港股策略周报：港股往事之印花税

策略研 2023.09.10 戴清(分析师) 报告作者 究策略研究 港股往事之印花税 海 ——港股策略周报 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 外 本报告导读： 淡化宏观叙事，重视中观改善 相关报告 策 近期市场正讨论港股印花税调整的可行性，通过复盘2021年港股上调印花税及过去 略港股和A股下调印花税后的市场表现，我们认为若印花税撤销或将在短期一定程度 研上提升港股的吸引力，中长期而言，港股的走势仍受国内经济和海外流动性共同影响。 究 2023.09.03 摘要： 港股上周小幅回落，中特估+高股息相关的能源、银行以及受政策提振的地产和原材料板块涨幅居前。总结全周，恒生指数上周累计下跌1.0%，恒生国企指数下跌0.3%，恒生科技指数下跌2.1%。市场日均 成交金额为1274.3亿港元，较上周环比回升15.4%。行业方面，中特估+高股息相关板块表现靠前，能源和银行分别上涨4.4%/1.6%。受政策提振，地产和原材料分别上涨3.4%/2.7%。 近期市场正讨论港股印花税调整的可行性。关于降低股票印花税方面，2023年8月16日，港交所行政总裁欧冠升在港交所半年度传媒 简布会上表示，此前上调股票印花税增加了中国香港特区政府的税收，是疫情防控时期增收的举措。未来是否下调股票印花税，取决于 券 证中国香港特区政府。8月27日，中国香港特区行政长官李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。历史上港 股印花税共经历3次下调和1次上调，我们重点复盘了2021年上调研印花税以及2000、2001年两次下调印花税时港股指数和行业的表现。究历史上股票印花税调整，港股指数和行业表现复盘。1）2021年中国报香港上调股票印花税。消息最初于2月传出，港股主要指数调整，恒告生指数跌2.99%，恒生科技跌5.10%，半导体、金融领跌。6月立法 会通过，港股指数较2月下跌幅度较小，半导体、医疗跌幅居前。8 月港股正式上调股票交易印花税，但影响已被市场“消化”，指数上涨，食品零售、汽车、材料、金融表现靠前。2）2000和2001年中国香港下调股票印花税。2000年下调首个交易日大部分行业受提振上涨，技术硬件和设备、耐用消费品、半导体涨幅居前。T+10开始前期涨幅靠前的行业普遍开始回调，而前期涨幅较小的行业开始小幅补涨。截至T+20大部分行业转为下跌。2001年下调20个交易日内软件与服务板块大幅上涨。3）2000至2008年，A股4次下调印花税，恒指在2001年和2008年两次下调后均出现一定幅度的上涨。 通过复盘，我们认为若印花税撤销将在一定程度上提升港股的吸引力，中长期更多需要期待国内经济继续复苏支持港股市场发展。1）交易成本更低，港股吸引力提升。若撤销股票交易印花税将大幅降低 港股的交易成本，在一定程度将提升港股对境内外资金的吸引力。2）提振港股流动性。若撤销印花税或将减少征税，对港股流动性形成支撑。3）提升高频交易活跃度。若印花税撤销将在一定程度上影响程序化交易和量化交易的投资者，使其交易更加活跃。4）交易成本仅造成短期影响。国内经济复苏及企业盈利的改善，是推动港股上涨的主要动力。 风险因素：1）国内需求恢复不及预期；2）美国核心通胀超预期。 外资情绪或近底部，关注潜在回补机会 2023.08.27 多视角测算港股底部位置 2023.08.20 从政策底后的期盼，到经济底的等待 2023.08.13 久旱逢甘霖，港股地产链的弹性和节奏 2023.08.06 目录 1.上周港股小幅回落3 2.近期市场正讨论港股印花税调整的可行性3 3.深度复盘印花税调整对港股的影响4 3.1.复盘2021年中国香港上调印花税的影响4 3.2.复盘历史上中国香港下调印花税对港股的影响6 3.3.复盘2000年以来A股下调印花税对港股影响7 3.4.若撤销印花税，或在短期为港股带来提振作用7 4.港股下半年投资策略9 4.1.超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等9 4.2.