8月进出口数据分析：出口表现平稳，4季度有望加快回升

宏观动态报告 2023年09月07日 出口表现平稳，4季度有望加快回升 ——8月进出口数据分析 核心内容：分析师 9月7日海关总署公布8月份进出口数据：8月商品出口2849亿美元，同比增速-8.8%（前值-14.5%），商品进口2165亿美元，同比下降7.3%，贸易顺差683.6亿美元。 出口额平稳，海外需求暂时稳定。首先，海外需求韧性仍然较强。7-8月出口订单低位回升。其次，我国产品出口韧性较强。出口额连续4个月 稳定在2800亿以上，8月份环比上行31亿，超过以往年份。我国汇率处于低位，也一定程度的助力产品竞争力。再次，本月出口增速的回升受益于去年基数的降低，这种基数的影响在9月份会有所反复。 出口稳定受益于美国经济稳定。8月对美出口回升，对欧出口依然回落。对电子产业链的韩国和台湾地区出口上行，对转口贸易的越南出口上行，仍然受益于美国消费稳定。对俄罗斯出口回落。 日常消费品出口回升更为明显，附加值高产品出口增速回落。（1）劳动密集型产品出口走高，服装、玩具出口额连续4个月上行，家电出口增 速转正，海外零售消费稍有回暖；（2）汽车出口高位回落，汽车零配件出口小幅上行；（3）手机出口再次转负，手机的出口波动较大；（4）集成电路出口上行，与韩国出口上行稍有印证。 3季度出口额底部确认，4季度出口额和出口增速双反弹。出口连续4个 月在2800亿以上，这意味着出口金额和需求短期平衡。海外需求平稳下， 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.内需不足的风险 2.海外衰退的风险 进出口增速同比（%） 出口保持相对稳定，意味着3季度是本年出口低点。4季度出口额和出口增速双双回升，受益于4季度圣诞春节需求以及4季度基数水平回落。预计3、4季度出口增速分别为-11.5%和-3.4%，全年出口增速-5.5%。 进口好于预期，主要是进口商品数量增加，原油和铁矿石进口表现积极，集成电路进口持续好转。进口商品数量回升，价格处于低位，大豆、铜、铁矿石、原油进口数量均超两位数增长。集成电路的进口继续边际改善， 这可能受益于汽车行业生产。 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 出口金额进口金额 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 进口产品数量增长可能源于国内补库存，进口的进一步上行需要国内经济的恢复。进口显示了较好的势头，6-8月大宗商品价格走低使得对原材料需求增加，PMI原材料库存持续上行。我国进口的进一步上行需要国 内需求的恢复，稳增长政策可能会推动未来进口继续回暖。预计3季度 和4季度进口增速分别为-10.3%和-7.8%，全年进口增速为-7.9%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 一、进出口同比降幅收窄，进口好于预期 8月商品出口2849亿美元，同比降幅收窄至-8.8%（前值-14.5%），Wind一致预期为-9.5%， 商品进口2165亿美元，同比下降7.3%，贸易顺差683.6亿美元。1-8月商品出口金额累计2.22 万亿美元，同比-5.6%，进口金额累计1.67万亿美元，同比-7.6%，贸易顺差累计0.56万亿美元。 8月份出口同比负增长，主要与海外经济景气度弱势平稳有关。8月美国Markit制造业PMI下行至47.9，欧元区制造业PMI为43.5，中国新出口订单指数略微反弹至46.7%。产业链国家出口8月同样下滑，国别有所分化，韩国出口增速-8.4%（前值-16.4%），越南出口增速 -3%（前值-2.1%），我国出口同样受此影响，出口额回升难度较大，出口同比继续负增长。出口同比增速降幅较上个月收窄5.7个百分点。从出口价格来看，7月出口价格指数回升 至94.5，8月义乌小商品出口价格指数连续两个月上行至103.2，反映价格持续回升上的支撑。高频数据来看，出口集装箱运价环比也开始改善。此外，基数效应回落，去年8月出口金额 3123亿美元，相较于7月份的高位值开始走低。 我们判断8月份出口增速整体处于中性状态。5月以来，我国单月出口金额连续4个月维持在2800亿美元以上，近期出口金额平稳，8月份的出口金额环比变动也符合历年季节性环比变化趋势。如果9月出口可以维持当前韧性保持平稳，则3季度出口增速底部可以确认，4季度出口增速将反弹。 8月份进口增速好于预期，增速降幅继续收窄。进口额上行主要是得益于进口产品数量增 长，这可能是因为7-8月份大宗商品价格偏低，带动国内补库存需求。进口原材料商品数量增幅较快，其中大豆同比增长30.6%、原油增长30.9%、铜增长18.8%、铁矿石增长10.6%。集成电路进口下行速度进一步收窄，8月份增速-3.1%，比上个月回升2.7个百分点，集成电路进口量连续5个月好转，受益于汽车生产的增长。总体来说，进口缓步上行，以补库存为主。国内在密集出台托底经济的政策之际，对未来的进口有一定的促进。 