中报点评：新产品落地+新领域突破为成长注入新动力

紫光国微（002049） 证新产品落地+新领域突破为成长注入新动 力 券研 究——紫光国微（002049）中报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 8月23日晚，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入 日期: 2023年09月08日 37.35亿元，同比+28.56%；毛利率64.75%，同比-1.02pct；归母净利 润13.92亿元，同比+16.22%；扣非归母净利润13.23亿元，同比 +14.64%。其中2023Q2公司实现营业收入21.94亿元，环比 分析师:马永正 Tel:021-53686147 基本数据最新收盘价（元） 94.23 12mthA股价格区间（元） 82.80-166.73 总股本（百万股） 849.62 无限售A股/总股本 99.98% 流通市值（亿元） 800.45 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 公司 点最近一年股票与沪深300比较 4% -3%09/22 -9% 11/22 02/2304/2306/2309/23 16% 23% 29% 36% 43% 49% 评紫光国微沪深300 - - - - - - +42.39%；实现归母净利润8.08亿元，环比+38.47%；实现扣非归母净利润7.80亿元，环比+43.64%。 分析与判断 多款特种新产品进入市场推广阶段，带动业绩新成长。2023上半年特种集成电路营收21.64亿元，同比+10.79%，报告期内公司持续扩充产品品类，并新增工业级产品系列。FPGA产品保持行业领先，市场认可度持续提升，新产品研发进展顺利；特种NandFlash已向市场投放，高性能总线产品也进入推广阶段；以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片客户反馈积极，三、四代产品完成研发，与MCU、图像AI智能芯片一同开始进行推广；模拟产品通过向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额持续扩大。我们认为，下半年FPGA新产品有望完成研发并推向市场，从而巩固公司在FPGA领域市场份额，其他多款新产品在持续的市场推广下，有望进一步增厚公司业绩。 智能安全芯片多领域突破为业绩高增贡献核心动力。2023上半年智能安全芯片业务营收14.62亿元，同比+81.99%，成为公司上半年营收核心增长点。上半年公司在电信、金融、身份识别、物联网等多领域持续突破，与合作伙伴共同推出的eSIM一站式解决方案支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书；汽车数字钥匙方案已实现批量装车，是公司未来新的增长因子；电信SIM、银行卡等芯片出货继续保持稳增长。我们认为，上半年智能安全芯片新领域突破对营收的带动效应或将持续至下半年，从而使智能安全芯片业务成为公司全年的核心增长点。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至 31.84/41.69/53.32亿元，同比增速分别为+21.0%/+30.9%/+27.9%， 相关报告： 对应EPS分别为3.75/4.91/6.28元，对应PE估值分别为25/19/15倍。 风险提示 公司研发不及预期、新产品推广不及预期、市场竞争加剧 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7120 9229 11676 14323 年增长率 33.3% 29.6% 26.5% 22.7% 归母净利润 2632 3184 4169 5332 年增长率 34.7% 21.0% 30.9% 27.9% 每股收益（元） 3.10 3.75 4.91 6.28 市盈率（X） 29.65 24.51 18.72 14.64 市净率（X） 8.04 6.09 4.59 3.50 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年09月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4092 6037 8548 12068 营业收入 7120 9229 11676 14323 应收票据及应收账款 5403 7115 8932 10971 营业成本 2577 3269 4094 4851 存货 2213 2330 3017 3634 营业税金及附加 72 89 114 140 其他流动资产 547 635 827 989 销售费用 272 480 584 716 流动资产合计 12254 16118 21324 27662 管理费用 240 388 467 573 长期股权投资 447 581 723 855 研发费用 1211 1707 2160 2578 投资性房地产 402 449 452 459 财务费用 -4 -47 -72 -103 固定资产 384 484 578 668 资产减值损失 -57 8 9 8 在建工程 47 24 12 6 投资收益 81 49 101 114 无形资产 377 352 360 359 公允价值变动损益 -10 0 0 0 其他非流动资产 1416 1612 1622 1636 营业利润 2882 3529 4597 5890 非流动资产合计 3074 3502 3746 3982 营业外收支净额 0 10 15 8 资产总计 15329 19620 25070 31645 利润总额 2881 3540 4612 5898 短期借款 0 25 75 150 所得税 241 337 416 535 应付票据及应付账款 1354 1828 2248 2660 净利润 2640 3203 4196 5362 合同负债 803 862 1156 1424 少数股东损益 9 18 27 30 其他流动负债 1320 1900 2350 2767 归属母公司股东净利润 2632 3184 4169 5332 流动负债合计 3477 4615 5829 7001 主要指标 长期借款 439 439 439 439 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 1322 1362 1402 1442 盈利能力指标 其他非流动负债 316 295 295 295 毛利率 63.8% 64.6% 64.9% 66.1% 非流动负债合计 2076 2096 2136 2176 净利率 37.0% 34.5% 35.7% 37.2% 负债合计 5554 6711 7964 9177 净资产收益率 27.1% 24.8% 24.5% 23.9% 股本 850 850 850 850 资产回报率 17.2% 16.2% 16.6% 16.9% 资本公积 648 656 656 656 投资回报率 22.1% 20.9% 21.3% 21.2% 留存收益 8016 11215 15383 20716 成长能力指标 归属母公司股东权益 9703 12819 16988 22320 营业收入增长率 33.3% 29.6% 26.5% 22.7% 少数股东权益 72 90 117 148 EBIT增长率 35.2% 24.4% 30.0% 27.6% 股东权益合计 9775 12909 17105 22468 归母净利润增长率 34.7% 21.0% 30.9% 27.9% 负债和股东权益合计 15329 19620 25070 31645 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 3.10 3.75 4.91 6.28 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.42 15.09 19.99 26.27 经营活动现金流量 1727 2083 2644 3624 每股经营现金流 2.03 2.45 3.11 4.27 净利润 2640 3203 4196 5362 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 319 70 88 91 营运能力指标 营运资金变动 -1267 -1106 -1531 -1721 总资产周转率 0.53 0.53 0.52 0.51 其他 35 -84 -109 -109 应收账款周转率 2.60 2.54 2.50 2.47 投资活动现金流量 -833 -392 -204 -193 存货周转率 1.50 1.44 1.53 1.46 资本支出 -306 -126 -141 -147 偿债能力指标 投资变动 0 -195 -157 -153 资产负债率 36.2% 34.2% 31.8% 29.0% 其他 -527 -72 94 107 流动比率 3.52 3.49 3.66 3.95 筹资活动现金流量 -105 239 71 90 速动比率 2.74 2.86 3.01 3.30 债权融资 274 364 90 115 估值指标 股权融资 14 -92 0 0 P/E 29.65 24.51 18.72 14.64 其他 -393 -33 -19 -25 P/B 8.04 6.09 4.59 3.50 现金净流量 808 1945 2511 3520 EV/EBITDA 35.10 20.83 15.51 11.62 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资