下半年天然气销量逐步恢复，明年唐山LNG有望盈利

更新报告 买入 下半年天然气销量逐步恢复，明年唐山LNG有望盈利 新天绿色能源（0956.HK） 2023-09-08星期五 目标价：3.96港元 现价：2.74港元 预计升幅:45% 重要数据日期 2023-09-07 收盘价（港元） 2.74 流通股本（百万股） 1,839 流通市值（百万港元） 5,038 总股本（百万股） 4,187 总市值（百万港元） 27,401 净资产（百万元） 25,701 总资产（百万元） 77,206 52周高低（港元） 3.62/2.44 每股净资产（港元） 5.21 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 河北建设投资集团有限责任公司 (49.17%) 相关报告 更新报告-20220520 更新报告-20210610/20210915更新报告-20201228/20210510更新报告-20200828/20201123更新报告-20200730/20200410更新报告-20190910/20191127更新报告-20220901/20230615 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023H1盈利为人民币14.39元，同比下降10.97%： 公司上半年实现收入为人民币100.47亿元，同比下降1.74%；归属股东净利润为人民币14.39亿元，同比下降10.97%；基本每股收益为人民币0.34元。上半年天然气业务实现净利润为人民币3.1亿元，同比下降47.7%；新能源业务实现净利润为人民币13.33元，同比下降7.9%。 下半年天然气销量有望逐步恢复： 上半年，公司天然气业务总输气量为23.85亿立方米，同比下降2.9%，售气量20.59亿立方米，较上年同期下降5.8%，其中零售气量9.12亿立方米，同比下降6.3%。公司上半年天然气销售量下降主要受整体宏观经济大环境影响，带来终端工业用户需求下降所致。而7月份，公司售气量同比增长13.23%，其中，零售气量同比增长达到32.58%，随着宏观经济改善，预期下半年天然气售气量有望逐步恢复增长。 唐山LNG明年接卸量有望达到150万吨，实现正盈利贡献： 上半年，公司唐山LNG项目一阶段工程及配套外输管线项目（曹妃甸 —宝坻段、宝坻—永清段）正式投产试运行；唐山LNG项目二阶段8个储罐工程综合进度完成超50%。7月份进口了2船LNG，9月会进第3船，全年接卸量约40-50万吨，明年将达到150万吨接卸能力。曹妃甸码头向第三方公平开放，吸引第三方租赁使用，将有利提升公司LNG码头储气库周转率，实现达产目标。初步测算，今年唐山LNG码头一期项目今年有望盈亏平衡，明年实现正盈利贡献。 维持买入评级，目标价3.96港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价3.96港元，相当于2023年和2024 年6倍和4.7倍PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 15,985 18,561 21,345 24,760 29,216 同比增长(%) 27.8% 16.1% 15.0% 16.0% 18.0% 归属股东净利润 2,160 2,294 2,487 3,203 3,938 同比增长(%) 43.0% 6.2% 8.4% 28.8% 23.0% 每股盈利（元） 0.54 0.53 0.59 0.76 0.94 PE@2.74HKD 4.7 4.7 4.2 3.3 2.7 每股股息（元） 0.17 0.16 0.18 0.23 0.28 股息率 6.8% 6.3% 7.1% 9.1% 11.2% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023H1盈利为人民币14.39元，同比下降10.97%： 公司上半年实现收入为人民币100.47亿元，同比下降1.74%；归属股东净利润为人民币14.39亿元，同比下降10.97%；基本每股收益为人民币0.34元。上半年天然气业务实现净利润为人民币3.1亿元，同比下降47.7%；新能源业务实现净利润为人民币13.33元，同比下降7.9%。 下半年天然气销量有望逐步恢复： 上半年，公司天然气业务总输气量为23.85亿立方米，同比下降2.9%，售气量20.59亿立方米，较上年同期下降5.8%，其中零售气量9.12亿立方米，同比下降6.3%。公司上半年天然气销售量下降主要受整体宏观经济大环境影响，带来终端工业用户需求下降所致。 而7月份，公司售气量同比增长13.23%，其中，零售气量同比增长达到32.58%，随着宏观经济改善，预期下半年天然气售气量有望逐步恢复增长。 唐山LNG明年接卸量有望达到150万吨，实现正盈利贡献： 上半年，公司唐山LNG项目一阶段工程及配套外输管线项目（曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段）正式投产试运行；唐山LNG项目二阶段8个储罐工程综合进度完成超50%。7月份进口了2船LNG，9月会进第3船，全年接卸量约40-50万吨，明年将达到150万吨接卸能力。 曹妃甸码头向第三方公平开放，吸引第三方租赁使用，将有利提升公司LNG码头储气库周转率，实现达产目标。初步测算，今年唐山LNG码头一期项目今年有望盈亏平衡，明年实现正盈利贡献。 维持买入评级，目标价3.96港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价3.96港元，相当于2023年和2024年6倍和 4.7倍PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级。