8月物价数据解读：核心CPI承压

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】工业品价格拐点将近？——5月物价数据解读》2023-06-09 2.《物价增速正在接近底部——6月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-10 3.《物价跌势渐止——7月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-09 证券研究报告 宏观月报/2023.09.09 核心CPI承压 ——8月物价数据解读 核心观点 食品和油价支撑CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速触底回升，既有去年同期基数走低的影响，也有食品和燃料价格上涨的支撑。一方面，受自然灾害扰动生产、储户压栏惜售行为等因素的影响，猪价、蛋价大幅上涨，带动CPI食品项环比增速转正；另一方面，在国际能源价格上行的带动下，油价持续走高。展望未来，9月以来猪价、蛋价涨势均已放缓，国庆假期前需求或有释放，预计食品项环比增速或将温和改善；9月初沙特宣布减产措施再次延续，进一步推升油价，预计能源价格仍对CPI形成支撑。 耐用品降价和房租涨势偏弱压制核心CPI。8月耐用消费品价格仍下跌，房租价格环比涨幅放缓，共同对核心CPI形成压制。一方面，8月家用器具、通信工具CPI环比增速均创下历年同期新低，PPI分项中耐用消费品环比增速转负，有所印证。另一方面，地产低迷下，8月CPI房租项环比涨幅放缓，在历年同期中处低位。 原材料价格上涨带动PPI改善。受海外供应收缩和国内需求企稳的影响，8月原材料价格重回上涨，带动8月PPI原材料价格同比增速降幅收窄。一方面，国际油价上涨带动石化产业链价格同步上行；另一方面，或受到国内基建施工提速的带动，钢铁、有色采选和加工行业价格环比增速偏弱改善。CPI、PPI同比增速底部已过，但现阶段内需暂弱、国内外大宗商品价格改善斜率不同，CPI、PPI同比回升斜率或趋于温和。 CPI同比企稳回升、环比续升。8月CPI同比增速由负转正至0.1%，较上月回升0.4个百分点。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素的贡献约为0.2个百分点，而新涨价因素拖累约0.1个百分点。8月CPI环比增速上行至0.3%，不过核心CPI环比增速较上月回落归零。食品价格环比增速录得0.5%，猪肉价格上涨11.4%；鸡蛋价格由上月下跌转为上涨8.3%。非食品项价格环比增速为0.2%，贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。暑期文旅市场火热，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%；受国际油价波动的影响，汽油价格环比上涨4.9%。 PPI同比降幅收窄、环比转涨。8月PPI同比增速降幅较上月收窄1.4个百分点至-3%，其中翘尾因素拖累0.3个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.7个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.7%，生活资料价格同比增速取得-0.2%。8月PPI环比增速转正至0.2%，其中，生产资料环比增速录得0.3%，生活资料价格环比增速为0.1%。分行业来看，在国际原油价格上行的带动下，国内油气开采、石油煤炭燃料加工价格分别上涨5.6%、5.4%；有色和钢铁价格分别略有上涨0.4%、0.1%，主因金属相关行业需求企稳。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年同期CPI交通工具用燃料环比增速（%）3 图2.历年同期CPI家用器具环比增速（%）4 图3.油气开采业PPI环比增速和布伦特油价环比增速（%）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）5 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）6 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业8月PPI环比增速较7月变化（百分点）7 食品和油价支撑CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速触底回升，既受去年同期基数走低的影响，也有食品和燃料价格上涨的支撑。一方面，由于部分地区受洪涝、台风等灾害的扰动，生产运输活动阻滞，叠加月初储户压栏惜售行为，猪肉、鸡蛋价格大幅上涨，带动8月CPI食品项环比增速转正，结束了连续六个月环比负增的趋势。不过环比涨幅在历年同期中仍处低位。另一方面，8月食品项和核心CPI同比增速均较上月持平，而非食品项同比增速回升，主要受国际能源价格上行的带动，在海外原油减产的影响下，油价持续走高。展望未来，食品价格大幅上涨趋势或不可持续，9月以来猪价、蛋价涨势均已放缓，国庆假期前需求或有释放，预计食品项环比增速或将温和改善；9月初沙特宣布减产措施再次延续，进一步推升油价，预计能源价格仍对CPI形成支撑。 图1.历年同期CPI交通工具用燃料环比增速（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 耐用品降价和房租涨势偏弱压制核心CPI。8月耐用消费品价格仍下跌，房租环比涨幅放缓，共同对核心CPI形成压制，或也是本月CPI涨幅低于预期的原因。一方面，8月家用器具、通信工具CPI环比增速均创下历年同期新低，交通工具价格延续下降，PPI分项中耐用消费品环比增速转负，有所印证。另一方面，地产低迷下，8月CPI房租项环比涨幅放缓，在历年同期中处低位。8月旅游环比涨幅虽季节性回落，不过仍创下历年同期新高。 图2.历年同期CPI家用器具环比增速（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料价格上涨带动PPI改善。