大客户王者归来，新业务打造第二增长曲线

买入 大客户王者归来，新业务打造第二增长曲线 中国软件国际（0354.HK） 2023-9-8星期五 目标价：7.1港元 现价：5.84港元 预计升幅:21.6% 重要数据日期 2023-09-08 收盘价(港元) 5.84 总股本(百万股) 2,974.6 总市值(百万港元) 17,372 净资产(百万港元) 12,460 总资产(百万港元) 19,461 52周高低(港元) 7.68/4.19 每股净资产(港元) 4.18 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 陈宇红（10.24%） UBSGroupAG(9.06%) 相关报告 更新报告：盈利略有承压，云智能业务发展势头延续-20220909 更新报告：鸿蒙2.0发布，公司是鸿蒙生态最全面的建设参与者-20210608 更新报告：深度参与并受益于华为生态建设-20201116 证深度报告：携手“鲲鹏”，展翅入“云” -20200214 券研 究研究部 报 姓名：杨森 SFC：BJO644 告电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 投资要点 2023H1盈利同比下降2.78%，但盈利能力半年度环比开始改善 2023年H1公司收入约84.5亿元人民币，同比减少15.7%；公司拥有人应占溢利约3.51亿元，同比减少38.6%。公司收入下降要是报告期内核心大客户业务需求收缩所导致，同时也与公司战略转型、注重开拓高价值项目等因素有关。 盈利能力方面，公司2023H1毛利率已经回升到23.7%，比2022年H2的21.2%提升2.5个百分点；公司净利率为4.2%，比2022年H2的1.9%环比提升2.3个百分点。 华为手机归来有望助力基石业务企稳回升 今年9月华为手机Mate60系列开始发售，华为在消费电子领域有望恢复增长，有助于其“1+8+N”战略向纵深推进。公司有望从核心大客户的业务复苏中持续、全面地受益。 云智能、鸿蒙生态、ERP和AIGC等新业务构建第二增长曲线 公司以云智能业务作为公司的能力底座，构建第二收入增长曲线。公司绑定以华为云能力的10%；AIGC领域与华为盘古大模型和百度文心一言合作；鸿蒙生态发展应用软件迁移等业务。公司同时快速发展互联网头部客户、金融、央国企业务，实现基石业务多元化发展。 维持买入评级，目标价7.1港元/股 我们预测公司2023~2025年主营业务收入分别为199.65（-0.2%）、223.61 （+12%）和257.2（+15%）亿元人民币，对应净利润9.04（+19.1%）、10.6（+17.3%）和12.7（+19.3%）亿元人民币，3年平均利润增速为18.5%。我们认为按2024年利润的18.5倍给予估值是合理的，对应目标股价为 7.1港元/股，距离现价有21.6%的上升空间，维持“买入”评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,398.1 20,005.2 19,965.2 22,361.0 25,715.2 同比增长 8.7% -0.2% 12.0% 15.0% 归母净利润 1,136.9 759.4 904.1 1,060.3 1,264.6 同比增长 -33.2% 19.1% 17.3% 19.3% 毛利率 26.7% 23.0% 24.0% 24.2% 24.4% 每股收益(元) 0.38 0.26 0.30 0.36 0.43 PE@5.84HKD 14.2 21.3 17.9 15.2 12.8 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023H1盈利同比下降2.78%，但盈利能力半年度环比开始改善 2023年H1公司收入约84.5亿元人民币，同比减少15.7%；公司拥有人应占溢利约 3.51亿元，同比减少38.6%。 公司收入下降要是报告期内核心大客户业务需求收缩所导致，同时也与公司战略转型、注重开拓高价值项目等因素有关。 盈利能力方面，公司2023H1毛利率已经回升到23.7%，比2022年H2的21.2%提升2.5个百分点；公司净利率为4.2%，比2022年H2的1.9%环比提升2.3个百分点。 华为王者归来，有助于公司基石业务收入恢复增长 公司基石业务23年H1实现收入51.5亿元，同比下降24.4%，主要是华为业务阶段性收缩导致。 华为业务：今年9月，华为手机Mate60系列开始发售，华为在消费电子领域有望 恢复增长，有助于其“1+8+N”战略向纵深推进。目前公司对华为已达到全产品线覆盖，包括消费者（智能汽车、HMS、终端云服务）、云、技术服务、流程IT、网络、芯片、无线等，是华为云同舟共济合作伙伴，以及首批华为云鲲鹏凌云伙伴。公司有望从核心大客户的业务复苏中持续、全面地受益。 互联网业务：公司与腾讯、阿里、百度、美团、字节跳动等互联网头部企业合作范围以及合作份额不断突破，深入探索客户业务场景。 央国企业务：公司紧抓央国企时代机遇，致力于成为央国企数字化转型战略级IT 服务供应商。目前已拓展约50家客户，已成为央国企咨询和软件中国力量的重要伙伴。 金融业务：公司金融业务稳步提升，新增内外资银行、民营银行、非银行金融机构、 海外金融机构等29家客户，目前位列金融IT服务厂商Top4，支付与清算系统、银行卡系统等解决方案在IDC银行市场连续多年排名领先。 云智能、鸿蒙生态、ERP和AIGC等新业务构建第二增长曲线 云智能业务：公司以云智能业务作为公司的能力底座，构建稳固和持续的第二收入 增长曲线。公司绑定以华为为代表的战略级大平台能力的10%，努力成为其能力最强、发展最快、盈利最好的能力型同舟共济伙伴。 