风险提示： 风电及光伏项目投产推迟天然气销量和销气毛差下降风资源不佳 市值 PE PB 表1：行业估值 代码 电力行业 货币 股价 (亿港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2380.HK 中国电力 HKD 3.03 375 12.6 8.3 5.4 4.3 0.7 0.7 0 0836.HK 华润电力 HKD 15.14 728 10.3 5.6 4.8 4.2 0.9 0.7 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.11 91 6.0 5.0 4.6 4.2 0.8 0182.HK 协合新能源 HKD 0.64 55 5.7 5.1 4.6 4.1 0 0916.HK 龙源电力 HKD 6.57 1,287 9.6 6.2 5.3 4.6 1798.HK 大唐新能源 HKD 1.90 138 3.5 5.1 4.8 0902.HK 华能国际 HKD 3.86 1,129 -6.7 5.5 4 1071.HK 华电国际 HKD 3.15 529 -934.6 5.6 1816.HK 中广核电力 HKD 1.99 1,589 9.0 平均 -98 市 代码 城市燃气行业 货币 股价 0003.HK 香港中华煤气 HKD 5.69 1193.HK 华润燃气 HKD 0384.HK 中国燃气 HKD 0392.HK 北京控股 1083.HK 港华燃气 2688.HK 新奥 0135.HK1600.HK 平 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入15,985 18,561 21,345 24,760 29,216 盈利能力 经营成本(11,234) (13,319) (15,582) (17,877) (21,182) 毛利率(%) 30% 28% 27% 28% 28% 毛利4,751 5,242 5,763 6,883 8,035 EBITDA利率(%) 25% 24% 23% 24% 24% 其他收入120 169 178 187 196 净利率(%) 14% 12% 12% 13% 13% 行政费用675 660 680 693 707 营运表现 财务开支1,216 1,185 1,234 1,299 1,366 SG&A/收入(%) -4% -4% -3% -3% -2% 应占联营公司利润282 225 229 234 238 实际税率(%) -13% -14% -14% -14% -14% 其他开支(7) (42) (43) (44) (44) 股息支付率(%) 30% 30% 30% 30% 30% 税前盈利3,128 3,295 3,649 4,699 5,778 库存周转 5 5 5 5 5 所得税417 476 527 679 835 应付账款天数 26 26 26 26 26 少数股东应占利润551 525 635 818 1,005 应收账款天数 78 79 77 78 79 归属股东净利润2,160 2,294 2,487 3,203 3,938 ROE(%) 11% 11% 11% 13% 15% 折旧及摊销2,123 2,329 2,432 2,541 2,655 ROA(%) 3% 3% 3% 4% 5% EBITDA4,036 4,439 4,846 5,941 7,067 财务状况净负债/股本 1.2 1.3 1.3 1.2 1.2 增长 收入/总资产 0.22 0.24 0.27 0.29 0.33 总收入(%)28% 16% 15% 16% 18% 总资产/股本 3.65 3.78 3.63 3.56 3.47 盈利(%)43% 6% 8% 29% 23% 收入对利息倍数 (13.2) (15.7) (17.3) (19.1) (21.4) 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月31日人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 7,648 7,326 6,186 6,774 7,891 EBITDA 4,036 4,439 4,846 5,941 7,067 应收账款 6,657 5,345 5,612 5,893 6,188 融资成本 2,023 2,318 2,226 2,325 2,428 存货 214 105 110 115 121 营运资金变化 (1,310) 1,183 1,263 1,350 1,443 其他流动资产 1 2 2 2 2 所得税 (417) (476) (527) (679) (835) 流动资产 16,006 15,085 13,544 14,530 16,032 营运现金流 4,333 7,463 7,808 8,937 10,103 固定资产 32,220 32,774 34,412 37,854 41,639 其他固定资产 24 30 32 32 32 资本开支 7,946 (7,288) (7,433) (7,285) (7,139) 非流动资产 55,912 62,323 66,852 70,242 73,699 其他投资活动 (15,257) (361) (3,252) (3,574) (3,945) 总资产 71,918 77,409 80,396 84,772 89,731 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (10,686) (10,859) (11,085) 流动负债 17,062 19,209 18,665 19,315 19,992 应付帐款 458 403 423 444 466 负债变化 22,973 3,285 5,071 6,156 6,188 短期银行贷款 1,978 2,698 2,833 2,975 3,124 股本变化 337 0 170 0 170 其他短期负债 14,626 16,108 15,409 15,896 16,402