沪锌周报：技术面建顶 基本面偏弱 沪锌空单入场

期货研究报告商品研究 沪锌周报 走势评级锌——看跌 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 技术面建顶基本面偏弱沪锌空单入场 报告日期：2023年9月9日 报告内容摘要: ： ⯁板块逻辑：宏观方面，海外加息指望不上，而国内经济刺激的政策连续出台，力度不断加大。房地产方面多地已经出现认房不认贷政策的落实，而基建方面市场业有传闻要将地方债滚动起来，支持地方债务问题化解，可能提高基建方面的直接需求，提振商品市场。宏观方面主要还是收到国内房地产政策推动的拉动，基建方面的增量相对较少一些。总体来看，国内宏观情绪偏暖，而海外方面宏观偏向静默，或使得有色板块总体偏强。然而从市场表现来看，在前期亢奋之后，因为缺乏后续的政策更新，以及前期情绪过热，存在回吐溢价的可能性。 ⯁基本面：8月初国内锌矿冶炼加工费反弹之后维持高位，而进口加工费持续回落，结合俄乌冲突重新转向剧烈的时间点（7月下旬）来看，两者可相互解释，可推导出结论，8月锌矿进口上升，从海外流入国内。锌矿港口库存快速累增的时间段也在7月下旬，进入8月后库存走平，库存水平处于往年同期高位。进口矿偏向充足。之后无非两个走向，一则海外复产，国内矿减少，但海外消化的矿增加，因为没有海运浪费时间，锌矿转成锌锭的效率反而更高。二则继续向国内输送，维持当前局面。而国内矿端产量基本维持稳定，在原料充足且利润回升的状态之下，冶炼端减产的可能性较小，产量维持高位，8月来看的话还能往上走一些。单就供应端来看，已经可以得出这不是一个合适做多的品种。而需求端，主要分为镀锌、锌合金和氧化锌三块。镀锌对应需求偏向基建，产量已经达到极限高位，没有再向上的空间，未来最好的局面也就是维持高位，只有往回走的可能，没有更多增量的可能了。而产能利用率基本维持稳定，从季节性来看，三季度向下可能性更大。并且镀锌板的利润基本已经达到主要运行区间的上沿，与上述两结论类似。镀锌方面（需求的60%以上）没增量了，但是韧性偏强。压铸合金和氧化锌方面，开工率一直趴着，需求无明显好转。指标方面，基差和月差没啥观点，都处于正常水平，浅back结构，和国内库存的状态可相互解释，但LME方面库存变化较大，8月初以来快速累增，但结合全球的供需来看，更像是隐性库存转显性，缓解大部分交割压力。库存离开底部区间，至少不利多。 ⯁策略建议：宏观情绪回落之下可入空单 ⯁风险提示：从潜在的驱动来看，海外有复产预期，但是俄乌近期大事频发，可能造成欧洲电价重新转强，将复产时间点后移。国内后续政策的推进 1.周度市场涨跌幅回顾 表1.周度市场涨跌幅回顾 指标 上周 本周 周度变化 变化幅度 LME锌 2,487.0 2,440.0 -47.0 -1.89% 期货价格 沪锌 21,260 21,250 -10-28.5 -0.05%-1.26% LME铅 2,255.5 2,227.0 沪铅 17,055 17,025 -30 -0.18% 国内均价锌0# 21,250 21,700 450 2.12% 现货价格 国内均价铅1# 16,075 16,500 425 2.64% 再生铅价格 15,750 16,075 325 2.06% 宏观指标 美元兑人民币 104.28 105.0650 0.79 0.76% 道琼斯工业指数 34721.91 34,576.59 -145.32 -0.42% LME库存（铅） 54,850 52,975 -1,875 -3.42% 库存 SHFE仓单（铅） 47,263 54,672 7,409 15.68% LME库存（锌） 153,575 143,425 -10,150 -6.61% SHFE仓单（锌） 8,342 8,174 -168 -2.01% 北方锌精矿TC（均价） 5300 5300 0.00 0.00% 加工费 南方锌精矿TC（均价） 5000 5000 0.00 0.00% 进口锌精矿TC（均价） 130 130 0.00 0.00% 期货成交量（锌） 189,478 191,168 1,690 0.89% 交易情况 期货持仓量（锌） 212,346 226,739 14,393 6.78% 期货成交量（铅） 222,432 73,812 -148,620 -66.82% 期货持仓量（铅） 211,549 207,611 -3,938 -1.86% 2.矿端进口流畅，产量维持高位 中国锌精矿进口量（万吨） 50 45 40 352017 302018 252019 锌精矿港口库存 万吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 图1.中国锌矿进口图2.锌矿港口库存 30 20 2020 15 2021 20 10 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20222023 100 图3.锌矿产能利用率图4.国内锌矿产量 锌矿产能利用率 20172018 2019 2020 202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 锌矿产量（万吨） 2017201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 3.加工费维持高位，利润偏厚之下，产量高企 锌精矿加工费（国产+进口） 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 250 加工费-南方 200 150 100 50 0 3500.00 冶炼厂利润 2000.00 国内锌冶炼厂利润 1500.00 1000.00 500.00 0.00 (500.00) 图5.锌精矿加工费图6.冶炼厂静态利润核算 350 3000.00 进口TC（右） 加工费-北方 300 2500.00 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 图7.中国精炼锌产量图8.精炼锌产能利用率 中国精炼锌产量（万吨） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 25 20 精炼锌产能利用率 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 95 90 85 80 75 70 65 60 图9.再生锌产量图10.原生锌产量 再生锌产量 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12 10 8 6 4 2 0 原生锌产量 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 30 20 10 0 4.消费端无明显起色 图11.氧化锌企业开工率图12.锌合金企业开工率 氧化锌企业开工率% 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2017 2018 2019 2020 202120222023 锌合金企业开工率% 70 60 50 40 30 20 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 10 图13.镀锌开工图14.镀锌产能利用率 镀锌板卷钢厂开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120 10080 60 40 20 0 镀锌板卷钢厂产能利用率 20182019202020212022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图15.全国镀锌板卷产量图16.全国镀锌板卷总库存 全国镀锌板卷产量 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国镀锌板卷总库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 240 220 200 180 160 140 120 100 80 全国镀锌板卷钢厂库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国镀锌板卷社会库存 2018 2019 2020 2021 2022 2023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全国镀锌板卷厂库图18.全国镀锌板卷社库 5.库存与比价 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 上期所锌库存和仓单（吨） 库存小计:锌:总计 注册仓单 锌锭社会库存 吨 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 图19.上期所锌锭库存图20.锌锭社会库存 2023-06-08 2023-01-08 2022-08-08 2022-03-08 2021-10-08 2021-05-08 2020-12-08 2020-07-08 2020-02-08 2019-09-08 2019-04-08 2018-11-08 2018-06-08 2018-01-08 2017-08-08 2017-03-08 2016-10-08 2016-05-08 2015-12-08 2015-07-08 2015-02-08 2014-09-08 2014-04-08 2013-11-08 2013-06-08 2013-01-08 2012-08-08 2012-03-08 2011-10-08 2011-05-08 2010-12-08 2010-07-08 2010-02-08 2009-09-08 2009-04-08 2008-11-08 2008-06-08 2008-01-08 图21.LME锌锭库存 2017 LME锌锭库存季节图（吨） 20182019202020212022 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 锌升贴水均值 2000 1500 1000 5000 -500 -1000 -1500 连续-连三 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5000 -500 -1000 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-1