公司主动拥抱华为布局能力型生态伙伴的变革契机，面向GoCloud关键角色发起最强冲锋，共同抵达行业NA、腰部中长尾客户高阶服务市场，持续提升集成解决方案能力，致力于成为领先的服务伙伴、软件伙伴和SI伙伴，实现云服务商业闭环。面向GrowCloud全面对齐华为云赛道，以生态能力为基础，裂变腰部作战，加速价值客户拓展。立足CTSP（云转型服务提供商）定位，面向客户云转型旅程，通过CodeArts等软件开发平台╱生产线提升自身业务开发效率和客户上云效率，将行业经验沉淀到aPaaS平台做深行业。基于微服务、容器、DevOps等云原生技术帮助客户快速开展现代化改造及新型云原生应用构建，帮助企业优化原有的IT架构、梳理企业IT治理的流程架构，持续治理运营，通过应用现代化获得数字化转型的成功。 AIGC：公司是华为盘古NLP大语言模型生态的能力型合作伙伴，是百度“文心一言”首批生态合作伙伴，与网易数帆Codewave围绕AIGC及低代码应用建立了战略伙伴关系，并联合竹间智能科技公司发布面向行业客户的模型工厂实验室。 鸿蒙生态：华为发布HarmonyOS4.0及HarmonyOSNext版本，将带动应用软件生 态迁移服务市场百亿新增空间。公司是目前HDC鸿蒙生态合作中唯一的IT软件服务公司。 公司为鸿蒙生态伙伴提供南向应用迁移服务，同时依托中软国际JointPilot（灵析）人工智能应用平台对接盘古大模型和鸿蒙应用生态场景，结合AI与场景硬件的分布式连接技术，以服务找人即服务内容精准适配撬动更为丰富的应用创新涌现，触达更多统一生态原生智能服务，给北向应用生态带来新价值。 ERP业务：公司与华为一起围绕“极简架构、极高质量、极低成本、极优体验”的目标，共同打造自主可控、更加高效安全的企业核心商业系统，在产品市场化&市 场项目0-1的过程中提供“ERP伴侣服务”，做好ERP咨询和实施服务。同时，稳步建设咨询顾问人才培养体系、评价和调度体系以及顾问资源池，整合成熟咨询业务团队，建立端到端的咨询规划实施服务能力；设计咨询业务平台运营模型，搭建平台生产主流程和分子流程体系。 公司已与昆仑数智、中化信息等行业头部客户联合打造创新共享平台、SAP大集中等标杆项目；与浪潮达成战略合作，整合双方优势打造ERP领域联合解决方案；在数字化转型咨询业务领域成功落地数个DataArts项目；中标某大型央企数千万级的基于ERP的审计平台项目，为后续服务央企基于ERP的审计业务奠定基础。 维持买入评级，目标价7.1港元/股 我们认为公司核心大客户华为的基石业务有望企稳回升，云智能等新业务助力公司形成第二增长曲线，公司的收入和利润有望在2023年企稳和重新进入增长轨道。 我们预测公司2023~2025年主营业务收入分别为199.65（-0.2%）、223.61（+12%）和257.2（+15%）亿元人民币，对应净利润9.04（+19.1%）、10.6（+17.3%）和12.7 （+19.3%）亿元人民币，3年平均利润增速为18.5%。 我们认为按2024年利润的18.5倍给予估值是合理的，对应目标股价为7.1港元/股，距离现价有21.6%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 华为业务发展不及预期；国内外经济增长不及预期。 表1：行业估值 证券代码 证券简称 最新股价 总市值 主营业务收入（亿元人民币） 归母净利润（亿元人民币） PE PS PEG PB 港元/股 (亿港元） 2021 2022 增速 2021 2022 增速 2022 2023E 2022 2022 0696.hk 中国民航信息 14.16 380.3 54.8 52.1 -4.9% 0.7 2.6 270.1% 59.1 18.8 7.1 0.08 1.9 9698.hk 万国数据-SW 11.50 160.9 78.2 93.3 19.3% 5.7 5.5 -3.1% -12.3 -11.1 1.7 0.78 0.7 3969.hk 中国通号 2.63 522.5 383.6 402.0 4.8% 35.1 40.5 15.5% 6.8 6.5 0.6 0.81 0.6 0856.hk 伟仕佳杰 4.17 55.5 640.5 690.7 7.8% 16.0 13.2 -17.6% 7.3 6.6 0.1 0.58 0.8 3896.hk 金山云 2.75 96.1 90.6 81.8 -9.7% -18.1 -22.5 24.2% -3.5 -5.1 1.1 -0.18 1.1 平均 3.5% 57.8% 11.5 3.1 2.1 0.4 1.0 0354.hk 中国软件国际 5.84 159.5 184.0 200.1 8.7% 14.5 9.6 -33.7% 20.4 16.6 0.8 0.63 1.3 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产： 营业总收入 18,965.1 20,350.0 20,313.4 22,716.2 26,081.0 现金及现金等价物 5,556.4 5,005.2 5,202.7 5,590.8 6,129.8 主营业务收入 18,398.1 20,005.2 19,965.2 22,361.0 25,715.2 应收款项合计 6,043.7 6,314.0 6,301.4 7,057.5 8,116.2 其他营业收入 567.0 344.8 348.2 355.2 365.9 存货 162.6 99.4 137.8 132.7 165.1 营业总支出 17,511.8 19,386.0 19,147.4 21,387.7 24,498.3 其他流动资产 1,756.9 2,182.0 2,635.4 3,162.4 3,794.9 营业成本 13,493.8 15,405.0 15,173.5 16,960.8 19,440.7 流动资产合计 13,519.