电池技术路线变数仍大，差异化竞争是行业长期看点

子行业周度核心观点： 光伏&储能：行业龙头高调站队BC路线，我们认为是“困难但正确”的方向，事件或对当前热火朝天的TOPCon扩产 起到一定抑制效果，进而令存量电池产能在2024年盈利表现好于预期；更重要的是，事件充分证明，光伏行业还远未到达“技术进步放缓、同质化竞争加剧”等令投资者感到沮丧的状态，差异化竞争仍然是行业长期看点，而技术迭代则是龙头企业维持/扩大竞争优势、板块投资机会涌现的重要源泉。 氢能与燃料电池：4.5欧元/kg大额绿氢补贴落地，欧盟首次公布欧洲氢银行拍卖规则，补贴后绿氢生产约等于无成 本，加速其在各领域的渗透替代，全球发展绿氢形成共识；国内氢能相关规划陆续出台，燃料电池和绿氢进入发展快车道。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7月新增装机3.3GW， 同增67%，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向；3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。 电网：预计全年用电量增速维持高位。今年以来电改相关重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在 电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧；配网智能化；特高压；电力设备出口。 本周重要行业事件： 光储风：隆基绿能业绩会高调宣布将大规模扩产BC工艺路线；通威签订奥地利地面光伏项目订单，将使用异质结组 件；天合跟踪（天合光能旗下智能跟踪解决方案提供商）巴西工厂成立；国电投5GW异质结电池与组件项目首件下线；大理华晟2.5GW异质结电池项目首批210电池出片；山东省开展配建储能转独立储能试点工作。 氢能与燃料电池：上海电气1500Nm³/h碱性及50Nm³/hPEM电解制氢装备下线；国电投绿氢碳中和产业基地拟落地黑 龙江；阜阳市首个液氢加氢站将开建；中国出口马来西亚全球首列氢能源智轨正式试跑，共订购38列。 电网：工信部于9月5日发布《电力装备行业稳增长工作方案(2023-2024年)》，方案提出力争在2023年-2024年电力装备行业实现主营业务收入年均增速达9%以上，工业增加值年均增速9%左右。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：行业龙头高调站队BC路线，我们认为是“困难但正确”的方向，事件或对当前热火朝天的TOPCon扩产起到一定抑制效果，进而令存量电池产能在2024年盈利表现好于预期；更重要的是，事件充分证明，光伏行业还远未到达“技术进步放缓、同质化竞争加剧”等令投资者感到沮丧的状态，差异化竞争仍然是行业长期看点，而技术迭代则是龙头企业维持/扩大竞争优势、板块投资机会涌现的重要源泉。 9月5日上午，隆基绿能召开2023年中报交流会议。在会议上，公司管理层明确表示，对于后续电池技术路线选择，公司观点非常明确，在接下来5-6年，BC电池会是晶硅电池的绝对主流，包括单面、双面，后续新产能规划基本全部聚焦于BC路线，且目前判断BC的3个方向：HJT/BC、TOPCon/BC、HPBC各有竞争力。 对BC技术及隆基的高调站队如何看？ 一句话总结，我们认为BC是光伏电池工艺路线上“困难但正确”的方向。 首先需要明确的是，对BC(BackContact)更准确的定位应该是一种“晶硅电池工艺”，而不是一种“独立电池技术路线”，BC完全可以与HJT、TOPCon、叠层等技术工艺结合，以实现更极致的转化效率，但是由于BC生产工序多、涉及辅材/设备的大量变化，产业链供应体系丰富度目前相对较低，因此要做好的难度非常大。但是，越是难的东西，才越能体现企业的技术水平不是吗。 其次，BC组件完全可应用于集中式地面场景，只是在屋顶分布式市场优势更为突出。关于BC电池双面率偏低的劣势，一方面，背面电极结构未来可能有更优化的方案，以提升双面率；另一方面，假设BC电池的双面率存在30pct的劣势，在背面发电增益5-7%的主流地面电站应用场景下，发电量劣势仅为1.5-2%，按照当前最先进商业化晶硅组件24-25%的正面效率计算，只要BC组件正面效率高出0.4-0.5pct（当前普遍已经可实现高1pct左右），就可以弥补背面的发电量损失，因此核心还是降本。 隆基高调宣布未来技术路线选择，历史上来看是比较罕见的，同时公司在电话会议中明确12月HPBC爬产即将达到月产2.2GW水平，相信是已经在生产调试中有令人满意的进展，树立了比较明确的信心，才会给出如此明确而定量的预期。 对行业的影响是什么？ 中短期看，可能令当前一股脑扩产TOPCon的企业放慢脚步重新审视大规模扩产的技术路线选择，同时也会让部分在强烈的招商引资诉求下容易“头脑发热”的地方政府，在项目审批、资金/资源供给层面做出更审慎的决策，从而从内外部一起对当前TOPCon的扩产节奏产生一定程度的抑制，进而令存量电池产能维持相对高盈利的周期得到延长。 