固定收益周报：资金面先紧后松，债市或暂时企稳

证券研究报告 固定收益报告 资金面先紧后松，债市或暂时企稳 固定收益周报（1114-1118） 2022年11月21日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 11% 1% -9% 19% 中债综指上证指数 - % 1M 3M 12M 上证指数 1.65 -5.31 -13.35 中债综指 -0.84 -1.00 -0.34 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1107-1111）：地产利好政策频现，利率中枢或将上移2022-11-16 2固定收益月报（1001-1031）：资金面中性偏松债券利率全线下行2022-11-09 3固定收益周报（1031-1104）：利率上调空间或有限，城投净融收缩需关注2022-11-09 央行公开市场净投放2180亿元，资金面前紧后松。本周公开市场共 有逆回购投放4010亿元，逆回购到期330亿元，MLF投放8500亿元， MLF到期10000亿元，全周广义公开市场累计净投放2180亿元。11月18日，DR001收于1.32%，周环比下行38BP；DR007收于1.72%，周环比下行10BP。 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所收窄。本周1年期国债收于2.17%，较上周 末上行21.04BP；10年期国债收于2.82%，较上周末上行8.96BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄12.08BP至65.32BP。1年期国开债收于2.33%，周环比上行30.01BP；10年期国开债收于2.95%，周环比上行9.25BP。 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中 1年期AAA、AA+、AA等级和3年期AA等级上行幅度较大，较上周分别上行41.6、43.6、45.6和40.7BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行46.1、40.5、50.5和60.6BP，7年期品种变化幅度较小。 利率债方面，本周债市大幅调整，核心原因在于此前债市做多的逻辑即疫情和地产作为经济基本面恢复的制约因素在政策预期上有所大 幅改善，叠加资金利率的抬升以及利率调整引起的理财、基金赎回的负反馈冲击，净值化使得理财赎回由稳定器变为放大器，最终一年期国债周环比上行21BP收于2.17%，10年期国债周环比上行9BP收于2.83%。现阶段在资金面宽松的背景下，债市暂时恢复稳定，短期处于高位震荡状态，后续债市可能会处于一个寻找再平衡的阶段，但从基本面来看，10月经济数据不及预期，长期债市利率仍有下行空间，现阶段利率债已经具备一定的性价比。 地产债方面，本周央行、银保监会等发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导银行按照市场化、法制化原 则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金，置换额度为不超过保交付所需资金的30%。近期出台一系列“稳地产”政策的目标主要包括：阻断和弱化风险外溢、维护住房消费者合法权益、支持刚性和改善住房需求。 风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，地产政策不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）4 图2：央行公开市场净投放2180亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市大幅调整，核心原因在于此前债市做多的逻辑即疫情和地产作为经济基本面恢复的制约因素在政策预期上有所大幅改善，叠加资金利率的抬升以及 利率调整引起的理财、基金赎回的负反馈冲击，净值化使得理财赎回由稳定器变为放大器，最终一年期国债周环比上行21BP收于2.17%，10年期国债周环比上行9BP收于2.83%。本周债市资金面前紧后松，上周四央行净投放1230亿元，显现出对流动性的呵护态势，资金利率明显回落，有助于稳定市场，央行第三季度报告也提出要提高公开市场操作的灵活性，后续需关注公开市场操作等信号。现阶段在资金面宽松的背景下，债市暂时恢复稳定，短期处于高位震荡状态，后续债市可能会处于一个寻找再平衡的阶段，但从基本面来看，10月经济数据不及预期，长期债市利率仍有下行空间，现阶段利率债已经具备一定的性价比。 地产债方面，本周国家统计局发布2022年1-10月房地产开发投资和销售数据。2022年1-10月销售金额累计同比-26.1%（1~9月-26.3%），10月单月-23.7%（9月-14.2%），其中住宅销售金额累计同比-28.2%，数据显示地产销售端持续疲软。2022年1~10月新 开工同比-37.8%（1~9月-38.0%），10月单月-35.1%（9月-44.4%）。“保交楼”政策下竣工指标持续好转，本次“金融支持地产16条”提出针对房地产链条中深受牵连的建筑企业，稳定其信贷投放，及针对房企的“专项借款+融资配套支持”、鼓励房地产项目并购贷、保函置换预售监管资金等措施，竣工有望持续修复。融资端来看，到位资金单月同比降幅扩大，居民贷款整体偏弱，结构上，10月单月国内贷款同比-18.4%，自筹资金同比-20.7%，回款（首付+按揭）同比-31.1%。 本周央行、银保监会等发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导银行按照市场化、法制化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金，置换额度为不超过保交付所需资金的30%。近期出台一系列“稳地产”政策的目标主要包括：阻断和弱化风险外溢、维护住房消费者合法权益、支持刚性和改善住房需求。 整体来看，今年以来，地产政策利好频现，地产政策底已现，但地产行业面临的居民收入下降、人口增速下滑、居民债务负担较重等问题难以短期内解决，维持对地产债券偏谨慎的态度。 2货币市场 央行公开市场净投放2180亿元，资金面前紧后松。本周公开市场共有逆回购投放 4010亿元，逆回购到期330亿元，MLF投放8500亿元，MLF到期10000亿元，全周广义公开市场累计净投放2180亿元。11月18日，DR001收于1.32%，周环比下行38BP；DR007收于1.72%，周环比下行10BP。 图1：DR001下行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净投放2180亿元（亿元） 2.5 2.0 1.5 15,000 10,000 5,000 0 投放量回笼量净投放量 DR001 DR007 1.0-5,000 0.5 2022/072022/082022/092022/102022/11 -10,000 07-30 08-06 08-13 08-20 08-27 09-03 09-10 09-17 09-24 10-08 10-15 10-22 10-29 11-05 11-12 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所收窄。本周1年期国债收于2.17%，较上周末上行21.04BP；10年期国债收于2.82%，较上周末上行8.96BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄12.08BP 至65.32BP。1年期国开债收于2.33%，周环比上行30.01BP；10年期国开债收于2.95%，周环比上行9.25BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 国债变动（BP，右）2022-11-18 2022-11-1125 3.0 国开变动（BP，右）2022-11-18 2022-11-1140 2.5 2.0 1.5 1y 20 15 10 5 0 3y5y7y10y 2.5 2.0 1.5 30 20 10 0 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量较上周大幅下降，净供给量小幅收缩。本周利率债总发行规模为 3016.25亿元，与上周相比下降44.90%，净供给规模为1252.57亿元，环比上周小幅下降 17.62%。国债发行规模为1512.20亿元，净供给规模为751.80亿元。地方政府债发行规 模为514.05亿元，净融资规模为-439.23亿元。政金债发行规模为990亿元，净供给规模 为940亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 11/07 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 07/18 07/04 06/20 06/06 05/23 05/09 04/25 04/11 03/28 03/14 02/28 02/14 01/31 01/17 01/03 12/20 12/06 11/22 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中1年期AAA、AA+、AA等级和3 年期AA等级上行幅度较大，较上周分别上行41.6、43.6、45.6和40.7BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行46.1、40.5、50.5和60.6BP，7年期品种变化幅度较小。 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）图9：城投债收益率及周变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 550 40 430 320 10 20 周变动（BP，右）城投债收益