受海外供应收缩和国内需求企稳的影响，8月原材料价格重回上涨，此前已连续5个月下跌，带动8月PPI原材料价格同比增速降幅收窄。一方面，沙特、俄罗斯等主要原油生产国实行减产措施，国际油价上涨带动石化产业链价格同步上行；另一方面，或受到国内基建施工提速的带动，钢铁、有色采选和加工行业价格环比增速均略有上涨，不过改善幅度较弱。CPI、PPI同比增速底部已过，但现阶段内需暂弱，国内外大宗商品价格改善斜率不同，CPI、PPI同比回升斜率或趋于温和。 图3.油气开采业PPI环比增速和布伦特油价环比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 PPI:石油和天然气开采业:环比增速 英国布伦特Dtd原油价格环比增速（右） 21/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/8 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速由负转正至0.1%，较上月回升0.4个百分点，此前已连续两个月下行。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素的贡献约为0.2个百分点，而新涨价因素拖累CPI同比增速约0.1个百分点。 食品项仍为主要拖累。分品类来看，食品价格同比增速录得-1.7%，较上月持平， 拖累CPI同比增速约0.3个百分点。8月畜肉类价格同比增速录得-10.5%，其中猪肉价格同比增速回升至-17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点，影响CPI同比下行约0.3个百分点；鲜菜价格同比增速降幅走扩至-3.3%；鲜果价格同比增速录得1.3%。非食品项中，服务价格同比增速录得1.3%，涨幅较上月增加0.1个百分点，其中飞机票（17.6%）、旅游（14.8%）和宾馆住宿（13.4%）价格同比增速涨幅均有扩大；工业消费品价格同比下降0.8%，降幅较上月收窄1.1个百分点，其中汽油价格同比降幅较上月收窄8.9个百分点至-4.6%。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 17/818/819/820/821/822/823/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比续升。随着消费市场供求关系持续改善，8月CPI环比增速上行至0.3%，不过核心CPI环比增速归零，较上月回落0.5个百分点。食品项方面，食品价格环比增速录得0.5%。受部分地区恶劣天气影响生产运输、养殖户压栏惜售及中央收储提振市场信心等因素的影响，猪肉价格上涨11.4%；鸡蛋价格由上月下跌转为上涨8.3%，主因夏季蛋鸡产蛋率下降，叠加临近开学消费需求有所增加；在供应充足的背景下，鲜果价格环比增速录得-4.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点。非食品项价格环比增速为0.2%，涨幅较上月回落0.3个百分点，贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。暑期文旅市场火热，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%；受国际油价波动的影响，汽油价格环比上涨4.9%。 预测9月CPI环比走平、同比保持平稳。从高频数据来看，9月以来，猪肉、鸡蛋和蔬菜价格温和上涨，水果价格跌势放缓，油价涨幅扩大。我们预计，CPI环比增速走平、同比增速低位保持平稳。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 21/921/1222/322/622/922/1223/323/623/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅收窄。8月PPI同比增速降幅较上月收窄1.4个百分点至-3%，其中翘尾因素拖累0.3个百分点，较上月收窄1.3个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.7个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.7%，降幅收窄1.8 个百分点，生活资料价格同比增速取得-0.2%，降幅缩小0.2个百分点。分行业来看，煤炭采选（-16.2%）、石油天然气开采（-10.6%）、化工（-10.4%）、石油煤炭燃料加工（-9.6%）和钢铁（-6.6%）价格同比增速均有所收窄，合计共拖累PPI同比增速下降约2个百分点，占总降幅约六成。此外，文体美娱用品、电力热力供应业和有色价格同比增速分别录得5.4%、1.7%和1.4%。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 17/818/819/820/821/822/823/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比转涨。8月PPI环比增速转正至0.2%，此前已连续四个月为负增。其中，生产资料环比增速录得0.3%，较上月回升0.7个百分点，生活资料价格环比增速 为0.1%。分行业来看，在国际原油价格上行的带动下，国内油气开采、石油煤炭 燃料加工价格分别上涨5.6%、5.4%；有色和钢铁价格分别略有上涨0.4%、0.1%，主因金属相关行业需求企稳；此外新能源整车制造价格环比增速取得0.8%，电力热力供应价格上涨0.2%，计算机制造价格下降0.4%。 图7.各行业8月PPI环比增速较7月变化（百分点） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 石化石非煤农非电燃化有造印电食钢铁纺金汽有专酒木水橡通钢医计纺烟 油工油金炭副金力气纤色纸刷气品铁路织属车色用饮材胶用铁药算织草 煤天属采食属热炭然采选品矿力燃气选 料开 加采工 采机制船制 选械造舶品 设料加备茶工 塑设采料备选 机服制电装品子 设备 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资