增速0.1%（市场预期0.2%），较上月上涨0.4个百分点，环比增速 0.3%，前值0.2%，1-8月CPI累计同比0.5%；PPI同比增速-3%（市场预期-2.9%），较上月上行1.4个百分点，环比增速0.2%，前值-0.2%，1-8月PPI累计同比-3.2%。 1、CPI同比转正，非食品项价格形成支撑 CPI同比增速回正，环比小幅上行，非食品项通胀同比持续上行，食品项环比增速上行。8月，CPI同比增速较上月反弹0.4个百分点至0.1%，增速略低于市场预期；环比增速0.3%，上月值为0.2%。CPI食品项同比增速与上月持平于-1.7%，环比由上月的-1%上行至0.5%；非食品项同比由0%小幅上行至0.5%，环比由上月的0.5%下行至0.2%。 图表1：CPI同比增速回正（%）图表2：非食品项增速持续上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比持平，服务项同比保持上行，消费品增速反弹。8月在暑期带动下，机票、酒店、旅行等价格同环比增长，带动服务类通胀上行。核心CPI同比增速持平于0.8%，环比0%，前值为0.5%。CPI服务项同比较7月小幅上行0.1个百分点至1.3%，环比上行0.1%，前值0.8%；消费品同比则上行0.6个百分点至-0.7%，环比上行0.4%，环比增速较上月上行0.5个百分点。 图表3：核心CPI持平，服务项通胀上行（%）图表4：住户存款增速持续放缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格同比持平，蔬菜、水果保持季节性回落，猪肉同环比增速上行。猪粮比价 8月重回5：1上方，养殖户盈利水平边际恢复，中秋、国庆双节提前备货，需求阶段性好转，能繁母猪保持去化，中期来看猪肉供给依然偏宽松，产能去化的趋势有望延续。全球禽流感对国内引种影响仍存，开学和中秋带动下，蛋类价格同环比也明显上行。鲜果、蔬菜价格同比继续回落，供应依然较为充足。食用油价格同比跌幅继续扩大，粮食同比增速上行，烟草同比增速持平。CPI食品项同比增速持平于7月的-1.7%，环比由上月的-1%上行至0.5%。 从CPI食品具体分项来看，8月，猪肉价格同比上涨8.1个百分点至-17.9%，自今年3月份以来首次反弹上行，但同比依然为负增，环比增速由上月的0%大幅上行至11.4%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-4.8%、-3.1%下行至-4.9%、-4.6%，蛋类同比增速上行3.7个百分点至3.2%，环比上行7%。鲜菜价格同比继续回落1.8个百分点至-3.3%，下降速度放缓，环比上行0.2%；鲜果价格同比继续回落3.7个百分点至1.3%，下降有所提速，环比下行4.4%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由7月的0.3%、-1.3%、0.4%、1.4%、0.5%变动为0.6%、-1.9%、0.2%、1.4%、0.1%。 图表5：猪肉价格低位上行（元/公斤）图表6：能繁母猪保持去化（万头，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格同比保持汇率（元/公斤）图表8：水果价格季节性回落（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价攀升，带动燃料相关分项持续上行，旅游同比保持增长，家庭服务价格上行。国际油价持续上行，OPEC+减产延续至年底，原油价格持续上行至高 点。暑期出行相对活跃，国内交通工具用燃料分项同、环比持续上行，同比增速由-13.2%收窄为-4.5%，环比由1.9%上行为4.8%。夏季高温天气带动下，水电燃料同比由 -0.1%继续上行为0.3%，环比也由-0.1%转为增长0.3%。交通工具分项同比增速由-4.4%降至-4.5%，环比由-0.4%小幅上行为-0.3%。服务项中，旅游分项同比由13.1%继续上行为14.8%，环比由10.1%回落为1.4%，宾馆、旅行在暑期带动下价格上行。