锂电材料加速放量，一体化布局持续推进

华友钴业(603799.SH) 锂电材料加速放量，一体化布局持续推进 有色金属 2023年8月29日 推荐（维持） 现价：42.47元 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入333.46亿元（同比 +7.5%）；归母净利润20.85亿元（同比-7.56%）；扣非后归母净利润18.39亿元 （同比-16.11%）。其中二季度公司实现营收142.35亿元（同比-20.06%）；归母 公 司 报点评 主要数据净利润10.61亿元（同比+1.12%）；扣非归母净利8.44亿元（同比-15.86%）。 行业有色金属 年 公司网址www.huayou.com 大股东/持股华友控股集团有限公司/15.32% 实际控制人陈雪华 总股本(百万股)1699 流通A股(百万股)1686 总市值（亿元） 722 流通A股市值(亿元) 716 每股净资产(元) 16.97 资产负债率(%) 68.41 流通B/H股(百万股) 行情走势图 华友钴业沪深300 10% 0% -10% -20% 平安观点： 锂电材料出货量稳步增长，电解镍产品成功注册为上海期货交易所和伦敦金属交易所交割品牌。2023年上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其 中8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，产品结构实现持续优化。三元前驱体出货量约5.25万吨，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%。 在建项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目进入前期建设。随着 华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。同时，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目于3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，7月 -30% -40% 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 -50% 相关研究报告 《华友钴业（603799.SH）公司首次覆盖报告：打造全 球锂电材料一体化龙头》2023-06-06 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 实现首批锂盐产品下线，锂产品矿冶一体化加速，业务增长弹性加速释放。 产业链上下游夯实布局，加速拓展海外市场。报告期内，公司与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议共同合作开发Pomalaa湿法项目；与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂；与 POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。上游原料保障与下游海外市场拓展同步推进，公司未来锂电业务一体化核心竞争力将进一步提升。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 35317 63034 76843 102904 123826 YOY(%) 66.7 78.5 21.9 33.9 20.3 归母净利润(百万元) 3898 3910 5096 7760 9831 YOY(%) 234.6 0.3 30.3 52.3 26.7 毛利率(%) 20.3 18.6 18.6 20.3 21.1 净利率(%) 11.0 6.2 6.6 7.5 7.9 ROE(%) 20.1 15.1 16.8 20.9 21.5 EPS(摊薄/元) 2.29 2.30 3.00 4.57 5.78 P/E(倍) 18.5 18.5 14.2 9.3 7.3 P/B(倍) 3.7 3.0 2.5 2.0 1.6 公 司报告 公司半年报点评 证券研究报告 华友钴业·公司半年报点评 投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为768.43、1029.04、1238.26亿元（原预测值900.50、1097.05、1223.67亿元），归母净利润为50.96、77.60、98.31亿元（原预测值为88.70、121.90、129.09亿元）。对应PE为14.2、9.3、7.3倍，维 持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华友钴业·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产49,57052,93572,42792,383 现金15,43617,31825,54236,436 应收票据及应收账款10,47510,69314,32017,231 预付账款1,6352,3703,1733,819 其他应收款5816268391,009 存货17,69218,62724,42529,095 其他流动资产3,7523,3014,1284,793 非流动资产61,02272,63579,94084,444 长期投资7,9159,34210,84112,415 固定资产26,33926,91928,78331,315 无形资产4,0673,3892,7112,033 其他非流动资产22,70232,98537,60538,680 资产总计110,592125,570152,367176,827 流动负债53,45059,26475,86389,178 短期借款12,02015,02017,77820,045 应付票据及应付账款25,39329,12338,18845,491 其他流动负债16,03715,12119,89723,642 非流动负债24,46026,66926,27824,010 长期借款18,30920,51820,12817,859 其他非流动负债6,1516,1516,1516,151 负债合计77,91085,933102,141113,187 少数股东权益6,7899,29913,12217,964 股本1,6001,6991,6991,699 资本公积10,39910,29910,29910,299 留存收益13,89518,33925,10633,678 归属母公司股东权益25,89330,33737,10445,676 负债和股东权益110,592125,570152,367176,827 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2,87315,00221,51925,567 税后经营利润5,7077,60611,58314,673 折旧摊销1,9035,7186,9948,590 财务费用1,3261,4721,6241,635 投资损失-1,360-1,428-1,499-1,574 营运资金变动-6,3801,3012,5731,986 其他经营现金流1,676332245257 投资活动现金流-24,356-16,205-13,045-11,777 资本支出11,81916,00012,80011,520 长期投资-6,423000 其他投资现金流-6,114-205-245-257 筹资活动现金流23,7023,085-250-2,896 短期借款3,9363,0002,7582,267 长期借款11,5382,210-391-2,269 其他筹资现金流8,228-2,125-2,618-2,894 现金净增加额2,4301,8828,22410,894 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,034 76,843 102,904 123,826 营业成本 51,314 62,529 81,992 97,672 税金及附加 476 704 886 934 销售费用 76 266 412 619 管理费用 1,963 2,457 3,396 4,334 研发费用 1,709 1,735 2,367 2,972 财务费用 1,326 1,472 1,624 1,635 资产减值损失 -1,292 -154 -103 0 信用减值损失 -210 -77 -51 -12 其他收益 191 102 102 102 公允价值变动收益 -148 0 0 0 投资净收益 1,360 1,428 1,499 1,574 资产处置收益 2 -0 -0 -0 营业利润 6,075 8,979 13,674 17,323 营业外收入 9 2 2 2 营业外支出 53 0 0 0 利润总额 6,031 8,981 13,676 17,325 所得税 324 1,375 2,093 2,652 净利润 5,707 7,606 11,583 14,673 少数股东损益 1,797 2,510 3,822 4,842 归属母公司净利润 3,910 5,096 7,760 9,831 EBITDA 9,260 16,172 22,294 27,550 EPS（元） 2.30 3.00 4.57 5.78 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 78.5 21.9 33.9 20.3 营业利润(%) 23.9 47.8 52.3 26.7 归属于母公司净利润(%) 0.3 30.3 52.3 26.7 获利能力毛利率(%) 18.6 18.6 20.3 21.1 净利率(%) 6.2 6.6 7.5 7.9 ROE(%) 15.1 16.8 20.9 21.5 ROIC(%) 22.2 16.9 20.2 22.5 偿债能力资产负债率(%) 70.4 68.4 67.0 64.0 净负债比率(%) 45.6 46.0 24.6 2.3 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 6.0 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 3.51 4.06 4.06 4.06 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.30 3.00 4.57 5.78 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 8.83 12.66 15.04 每股净资产(最新摊薄) 14.36 16.97 20.96 26.00 估值比率P/E 18.5 14.2 9.3 7.3 P/B 3.0 2.5 2.0 1.6 EV/EBITDA 12.5 6.6 4.8 3.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之