锂电材料放量，全球布局持续推进

公司点评 华友钴业(603799.SH) 证券研究报告 有色金属｜能源金属锂电材料放量，全球布局持续推进 2023年09月06日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 353.17 630.34 756.47 963.04 1,106.01 归母净利润(亿元) 38.98 39.10 52.60 67.42 78.66 每股收益（元） 2.29 2.30 3.10 3.97 4.63 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 11.41 14.36 17.06 20.52 24.55 当前价格（元） 40.63 P/E 18.51 18.45 13.71 10.70 9.17 52周价格区间（元） 39.90-76.98 P/B 3.72 2.96 2.49 2.07 1.73 总市值（百万） 69049.29 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 68515.72 总股本（万股） 169946.60 投资要点： 流通股（万股） 168633.40 事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入 333.46 涨跌幅比较 12% -8% -28% -48% 华友钴业能源金属 亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。 公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8 系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总 出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长 2022-092022-122023-032023-062023-09 % 1M 3M 12M 华友钴业 -21.90 -17.00 -45.32 能源金属 -13.52 -19.31 -44.36 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1华友钴业（603799.SH）公司点评：锂电一体 化稳步推进，业绩逐渐提升2023-05-11 2公司点评*铜、钴业务并行，业绩逐步改善 2020-08-11 59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。 重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料 试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。 投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预 计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 353.17 630.34 756.47 963.04 1,106.01 营业收入 353.17 630.34 756.47 963.04 1,106.01 减:营业成本 281.31 513.14 625.07 801.00 921.68 增长率(%) 66.69 78.48 20.01 27.31 14.85 营业税金及附加 3.04 4.76 6.38 8.12 9.33 归属母公司股东净利润 38.98 39.10 52.60 67.42 78.66 营业费用 0.38 0.76 2.62 3.33 3.83 增长率(%) 234.59 0.32 34.53 28.18 16.66 管理费用 11.80 19.63 24.19 30.79 35.37 每股收益(EPS) 2.29 2.30 3.10 3.97 4.63 研发费用 8.16 17.09 17.08 21.74 24.97 每股股利(DPS) 0.22 0.19 0.40 0.51 0.59 财务费用 4.84 13.26 11.03 6.18 2.62 每股经营现金流 -0.05 1.69 3.44 8.18 8.75 减值损失 -1.31 -15.02 -8.20 -10.44 -11.99 销售毛利率 0.20 0.19 0.17 0.17 0.17 加:投资收益 6.36 13.60 6.89 6.89 6.89 销售净利率 0.11 0.09 0.08 0.08 0.08 公允价值变动损益 -0.15 -1.48 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.20 0.15 0.17 0.19 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.23 0.22 0.13 0.15 0.18 营业利润 49.01 60.75 69.81 89.34 104.14 市盈率(P/E) 18.51 18.45 13.71 10.70 9.17 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.72 2.96 2.49 2.07 1.73 利润总额 48.28 60.31 69.30 88.83 103.63 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 8.05 3.24 10.61 13.60 15.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 40.24 57.07 58.69 75.23 87.77 收益率 减:少数股东损益 1.26 17.97 6.09 7.81 9.11 毛利率 20.35% 18.59% 17.37% 16.83% 16.67% 归属母公司股东净利润 38.98 39.10 52.60 67.42 78.66 三费/销售收入 4.82% 5.34% 5.00% 4.19% 3.78% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 15.04% 11.67% 10.62% 9.87% 9.61% 货币资金 97.69 154.36 75.65 99.36 188.17 EBITDA/销售收入 18.16% 14.69% 17.52% 15.67% 14.96% 交易性金融资产 3.33 8.61 8.61 8.61 8.61 销售净利率 11.39% 9.05% 7.76% 7.81% 7.94% 应收和预付款项 67.53 121.10 128.59 163.71 188.02 资产获利率 其他应收款（合计） 2.35 5.81 6.17 7.85 9.02 ROE 20.11% 15.10% 17.26% 18.54% 18.20% 存货 90.35 176.92 186.20 238.61 274.56 ROA 6.72% 3.54% 5.29% 6.33% 6.73% 其他流动资产 8.66 28.91 24.02 30.58 35.12 ROIC 23.17% 22.17% 13.06% 14.71% 17.55% 长期股权投资 34.28 79.15 86.81 94.47 102.13 资本结构 金融资产投资 0.41 5.70 5.70 5.70 5.70 资产负债率 58.78% 70.45% 61.89% 58.19% 55.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.61% 47.46% 55.40% 48.40% 40.52% 固定资产和在建工程 220.09 406.21 361.22 312.49 260.04 带息债务/总负债 43.58% 38.93% 30.19% 14.06% 6.47% 无形资产和开发支出 16.52 45.25 38.47 31.70 24.92 流动比率 1.06 0.93 1.02 1.16 1.30 其他非流动资产 38.68 73.91 72.54 72.15 72.15 速动比率 0.63 0.51 0.47 0.53 0.66 资产总计 579.89 1,105.92 993.98 1,065.23 1,168.43 股利支付率 9.40% 8.18% 12.80% 12.80% 12.80% 短期借款 80.84 120.20 51.41 0.00 0.00 收益留存率 90.60% 91.82% 87.20% 87.20% 87.20% 交易性金融负债 1.05 0.40 0.40 0.40 0.40 资产管理效率 应付和预收款项 146.54 317.26 288.38 369.48 425.13 总资产周转率 0.61 0.57 0.76 0.90 0.95 长期借款 67.71 183.09 134.34 87.15 41.79 固定资产周转率 2.90 2.39 3.12 4.43 5.86 其他负债 44.74 158.15 140.68 162.81 178.03 应收账款周转率 6.19 6.02 7.19 7.19 7.19 负债合计 340.88 779.10 615.20 619.84 645.34 存货周转率 3.11 2.90 3.36 3.36 3.36 股本 12.21 16.00 16.00 16.00 16.00 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 102.18 103.99 103.99 103.99 103.99 EBIT 53.13 73.57 80.33 95.01 106.25 留存收益 79.44 138.95 184.82 243.61 312.20 EBITDA 64.12 92.60 132.50 150.91 165.48 归属母公司股东权益 193.84 258.93 304.80 363.59 432.18 NOPLAT 45.18 71.50 68.54 80.98 90.50 少数股东权益 45.17 67.89 73.99 81.80 90.91 归母净利润 38.98 39.10 52.60 67.42 78.66 股东权益合计 239.01 326.82 378.78 445.39 523.08 EPS 2.29 2.30