家庭服务分项同比由1.8%上行为1.9%，环比增速0.2%。医疗保健同、环比持平。房租价格同比持平于上月的-0.1%，环比由0.2%回落为0.1%。地产下游的家具器具同比由-1.8%下跌为-2%，环比由0.9%转为-0.6%。 图表9：CPI燃料相关分项持续上行（%）图表10：服务相关分项温和上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI保持上行，能化产业链显著上涨 PPI同环比均上行，采掘工业上行速度最快，原材料工业上行快于加工工业。PPI同比增速由-4.4%上行为-3%，环比由-0.2%上行为0.2%。PPI同比进入上行通道，工业品价格拉动，以及高基数作用减弱均形成一定推动。生产资料中，采掘工业上行幅度最大，原材料上行速度依然快于加工工业，加工工业-原材料工业剪刀差持续回落。生活资料同比小幅上行，其中，食品类同、环比增速均小幅上行，衣着、一般日用品、耐用消费品类同环比回落。 具体数据来看，PPI同比增速-3%，较上月上行1.4个百分点，环比增速0.2%，前值-0.2%。工业生产者购进价格（PPIRM）同比由-6.1%上行为-4.6%，上行幅度略大于工业生产者出厂价格（PPI）。PPI生产资料同比上行1.8个百分点至-3.7%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由7月的-14.7%、-7.6%、-3.8%上行至-9.9%、-4%和 -3.1%，各项同比均在上行。PPI生活资料同比上行0.2个百分点至-0.2%，环比增速0.1%，前值0.3%；其中，食品类同比由-0.9%上行至-0.2%。 图表11：CRB现货指数、PPI同比保持上行（%）图表12：加工-原材料工业剪刀差持续缩窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 能源开采、加工产业链上行速度最快，黑色、有色金属产业链保持上行，非金属矿采选同比继续放缓，8月PPI上游分项同比大多上行，石油和天然气开采业同环比上行幅度最大，其次为石油、煤炭及其他燃料加工业，化学制品价格同环比也有所上涨，国际原油价格上涨形成一定推动。黑色金属矿采选和黑色金属冶炼及压延加工业同比增速上行，在地产相关政策利好带动下，地产销售有望迎来“金九银十”，地产上游原材料预期逐步好转。但当前地产新开工、施工的好转有待时间消化，非金属矿采选业同比继续下行，环比由-1.7%上行为-0.4%。有色金属产业链价格同环比均有所抬升，有色冶炼及压延工业同比增速转正。 下游制造业价格同比有涨有跌，燃气生产和供应业同比持续上行。中游通用设备制造业同比小幅回落0.1个pct至-0.4%，环比回落为-0.1%；下游汽车制造同比上行0.1个pct至-1.4%，环比0%，铁路、船舶等运输设备制造业同比持平于0%，环比跌幅收窄为 -0.1%；计算机、通信等电子设备制造业同比回落0.2个pct至-1.9%，环比由0.2%回落为-0.4%。整体中下游行业价格涨幅小于上游原材料开采和加工业。电力、热力的生产和供应业同比小幅回落，环比增速转正，其中，受能源价格上行影响，燃气生产和供应业同、环比保持上行，为主要拉动。 PPI-CPI剪刀差持续收窄。PPI开启上行通道，高基数作用逐步减弱。OPEC+减产协议持续到年底，市场情绪推动下，原油价格持续攀升。地产行业政策持续放松，黑色、有色金属需求预期好转。当前内外需求不足的问题仍存，CPI上行幅度温和。 图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3、总结与展望 CPI有望缓步回升，PPI进入上行通道。CPI在非食品项带动下上行，猪肉产能去化方向不变，随着四季度需求回暖，有望减少对CPI的负向拖累。工业品需求转好，随着PPI高基数作用逐步减弱，PPI预期进入上行通道。我国出口增速在底部边际改 善，销售好转预期带动下，地产产业链修复仍需要时间来消化，海外紧缩政策周期下，需求面