通信行业点评报告：卫星通信催化频出，低轨成长性突显

卫星通信催化频出，低轨成长性突显 核心观点： 事件：2023年9月6日，中国移动研究院携手中兴通讯、是德科技使用银河航天“小蜘蛛”试验星座，完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星宽带实验室验证，证实“透明转发”与“基站上星”两种架构的端到端技术 均可行。相较于此前的IoT-NTN窄带，大众手机及行业终端卫星宽带性能良好，实测5MHz带宽透转模式下，上下行峰值速率达600kbps和5.1Mbps，最大环回时延15ms，用户及馈电全链路补偿最大多普勒频偏1.03MHz。 低轨卫星通信优势明显，成长空间广阔。低轨卫星高度为500-2000km，由里弗斯传输方程可知，卫星通信的信道自由空间传输损耗（FSL）是发射机天线功率与接收机天线功率比值的函数，由收发传输距离和波频决 定，因此低轨卫星通信的FSL更小，或是同等FSL下可选择更高波频和更大带宽。低轨卫星通信可将时延数量级自100ms降低至10ms，足以媲美平地网络，同时更高的信号强度为小型化、轻量化的地面设备提供了支撑。据SIA数据，2022年全球卫星互联网市场规模为2810亿美元，价值量上，地面设备：卫星运营：卫星制造与发射=5:4:1。2022年国内卫星互联网市场规模约320亿元，与全球相比体量尚小，预计2022-2025年CAGR约11%，国内在轨卫星中通信卫星占比约12%。低轨卫星覆盖范围广、系统容量高、轨道资源相对丰富，是未来6G满足“空天地”一体化泛在通信需求的必由之路，成长空间广阔，且场景拓宽带来的规模效应、“一箭多星”技术的快速进步均有利于成本压降，已成为大国博弈的必争之地。据SpaceNews数据，2023年至今全球发射的轨道卫星中近80%为低轨卫星。目前美国拥有全球约70%的低轨星座，主要集中于SpaceX、LynkGlobal、Amazon三家企业，国内亦有星网公司、银河航天、航天科技等不断向ITU提交星座频谱申请。部署节奏若按“2年10%、5年50%、7年100%”的原则推进，未来�年全球有约5万颗低轨卫星入轨，且国内增速远超全球 华为手机再突破，Mate60Pro支持卫星通话推动行业发展。8月29日，华为Mate60Pro上架，为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，是2022H2Mate50支持卫星单向短报文、2023H1P60支持卫星双向长信息后 的又一大突破。华为Mate60Pro通过电信的“天地翼卡”接入天通一号卫星网络，套餐有每月100/200元（通话80/200min）、每年1000元（通话750min）等选项。由于卫星通话为“山野林海”等基站信号鞭长莫及之处提供服务，出于安全性考虑，套餐开通前景向好，假设未来两年套餐渗透率每年提升12%、上述三类套餐开通数量相同、月套餐每年开通半数时间按国内智能手机年出货量2.7亿部计算，NR-NTN市场空间将增加约300亿元/年。华为Mate60Pro可能推动卫星通话成为高端手机的标配，且乘低轨卫星宽带实验室验证的东风，在手机领域率先实现轨道的“高转低”。 建议关注：关注卫星NTN技术纵深的电信运营商中国移动，卫星运营及服务龙头中国卫通/中国电信，低轨卫星射频芯片参股者和而泰，天通一号核心网供应商震有科技，卫星应用场景拓展的移动通信供应商三维通信。 风险提示：卫星需求不及预期、卫星发射成本高企、卫星部署节奏缓慢、卫星轨道资源竞争加剧、卫星运行故障多发、低轨卫星多普勒频偏较大。 通信 推荐(维持) 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 洪烨 ：0755-83479312 ：hongye_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060002 相对沪深300表现图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 通信沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业点评：运营商云业务高增，营收质量稳步提升 行业点评报告●通信 2023年09月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 插图目录 图1：国内卫星互联网技术成熟度与关注度的Gartner曲线3 图2：国内在轨卫星典型应用占比4 图3：国内通信卫星应用场景归类4 表格目录 表1：关注标的盈利预测与估值表3 表2：卫星通信频率分布、特点及用途3 表3：高、中、低轨卫星特性对比4 表4：全球主要国家低轨卫星星座项目汇总（宽带用）4 代码 简称 股价 （元/股） EPS（元/股） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600941.SH 中国移动 96.31 5.87 6.37 6.97 7.6 5.87 15.12 13.82 12.67 601728.SH 中国电信 5.85 0.3 0.34 0.38 0.42 13.9 17.21 15.39 13.93 688418.SH 震有科技 19.48 -1.11 0.21 0.64 0.97 - 92.76 30.44 20.08 002115.SZ 三维通信 6.63 0.17 0.21 0.26 0.34 27.15 31.57 25.5 19.5 表1：关注标的盈利预测与估值表 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：股价为截至2023年9月7日的收盘价，除中国移动2023E、2024E，三维通信2023E-2025E外，其余盈利预测均采用Wind一致预测。 图1：国内卫星互联网技术成熟度与关注度的Gartner曲线 资料来源：《“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，中国银河证券研究院 表2：卫星通信频率分布、特点及用途 频段频率范围特点及用途 L1-2GHz资源几乎殆尽，卫星定位、卫星通信以及地面移动通信，还被众多地面和航空等业务所使用。 S2-4GHz资源几乎殆尽，卫星通信的轨位和带宽资源有限，主要用于气象雷达、船用雷达。 随着地面通信业务的发展，被侵占严重，已近饱和。选址不当时，易受地面微波干扰；随着地面通信业 C4-8GHz 务发展，原用于卫星通信的C频段频率资源有逐渐被地面通信业务侵占的趋势。 X8-12GHz通常被政府和军方占用，常用于雷达、地面通信、空间通信。 Ku12-18GHz已近饱和，NASA的跟踪和数据中继卫星也用该频段与航天飞机和国际空间站作空间通信。 K18-26.5GHz易受降雨影响，且因频率过高而不容易使用，在早期被划分用于雷达业务和实验通信。 Ka26.5-40GHz正被大量使用，波长接近于雨滴直径，降雨损耗最为严重，南方多雨地区很难避免短时间的通信中断。 Q/V36-75GHz带宽更宽，单个信关站可管理更多的用户波束，最适合开展商业通信业务。太赫兹0.1-10THz正在开发中。 资料来源：《基于低轨卫星与5G网络的融合技术研究》，卫星通信工程师，中国银河证券研究院 图2：国内在轨卫星典型应用占比图3：国内通信卫星应用场景归类 资料来源：《中国商业航天发展白皮书》，中国银河证券研究院资料来源：《面向低轨卫星网络的组网关键技术综述》，中国银河证券研 究院 表3：高、中、低轨卫星特性对比 项目 高轨卫星 中轨卫星 低轨卫星 平均寿命单信容量 15年 高 10年 高 5-10年 低 系统容量 低 低 高 覆盖范围传输时延带宽成本 除两级和特殊地形 500ms 高 南北纬45度内150ms 高 多星组网全球覆盖 50ms 低 维护成本 低 高 高 典型案例 天通 北斗 OneWeb 资料来源：头豹研究院，中国银河证券研究院 表4：全球主要国家低轨卫星星座项目汇总（宽带用） 国家 公司名称（星座名称） 卫星数量 已发射数量 预计建成时间 SpaceX（Starlink） 42,000 2,335 2024年 LynkGlobal（-） 5,000 5 - 美国 Amazon（Kuiper） 3,236 590 - ASTSpaceMobile（-） 243 - - Boeing（-） 147 1 - 星网公司（GW） 12,992 - 2030年 银河航天（-） 650 7 - 中国 航天科技（鸿雁） 300 3 - 航天科工（虹云） 156 1 - 中国电科（天象） 120 2 - 英国/印度 一网（OneWeb） 6,372 428 2027年 韩国 三星（Samsung） 4,600 - - 加拿大 Telesat（Lightspeed） 1,671 1 2026年 波兰 SatRevolution（-） 1,024 2 - 俄罗斯 Yaliny（-） 600 - - 印度 Astrome（-） 150 - - 资料来源：《低轨卫星数据链体系架构及应用前景》，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，通信&中小盘首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名 2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。洪烨，通信&中小盘分析师。中国人民大学财务硕士，曾供职于国泰君安证券，2023年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河