策略周报：蓄力向上时刻，关注PPI拐点占优行业和科创50

证券研究报告|2023年09月11日 策略周报 蓄力向上时刻，关注PPI拐点占优行业和科创50 核心观点策略研究·策略周报 外资流出降速但仍在进行，人民币兑美元贬值，权益市场进一步承压。近5 个交易日市场回撤相对明显，北上资金近5个交易日延续此前趋势仍继续 向外流出，但以近10个交易日的平均流量口径看，外资流出降速，海外对A股交投情绪趋势上有小幅好转。汇率方面，美元指数周线维度录得8连阳，人民币兑美元汇率出现贬值，非美货币兑美元汇率整体亦出现不同程度的下跌。全球市场整体跌多涨少，新兴市场仅能源小幅上涨，成长属性更强的信息科技、半导体设备等在全球市场范围内调整幅度较大。 经济数据有改善，磨底期仍需紧密跟踪政策。1）通胀数据：8月CPI同比上升0.1%，较前值+0.4pct，核心CPI持平前值。PPI见底信号明确，反弹趋势确定性强，但向上空间存在预期差。2）出口数据：8月我国出口金额2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅收窄，环比亦较上月有所回升。3）PMI：PMI连续三个月回升，供需两端同时修复，价格指数重回扩张区间，不同规模企业经营预期拐点确认。4）政策端：活跃资本市场政策发布，保险行业偿付能力充足率提升或带动权益资产配置比例上升，风险因子调整品种受益。 蓄力向上时关注的方向。1）PPI拐点寻找占优行业：2008年来4次PPI拐点分别出现在2009年8月、2012年9月、2015年12月和2020年5月。从当前的宏观环境看，2014年起美联储收紧+地产相对低迷更具参考价值，2015年末在PPI触底反弹后有明显反转的行业主要有煤炭、石油石化、有色等上游周期品，可选消费中的社会服务、家用电器、美容护理，必选消费中的食品饮料等。2）科创50进入战略布局区间：减持限制政策发力，科 创板整体减持压力有所减轻；科创50估值位于2020年至今5%分位数附近；科创板自身的高弹性属性，在市场蓄力向上企稳期间有更好表现；业绩视角下，科创前期业绩基数低，增速、ROE反弹势能强，科创50剔除大全能源是主要上市板、宽基指数中累计净利润唯一正增+边际改善的品种。 行情概况：全球市场涨跌分化，国内市场出现调整。9月4日至9月8日，海外主要市场涨少跌多，印度SENSEX30、英国富时100表现较好，国内重要宽基指数悉数下跌，中证1000跌幅较小。军工、煤炭、石油石化涨幅较大，传媒、电力设备、美容护理调整幅度较大。 估值：宽基指数估值收敛。科创50估值降幅最大，较上周的40.77倍下降 1.38倍，位于2020年以来5.3%分位数。多数一级行业估值收敛，传媒板块下降2.77倍，通信位于2015年来8%分位数，电力设备处于低位。 情绪及资金：电子、军工近期热度回升较为明显，两融规模小幅回升，融资小幅净买入，北上资金流出47.56亿，非银、医药、传媒、电力设备、计算机流出幅度靠前。 风险提示：外部环境超预期变化，半导体行业复苏拐点确认晚于预期 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 6541.24/-9.03 创业板/月涨跌幅(%) 2049.77/-8.04 AH股价差指数 142.92 A股总/流通市值(万亿元) 80.52/69.58 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-蓄力向上，保持定力》——2023-08-13 《策略周报-北上资金回流，市场蓄力向上》——2023-08-06 《策略周报-中报窗口期，聚焦高景气》——2023-07-09 《策略周报-PMI边际改善，关注中报对行情影响》——2023-07-02 《策略周报-经济复苏、结构博弈，关注AI+核心资产》——2023-06-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 蓄力向上，关注PPI拐点占优行业和科创505 外资流出降速但仍在进行，周线维度股汇承压5 经济数据有改善，磨底期仍需紧密跟踪政策6 蓄力向上时关注的方向9 行情跟踪11 全球主要股指涨跌幅情况11 全球行业涨跌幅情况12 国内行业涨跌幅情况13 主题涨跌幅情况17 估值情况跟踪18 宽基指数估值18 行业估值19 热门产业赛道估值20 市场情绪跟踪21 行业换手率与成交结构21 行业相对涨跌幅与相对换手率23 资金流跟踪26 融资融券资金情况26 北上资金情况27 风险提示29 图表目录 图1：北上资金流出降速5 图2：8月11日至今北上资金单日流向情况5 图3：美元指数持续走强，人民币兑美元贬值6 图4：CPI同比+0.1%，核心CPI同比+0.8%6 图5：猪肉价格、油价共同支撑CPI回暖6 图6：PPI触底反弹，企业盈利能力回升7 图7：生产资料、生活资料PPI同比降幅收窄7 图8：美联储9月不加息概率为93%，11月为55%7 图9：出口增速小幅反弹8 图10：一般贸易与进料加工贸易出口增速8 图11：制造业PMI连续3个月回升8 图12：供给、需求双端同时复苏8 图13：价格指数重回扩张区间9 图14：大中小型企业经营预期改善9 图15：科创50剔除大全能源23H1业绩修复10 图16：全球主要股指区间涨跌幅11 图17：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名11 图18：近一月全球主要股指涨跌幅排名11 图19：风格指数区间涨跌幅12 图20：全球大类行业涨跌幅情况12 图21：全球二级行业涨跌幅情况13 图22：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名13 图23：近一月申万一级行业涨跌幅排名13 图24：申万一级行业区间涨跌幅情况14 图25：上游资源板块涨跌幅情况14 图26：中游制造板块涨跌幅情况15 图27：下游可选消费板块涨跌幅情况15 图28：下游必选消费板块涨跌幅情况16 图29：TMT板块涨跌幅情况16 图30：大金融板块涨跌幅情况16 图31：环保公用&综合板块涨跌幅情况17 图32：主题涨跌幅情况17 图33：全部A股市盈率18 图34：沪深300指数市盈率18 图35：中证500指数市盈率18 图36：中证1000指数市盈率18 图37：科创50指数市盈率19 