水泥需求旺季不旺，价格底部震荡为主

行业报告行业研究周报 水泥 水泥需求旺季不旺，价格底部震荡为主 证券研究报告 2023年09月10日 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 分析师 朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨 2 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：本周（9498）水泥指数下降075，跑输建材指数。本周全国水泥市场价格360元吨，环比下降10元吨。价格下调区域主要是北京、江西、河南和陕西地区，幅度1020元吨；价格上涨区域为云南，幅度30元吨。9月上旬，尽管国内水泥市场已进入传统旺季，但下游需求受资金短缺影响，恢复较为缓慢，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点。价格方面，由于水泥需求旺季不旺，价格上涨难度较大，底部震荡调整为主。 核心观点：近期地产利好政策频出，7月政治局会议提出要适应供求关系发生的重大变化，适时调整优化房地产政策，7月27日住建部召开座谈会针对需求端提出宽松政策措施，我们认为若后续政策能实质性拉动销售好转，则短期竣工需求有望得到支撑，中长期或带动前端开工需求底部回暖，而城中村改造工作会议提到将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式分类改造，若新建规模可观，则将有效提振新开工需求，建议重视减水剂、水泥等新开工品种底部机会。我们判断全年水泥需求或仍存下滑压力，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳。受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。 重点推荐标的：水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】，混凝土减水剂品种推荐【苏博特】与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】。 证券代码证券名称 总市值当前价 （亿元）格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2020 2021 2022 600585 海螺水泥 13772598 3327312812181591253184805365327 156642136953945427532702921 1355612021084726381403442324 1649772521337757392524183730 628 020 106 224200 145154168 256127 038 296026 051098049 052022 111 129 069 029 256 038076 112 079030068083164056033 311048095138097066078108 200 089043 414 2303 715 420 393548 527 1012 546975 1426 879 1746 1480 962 1602151136321532 108518041839 1016 1198 995844994 260411902035 851 2219 1648 835947796685809 119710461572 699 13961273 075144063110084090083 120 110 132 114 075138065109090084086115107 124 107 071111061100081083083111098 122 103 068100060087076080079106 088 115097 82006690 89 619240772915 923599 85 102 427632722915 57 22 203733341523372415 SH 600425 青松建化 73452 SH000401 冀东水泥 201756 SZ000672 上峰水泥 91942 SZ000789 万年青 63785 SZ000877 天山股份 686792 SZ 002233 塔牌集团 97811 SZ 600449 宁夏建材 811695 SH 600801 华新水泥 2901397 SH 603916 苏博特 521236 SH 002398 垒知集团 39541 SZ 注：表中市值数据截至2023年9月8日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 水泥：23Q2多数公司收入呈现较大幅度下滑，主要系水泥价格同比降幅较多，销量方面同比基本在持平上下，而由于Q2煤炭价格环比下降，部分对冲掉价格下降的影响，但利润降幅仍大于收入降幅。部分公司依靠区位优势表现相对较好，如塔牌、青松建化，华新水泥和上峰水泥则主要依靠非水泥业务的高增，除此之外海螺水泥Q2单季度收入实现增长，上半年公司水泥销量增速高于行业整体水平，市场份额或进一步回升。 减水剂：减水剂下游需求同样受到地产端影响而出现下滑，但较水泥企业降幅更低，减水剂价格端较为稳定，主要受销量有所下降拖累。我们预计苏博特产能利用率提升后，毛利率及费用率有望改善，中长期来看，减水剂企业的成长性要优于水泥。 图：水泥链上市公司业绩情况一览 证券简称 总市值（0901） （亿元） 年初至今（0901涨幅 单季度营收（亿元） 单季度归母净利润（亿元） 23Q1 23Q2 Q1同比 Q2同比 23Q1 23Q2 Q1同比 Q2同比 海螺水泥 1398 214 3137 3407 23 11 2551 3918 482 203 天山股份 678 506 2238 3106 21 16 1231 1373 2201 443 华新水泥 282 483 663 920 1 17 248 945 631 32 上峰水泥 91 951 139 182 7 11 173 359 494 20 青松建化 75 2869 62 153 21 4 007 262 1816 54 冀东水泥 205 462 518 930 4 22 792 423 2398 692 塔牌集团 100 1938 131 156 5 16 233 253 3424 1072 万年青 66 028 195 215 29 31 092 175 560 382 福建水泥 24 131 45 58 13 15 101 032 1075 亏损收窄 宁夏建材 76 3648 114 312 16 25 006 145 561 607 祁连山 87 1289 81 253 13 16 011 227 2799 545 垒知集团 39 382 78 104 12 8 048 077 134 41 苏博特 52 2079 67 99 7 4 040 057 496 325 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年 水泥需求有望持平。 23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。17月全国水泥产量同比小幅增长06，7月单月同比下滑57。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。 150 100 50 0 50 100 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 60 房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 房地产开发投资完成额累计同比 固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比 固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比 40 20 0 20 1702 1706 1710 1802 1806 1810 1902 1906 1910 2002 2006 2010 2102 2106 2110 2202 2206 2210 2302 2306 1702 1705 1708 1711 1802 1805 1808 1811 1902 1905 1908 1911 2002 2005 2008 2011 2102 2105 2108 2111 2202 2205 2208 2211 2302 2305 40 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 157 81 25 2017年 139 70 02 2018年 18 172 30 2019年 33 85 61 2020年 34 12 16 2021年 02 114 12 2022年 115 394 108 2023年（乐观） 100 00 15 2023年（中性） 80 50 00 2023年（悲观） 50 200 35 错峰停窑15天，江西计划9月份停窑不少于7天。 新投产产能：8月31日，湖南郴州良田水泥5000td熟料线点火投产。 图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 20221212023310 100 采暖季100天 2022720229 30 夏季30天 宁夏 20221112023310 130 采暖季错峰130天 202351起 30 错峰生产 新疆 20221112023430 165180 30（夏季） 采暖季165天（9月补15天）180天，夏季1545天、多数地区30天 2023612023630 青海 20221112022410 150 采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。 甘肃 202212120233102023515615 10015 采暖季错峰生产56月期间连续停窑15天 华北 河北 202211152023315 120 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023425202355 10 增加错峰天数 202363617 15 错峰生产 2023810824 15 错峰生产 山西 20221152023315 77120 错峰生产 20234162023426 10 错峰生产 20235252023614 15 错峰生产 2023715202385 20 错峰生产 内蒙古 20221115202341 150 采暖季错峰 2022341630 30 错峰天数增加30天，电石渣熟料线等根据通过置换相应减少天数。 2023712023730 30 中西部地区夏季错峰 东北 黑龙江 202210152023315 152 采暖季错峰 20236 10 错峰停窑 吉林 20211112023331 150 常态化错峰 20236 10 错峰停窑 辽宁 20211115202341 135 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023427527 15 错峰生产 图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 华东 山东 202211152023315 120 秋冬季错峰 2023510524 15 错峰停窑 202371731 15 弹性错峰停窑。 202381831 15 弹性错峰停窑。 2023924108 15 统一错峰停窑。 江西 2023年 100 全年不少于100全年不少于100天。一季度40天，二季度20天、4月7天、5月6天，6月7天。78月20天。 江苏 2023年 70 一季度计划停窑45天，二季度