从更高一点的视角来看，本次事件充分证明，光伏行业还远未到达“技术进步放缓、同质化竞争加剧”等令投资者感到沮丧的状态，也验证了我们在中期策略中的核心观点：光伏行业在过剩状态下技术进步趋于加速，而技术迭代则是龙头企业维持/扩大竞争优势、板块投资机会涌现的重要源泉。 随着光伏效率进一步走高，进入技术深水区，工艺越来越复杂，精密度越来越高，甚至逐渐向精密半导体的技术难度靠拢，对材料、工艺、设备、生产管理等方面的要求不断提升，未来在电池技术路线上的判断和执行，或许是目前这些头部组件公司之间（至少在组件业务上）竞争的胜负手，当然通过技术迭代持续拉开和二三线之间的差距已经是显而易见的事实了。 从投资的角度来说，差异化竞争也是行业长期看点所在，这种差异化将主要体现在：1）技术方向上：研发、判断、决策、执行；2）空间上：国际化供应链/区域市场布局；3）时间上：即使选择了同一方向，是领跑者，还是跟随者，将在很大程度上决定攫取“最丰厚超额利润”的时间长度。 产业链排产、价格等微观动态继续边际向好。 9月产业链排产持续提升，预计硅料/硅片/电池片/组件产量提升至56/63/57/54GW，环比 +8.4%/+10.3%/+3.3%/+4.3%。硅料：头部企业新增产能持续释放，且用电高负荷时段逐步结束，预计主要厂家的月产量环比均有不同幅度的修复和上升，同时本周硅料价格涨幅趋缓，预计9月下旬至10月有望出现回落拐点；电池片：N型继续放量，总产出规划持续增长至57GW（MoM+3%），其中N型及BC类产出提升到18~20GW，或将造成P型电池片的采购需求减弱，近期二线/低效电池片价格已经陆续出现松动；组件：8月下旬二三线厂家因成本倒挂下调稼动率，但一线厂家排产上升，最终产出维持原预期约52GW，预计9-10月国内外需求回暖，龙头维持高排产，叠加N型及BC类组件放量，排产规划仍可上升看至53~54GW，与电池片排产大致匹配。 重申对2024年需求的乐观判断：今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）7月国内新增装机环比继续增长并创历史同期新高，2）全国平均及大部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低20%以上，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储 在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对 2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。 投资建议：近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节（福斯特等）。 氢能与燃料电池：绿氢补贴由4欧元/kg上升至4.5欧元/kg，欧盟首次公布欧洲氢银行拍卖规则。欧盟致力于2030年实现50%的工业过渡到绿色氢，到2035年达到70%。8月31日，欧盟委员会发布了首批氢银行拍卖规则，计划于2023年11月23日开始，为欧洲经济区(EEA)的可再生氢生产商提供10年最高4.5欧元/千克的固定补 贴，本次拍卖的总补贴额为8亿欧元，补贴将在项目投运后每半年支付一次，此为欧盟启动的第一批竞争性投标。拍卖补贴在以下几个方面具备限制性条款：1）电解槽容量：拍卖规则要求新安装电解槽容量的最低要求为5MW，且必须安装在单一地点；2）投运时间：绿氢项目必须在签署10年期融资合同后的5年内投入运营；3）产能利用率：并证明其铭牌产能至少达到投标中所列产能的100%；4）项目采购和承销条款：其中包括项目生产所需总电量至少60%的采购意向条款清单和氢气总产量至少60%的承销意向条款清单。此次欧洲氢能银行公布的补贴拍卖规则相较4月份欧盟绿氢补贴的首次试点竞标项目，其最高补贴限额上升了0.5欧元/kg达到了4.5欧元/kg，此补贴高于美国3美元/kg的绿氢补贴，补贴后绿氢生产约等于无成本，可实现平价替代，加速其在各领域的渗透替代。高补贴、大容量装机、投运时间及产能利用的预期，体现了欧盟发展氢能的积极与迫切性，此为欧洲氢能银行2024年启动耗资30亿欧元计划的第一批项目，欧盟大力推进绿氢发展无可置疑，全球发展绿氢形成共识。 国内氢能相关规划陆续出台，燃料电池和绿氢进入发展快车道。毕节市发布10项氢能重点建设项目，共15.65亿投资，5000吨制氢能力；《氢燃料电池车辆加注协议技术要求》国标公布，规范氢能燃料电池车基础设施，加氢站建设及运营将加速推进；濮阳发布促进氢能发展扶持办法（2023年修订版）提高应用补贴标准，2023年提出，将按热电联供装机800元/kW给予一次性补贴，单个项目补贴最高300万元，相较2022年版文件的600元/kW给予一次性补贴以及单个项目最高不超过200万元，补贴额度提高。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7月新增装机3.3GW，同增67%，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变