大客户王者归来，新业务打造第二增长曲线

中国软件国际（0354.HK）是一家提供全面IT服务的公司，其业绩受到大客户业务需求变化的影响。尽管2023年上半年盈利略有承压，但盈利能力在下半年有所改善。具体而言，公司收入在2023年达到了约84.5亿元人民币，同比下降15.7%，而拥有人应占溢利则约为3.51亿元，同比减少了38.6%。这一下降主要源于核心大客户业务需求的收缩，以及公司战略转型和注重高价值项目的结果。

然而，公司的盈利状况在2023年下半年出现了积极变化。2023上半年的毛利率提升至23.7%，较2022年的21.2%提高了2.5个百分点，净利率也从1.9%提升至4.2%，环比增长2.3个百分点。

值得注意的是，随着华为手机Mate 60系列的发售，华为消费电子领域的增长预期，这将有助于其“1+8+N”战略的深化，预计公司能从华为业务的复苏中获益。此外，中国软件国际正积极拓展互联网、金融、央国企业务，推动基石业务多元化发展。

公司还加强了在云智能、鸿蒙生态、ERP和AIGC等新业务领域的布局，构建了第二增长曲线。其中，云智能业务以华为云能力为核心，旨在成为华为云的同舟共济伙伴。鸿蒙生态方面，公司提供南向应用迁移服务，并通过中软国际JointPilot人工智能应用平台对接盘古大模型和鸿蒙应用生态场景，进一步丰富服务内容。

预计公司未来三年的主营业务收入将分别达到199.65亿元、223.61亿元和257.2亿元，净利润则分别增长19.1%、17.3%和19.3%。基于此，采用2024年利润的18.5倍进行估值，目标股价设定为7.1港元/股，相比当前价格5.84港元/股，有21.6%的上升空间。因此，维持对中国软件国际的“买入”评级。同时，投资者需要注意的风险包括华为业务发展不及预期和国内外经济增长低于预期的可能性。

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