图1：进出口增速同比（%）图2：7月出口价格指数回升（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 出口金额进口金额 120.0 100.0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 80.0 出口价格指数(HS2):总指数上年同月=100 出口数量指数(HS2):总指数上年同月=100 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：单月出口金额（亿美元）图4：单月进口金额（亿美元） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2018年2019年2020年 4000 3500 3000 3000 2500 2021年2022年2023年 2500 2000 2000 1500 1000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、对美国、东盟出口改善，对俄出口从高位回落 对美国出口增速有较大幅度改善，8月对美出口同比-9.5%（前值-23.1%），反映美国当前需求热度较高，消费支出仍有韧性；对欧出口表现仍较弱，同比-19.6%（前值-20.6%），当前欧洲通胀仍顽固，经济景气度持续走弱。 对东盟出口增速收窄降幅，8月对其出口同比-13.3%（前值-21.4%），其中对越南的出口额约占对东盟整体出口比重的28%，对越出口增速大幅回升是对东盟出口改善的主要原因。 图5：对美国、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）图6：对中国香港、日本、韩国出口增速（美元当月同比%） 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 东盟欧盟美国 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 香港日本韩国 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 对日本出口同比-20.1%（前值-18.4%），对韩国出口同比-14.5%（前值-18%），对中国香港出口同比-2.5%（前值-8.5%），对台湾地区出口同比-4.8%（前值-23.3%），对越南出口同比-0.8% （前值-12.4%）。一个值得注意的点是，8月份韩国前20日半导体出口环比增速9.7%（前值 -11.5%），无线通信设备环比增速继续加快上行，同比增速录得6.1%，本月13日苹果将发布新款手机，后续是否会将全球消费电子周期带入回升区间值得观测。 对印度出口同比转正，增速0.74%（前值-9.5%），对俄罗斯出口在经历5个月高增长之后出现回落，同比16.3%（前值51.8%）。 三、劳动密集型产品出口改善，集成电路进口持续好转 8月机电产品、劳动密集型产品和高新技术产品增速均有小幅改善，其中劳动密集型产品改善更为明显，出口增速-10.9%（前值-18.4%）。 劳动密集型产品中，纺织、家具和玩具出口好转，鞋靴、服装等产品仍然偏低迷。8月份劳动密集型产品出口增速回升，下降幅度收窄，自5月份开始的出口下行有所缓解，表明海外消费需求有所好转。 机电产品中，通用设备（-1.7%）、家用电器（11.4%）、集成电路（-4.6%）和汽车零配件 （2.6%）出口增速继续上行。汽车同比增速35.2%，低于上个月的83.3%，但增速仍然处于高位。家用电器8月份出口转正，美国需求拉动较为明显。集成电路增速-4.6%，连续3个月增速上行。8月手机出口大幅回落，同比增速-20.6%（前值2.2%）。 图7：三大类型产品出口同比均小幅改善（%）图8：劳动密集型产品出口（亿美元） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 机电产品高新技术产品劳动密集型产品 700 600 500 400 300 200 100 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 123456789101112 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8月进口商品价格平稳，大豆、原油、铜、铁矿石进口数量两位数大幅增加，其它原材料进口量小幅波动，整体进口金额环比上行。原油、大豆、铁矿石进口量分别同比增长30.9%、30.6%和10.6%，进口额分别上行0.5%、0.6%和6.3%。集成电路的进口数量和金额仍下行，但均已经连续4个月边际改善，预示着半导体行业可能触底。进口显示了较好的势头，我国进口的进一步上行需要国内需求的恢复，稳增长政策可能会推动未来进口继续回暖。 图9：主要进口产品金额和数量增速（%）图10：主要进口产品数量累计同比增速（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 初级形状的塑料 未锻轧铜及铜材 集成电路 进口金额进口数量 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 2021-08 -40.0 大豆铁矿砂及其精矿原油 5 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 资料来源：Wind，中国银