图38：创业板指数市盈率19 图39：申万一级行业估值情况19 图40：热门产业赛道估值情况20 图41：申万一级行业换手率变化与成交占比变化21 图42：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率21 图43：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化22 图44：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）23 图45：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）23 图46：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）24 图47：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）24 图48：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）24 图49：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）25 图50：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）25 图51：融资净买入额与融资余额26 图52：各行业两融占成交额之比(%)26 图53：融资资金周度净买入26 图54：融券资金周度净卖出26 图55：北上资金流入净额27 图56：北上资金区间流入27 图57：北上资金行业净买入（年初至今）28 图58：北上资金行业净买入（近五个交易日）28 图59：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)28 蓄力向上，关注PPI拐点占优行业和科创50 外资流出降速但仍在进行，周线维度股汇承压 近五个交易日市场再度调整，外资流出降速但仍在进行。近5个交易日市场回撤 相对明显，北上资金近5个交易日延续此前趋势仍继续向外流出，但以近10个交易日的平均流量口径看，外资流出降速，海外对A股交投情绪趋势上有小幅好转。汇率方面，美元指数周线维度录得8连阳，人民币兑美元汇率出现贬值，非美货币兑美元汇率整体出现不同程度的下跌。全球市场整体跌多涨少，新兴市场仅能源小幅上涨，成长属性更强的信息科技、半导体设备等在全球市场范围内调整幅度较大。 图1：北上资金流出降速 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图2：8月11日至今北上资金单日流向情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图3：美元指数持续走强，人民币兑美元贬值 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 经济数据有改善，磨底期仍需紧密跟踪政策 1）通胀数据 8月CPI同比上升0.1%，较前值+0.4pct，核心CPI持平前值。8月CPI同比上升 0.1%,高于前值的-0.3%，环比涨幅有所扩大。从结构上看，猪肉价格环比由7月的持平转为上涨11.4%，高于近年来的季节性特征，但2022年Q3末至Q4中猪价持续上升，未来一个季度内猪价或无法成为CPI的向上拉动项；国际油价上行语境下，汽油价格环比上涨4.9%，后续OPEC+减产延长，沙特和俄罗斯实际减产力度持续性超出预期，油价上行驱动力有望维持。当前物价的底部相对明确，后续上行趋势依然有待进一步观察。 图4：CPI同比+0.1%，核心CPI同比+0.8%图5：猪肉价格、油价共同支撑CPI回暖 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 PPI见底信号明确，反弹趋势确定性强，但向上空间存在预期差。在8月14日《蓄力向上，保持定力》中，我们提到：若以2006年以来历轮PPI和企业盈利周期做比较，PPI与全A两非ROE(TTM)口径具有更高的趋势相似性，除了2017年出现明显背离外，其余时间段在PPI触底反弹的时候，我们都能看到较为明显的企业盈利能力抬升趋势。倘若PPI后续见底回升，A股有望结束盈利磨底，迎来新一轮盈利上行期。 从数据上看，PPI数据7、8月连续回升，8月PPI同比回升至-3.0%。分类上看，生产资料、生活资料价格同比降幅收敛，其中生产资料同比降幅从5.5%收窄至3.7%，生活资料价格同比降幅从0.4%收窄至0.2%。制造业各环节价格跌幅亦有所收敛。之所以说向上空间和弹性存在预期差主要在于目前美联储仍处于加息尾声，利率水平仍较高，且目前PPI降幅缩窄主要是部分翘尾因素边际改善带来的，大宗商品价格的后续判断、美国经济韧性变化都将左右PPI的向上弹性。 图6：PPI触底反弹，企业盈利能力回升图7：生产资料、生活资料PPI同比降幅收窄 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图8：美联储9月不加息概率为93%，11月为55% 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 2）出口小幅改善 8月我国出口金额2848.7亿美元，同比下降8.8%，环比亦较上月有所回升。尽管出口增速回升更多被解释于低基数的推动（2022年7月、8月同比增速分别为17.2%、6.5%），且两年同比增速仍在放缓。分产品看，8月消费电子出口的两年增速有所反弹，汽车两年平均增速则下滑较为严重，考虑到年初至今消费电子出口整体回落，当前的边际改善趋势是值得关注的信号。向后看，相较于绝对规模， 从增速的视角上我们更容易看到出口的反弹与修复，增速低点已过。 图9：出口增速小幅反弹图10：一般贸易与进料加工贸易出口增速 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 3）PMI PMI连续三个月回升，供需两端同时修复，价格指数重回扩张区间，不同规模企业经营预期拐点确认。根据国家统计局公布的8月PMI数据，制造业PMI录得49.7%，较7月回升0.4pct，自5月录得48.8%的区间低点后，连续三个月实现回升。从具体的分项看，制造业生产指数较前值回升1.