固定收益行业利率债周报：短期或企稳

短期或企稳 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为市场短期有所企稳，或迎来修复行情。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.60-2.65 区间震荡。本周债市呈现偏空的走势，“北上”放开“认房不认贷”的政策后，各地均在跟进，市场的主线转向跟踪地产政策的效果以及资金面偏紧的情况何时缓解，尤其在投资者的心理防线被一路上破后，情绪转向更为悲观。 其实站在当前，市场中期做多的逻辑仍在，央行上周四开始已经增加逆回购的投放，资金面短期或得到一定缓解，地产政策到落地见效也仍然需要时间，债市将迎来反弹窗口期。 回到交易策略上，我们认为债市短期偏离基本面进入超跌阶段，随时将迎来反弹行情，反弹的幅度或在102附近。在央行通过降准注入中期流动性前，市场的中期调整行情或仍未结束。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放7450亿，共到期14090亿，净回笼 6640亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 一级市场。上周共发行利率债41只，总发行2818.1亿，净融资751.3亿。其 中国债共发行1751亿元，净融资-143.2亿，地方债共发行1067.1亿，净融 资894.5亿。本周预计利率债总发行4122.1亿，净融资2356.3亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.635-2.68震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持紧平衡， 资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏悲观。从经济基本面来看，服务业PMI呈现经济复苏力度较弱，低于市场预期。政策面这部分，北深“认房不用认贷”政策实行窗口期，市场对于地产销售的小幅回暖有所预期，债市整体维持震荡中性偏悲观走势。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7450亿，MLF到期4000亿，关注 央行针对流动性的续做情况。基本面：9月12日公布8月信贷数据。9月15 日公布8月经济数据。风险提示：政策风险。 2023年09月10日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《对债市保持一份谨慎：固定收益行业利率债周报》2023-09-04 2、《九月继续防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-28 3、《止盈观望：固定收益行业利率债周报》 2023-08-20 4、《做好防御：固定收益行业利率债周报》 2023-08-13 5、《调整行情渐进：固定收益行业利率债周报》2023-08-06 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们认为市场短期有所企稳，或迎来修复行情。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.60-2.65区间震荡。本周债市呈现偏空的走势，“北上”放开“认房不认贷”的政策后，各地均在跟进，市场的主线转向跟踪地产政策的效果以及资金面偏紧的情况何时缓解，尤其在投资者的心理防线被一路上破后，情绪转向更为悲观。 其实站在当前，市场中期做多的逻辑仍在，央行上周四开始已经增加逆回购的投放，资金面短期或得到一定缓解，地产政策到落地见效也仍然需要时间，债市将迎来反弹窗口期。 回到交易策略上，我们认为债市短期偏离基本面进入超跌阶段，随时将迎来反弹行情，反弹的幅度或在102附近。在央行通过降准注入中期流动性前，市场的中期调整行情或仍未结束。 1.1流动性观察 上周央行公开市场操作共投放7450亿，共到期14090亿，净回笼6640亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.44%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.46 2.44 2.42 2.40 2.38 2.36 2.34 2.32 2.30 2.28 2.26 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/72023/9/8 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至6.6万亿，杠杆小幅回落。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 80,000 78,000 76,000 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债41只，总发行2818.1亿，净融资751.3亿。其中国债共发行 1751亿元，净融资-143.2亿，地方债共发行1067.1亿，净融资894.5亿。 本周预计利率债总发行4122.1亿，净融资2356.3亿，相比以往单周额度处于较高水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 1550 1751 501.6 1894.2 1048.4 -143.2 地方债 2572.1 1067.1 1264.2 172.6 1307.9 894.5 总计 4122.1 2818.1 1765.8 2066.8 2356.3 751.3 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券230012整体处于2.635-2.68震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏悲观。从经济基本面来看，服务业PMI呈现经济复苏力度较弱，低于市场预期。政策面这部分，北深“认房不用认贷”政策实行窗口期，市场对于地产销售的小幅回暖有所预期，债市整体维持震荡中性偏悲观走势。 9.4：十债全天小幅上行，收于2.65。央行开展120亿元7天逆回购操作，有3320亿7天逆回购到期，净回笼3200亿，资金面宽松。京沪地产政策相应做出调整，市场维持上行态势。 9.5：十债全天维持2.65-2.635震荡。央行开展140亿7天逆回购操作，当日3850亿元逆回购到期，因此单日净回笼3710亿元。8月服务业PMI不及预期，收益率小幅回调，市场引发新一轮政策的博弈窗口期，债市小幅上行。 9.6：十债全天维持2.67-2.635震荡。央行开展260亿7天逆回购操作，当日3820亿逆回购到期，单日净回笼3560亿。资金面并没有如市场预期的月初转松，今日收益率继续呈现上行趋势。 9.7：十债全天维持2.68-2.6575震荡。央行开展3300亿7天逆回购操作，当日2090亿逆回购到期，单日净投放1210亿，资金仍然维持紧平衡，进出口数据低于预期，收益率小幅下行，二永债受到赎回压力的抛售，今日债市呈现窄幅震荡。 9.8：十债全天维持2.6775-2.6575震荡。央行开展3630亿逆回购操作，当日有1010亿逆回购到期，公开市场实现净投放2620亿，早盘均衡偏紧，汇率呈现贬值趋势，今日股债汇均出现了一定的调整。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/72023/9/8 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/72023/9/8 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.46 0.44 0.42 0.40 0.38 0.36 0.34 0.32 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/72023/9/8 13.20 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 13.00 12.80 12.60 12.40 12.20 12.00 隐含税率 2023/9/42023/9/52023/9/62023/9/72023/9/8 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。9月7日高炉开工率84.4%，较8月31日上涨0.3个百分点。9月7日汽车全钢胎 开工率64.8%，较8月31日上涨0.2个百分点，9月7日汽车半钢胎开工率72.2%， 较8月31日上涨0.1个百分点。9月7日江浙地区涤纶长丝开工率85.9%，较8 月31日下跌0.1个百分点。 图8：高炉开工率，单位：%图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20192020202120222023 13579111315171921232527293133353739414345474951 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 120.0