中长期布局港股新核心资产，“中特估”+高股息策略9 4.3.全球共振品种之一：海外流动性敏感品种10 4.4.港股创新药11 4.5.港股半导体和消费电子12 4.6.港股黄金股13 5.风险因素14 6.附录：近期市场表现及核心数据回顾15 6.1.指数表现15 6.2.市场风格与行业表现16 6.3.指数盈利与估值17 6.4.成交情况与市场情绪17 6.5.流动性与南向资金18 6.6.重点数据与事件前瞻19 前言： 通过复盘2021年港股上调印花税及港股、A股下调印花税的市场表现，我们判断若印花税撤销或将在短期一定程度上提升港股的吸引力，中长期而言，港股的走势仍受国内经济和海外流动性共同影响。 1.上周港股小幅回落 港股上周小幅回落，中特估+高股息相关的能源、银行以及受政策提振的地产和原材料板块涨幅居前。总结全周，恒生指数上周累计下跌1.0%， 恒生国企指数下跌0.3%，恒生科技指数下跌2.1%。市场日均成交金额为1274.3亿港元，较上周环比回升15.4%。行业方面，中特估+高股息相关板块表现靠前，能源和银行分别上涨4.4%/1.6%。受政策提振，地产和原材料分别上涨3.4%/2.7%。 图1：港股三大指数上周小幅下跌图2：能源、房地产、材料板块涨幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.近期市场正讨论港股印花税调整的可行性 近期市场正讨论港股印花税调整的可行性。2023年8月14日，据格隆 汇报道，中国香港行政长官李家超将于2023年10月25日发表新一份 《施政报告》，日前正接受公众咨询。中国香港证券及期货专业总会响应称，要求撤销股票印花税。关于降低股票印花税方面，2023年8月16日，港交所行政总裁欧冠升在港交所半年度传媒简布会上表示，此前上调股票印花税增加了中国香港特区政府的税收，是疫情防控时期增收的举措。未来是否下调股票印花税，取决于中国香港特区政府。8月27日，中国香港特区行政长官李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。消息发布后，市场对后续股票印花税调整开始讨论。 提议的理由之一是在现今竞争激烈的金融市场中，各国都趋向于减低交易成本。美国早在1966年便停止征收证券交易印花税，德国也在1991 年停止征收。日本则在1999年4月1日取消了包括印花税在内的所有 流通票据转让税和交易税。2000年6月30日，新加坡也取消了股票印 花税。A股则是在2023年8月28日起，印花税实施减半征收，由原来的卖方单边征收千分之一，变成卖方单边征收千分之0.5。 3.深度复盘印花税调整对港股的影响 3.1.复盘2021年中国香港上调印花税的影响 为何上调印花税？疫情经济承压和财政状况吃紧。疫情使中国香港经济 备受影响，2020年一、二季度GDP同比增速-9.4％，超过1998年亚洲金融危机（1998年Q3GDP同比增速-8.3%）和2008年金融危机（2009年Q1GDP同比增速-7.8%）。在此背景下，财政状况也明显吃紧。因此，在经济、企业、居民收入和消费依然承受压力、而金融市场相对活跃的背景下，政府拟提高印花税来增加政府税收。 1）中国香港股票交易印花税上调的信息最初在2021年2月传出，港股 主要指数大幅下跌，半导体、金融等板块领跌。2021年2月24日， 中国香港特区政府财政司司长陈茂波表示决定提交法案调整股票印花税税率，由买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。消息出来的当天，恒生指数下跌2.99%，恒生科技下跌5.10%，港交所当日盘中一度跌超9%，港股半导体领跌（-6.33%），金融板块也出现下挫（-6.06%），当天南向资金大幅卖出199.6亿港元。 图3：消息公布当天，港股主要指数大幅下跌图4：2月消息首次传出，半导体、金融领跌（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 不仅是印花税的影响，当时国内及海外的宏观环境对股市也有一定影响。在此之前，恒生指数在2月18日和22日分别下跌1.58%、1.06%。2021 年2月18日，春节后第一个交易日，港股恒指跌1.58%，恒生科技指数下跌3.23%。一方面，国内受疫情的持续影响，餐饮股持续走低，前期影视股连续回调。另一方面，在海外方面，鲍威尔表示金融市场风险升温，可能会收紧对银行或金融机构的监管，货币政策亦可能因此而改变，叠加债市利持续在高位徘徊，宏观环境影响港股。 2）随后，中国香港联合交易所2021年6月3日发布《上调股票交易印 花税》的通告，港股指数较2月下跌幅度较小，半导体、医疗跌幅居前。 通告指出售卖或购买中国香港证券（但非证券经销业务）的成交单据其应缴印花税税率将由成交金额的0.1%上调至0.13%。通过立法后，恒生指数再度下跌，但跌幅较2月较小，6月2日、3日恒生指数连续下跌0.58%、1.13%，恒生科技下跌0.85%、0.86%；港交所连续下跌0.7%、 1.78%。行业方面，港股半导体、医疗跌幅居前，两日平均下跌1.83%、 1.54%。 3）在正式上调印花税的前几个交易日，港股经历了3次回落。2021年 7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务 教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。受“双减”政策的影响，港股在线教育股集体重挫。26日教育股再度下跌，叠加腾讯受监管影响，科技股板块集体下挫。27日，市场监管总局对腾讯发布行政处罚决定书，责令解除网络音乐独家版权。 4）2021年8月2日，港股正式上调股票交易印花税，但影响或在前期已被市场“消化”，指数上涨，食品零售、汽车、材料、金融表现靠前。当日早盘港股震荡走高，早盘收涨237.62点，涨幅0.92%。虽然交易成 本略有上升，但港股市场基本未受影响，恒生指数与A股大涨保持同步，当天收涨1.06%。南向资金虽然净流出近9亿元，但净流出规模已较日前港股市场调整时大幅缩减。港股市场或已完成对此次印花税调整的“消化”，中国香港交易所股价亦大涨4.33%。食品零售、汽车、材料和金融板块表现靠前，分别上涨4.87%、3.83%、3.30%、3.28%。 图5：中国香港2021年上调印花税主要过程（恒指：左轴，恒科：右轴） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图6：6月立法会通过，半导体、医疗跌幅居前（%）图7：8月正式上调，食品零售、汽车、材料和金融 板块表现靠前（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.2.复盘历史上中国香港下调印花税对港股的影响 中国香港曾3次下调印花税，分别是1988年4月、2000年4月和2001 年9月，在短期可能有正面提振作用。自1993年以来，中国香港股票印 花税税率呈现连续下降态势：1）1993年4月1日至1998年3月31日， 税率为0.15%。2）1998年4月1日至2000年4月6日，税率降至0.125%； 2000年4月7日至2001年8月31日，税率降至0.1125%。3）2001年 9月1日税率再度下降至0.1%，并已沿用至2021年2月。由于数据的 原因，我们复盘2000年4月以及2001年9月下调印花税之后的港股市场表现。 2000年下调首个交易日大部分行业受提振上涨，但随后20个交易日内， 前期上涨的行业随后均转为下跌。2000年4月7日下调首个交易日，技 术硬件和设备、耐用消费品、半导体涨幅居前；T+10开始前期涨幅靠前的行业普遍开始回调，而前期涨幅较小的行业开始小幅补涨。截至T+20大部分行业转为下跌，前期涨幅较小的板块如家庭与个人用品、运输涨幅居前，而前期涨幅较大的技术硬件和设备跌幅扩大。其他行业例如资本货物和商业服务在整个期间内表现较弱。 2001年下调首个交易日大部分行业下跌，20个交易日内软件与服务大 幅上涨，但其余行业均表现较弱。2001年9月1日下调后首个交易日， 大部分行