投资策略周报：将研究出台更多“管用”政策，九月吃饭行情来了？

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年09月10日 将研究出台更多“管用”政策，九月吃饭行情来了? 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球主要股指多数调整，仅印度、英国市场录得上涨，美股、A股主要指数普遍下跌。A股市场风格来看，本周消费、成长领跌；一级行业中，传媒、电力设备、美容护理、医药生物行业领跌；国防军工、煤炭、石油石化行业上涨。商品方面，受沙特减产措施延长至年底的消息影响，国际油价创出年内新高。外汇方面，美元指数走势偏强，人民币兑美元汇率承压贬值。 ·市场展望：政策工具箱仍充足，积极布局九月行情。近期国际油价的上行一度引发市场的再通胀担忧，美债利率反弹对A股估值形成一定压制，但决定A股底部区间的核心因素仍在于国内的地产基本面。八月以来各地楼市需求端政策加码宽松，进入“金九银十”的旺季，国内房地产有望企稳。资本市场政策方面，证监会明确表示将研究出台更多“务实、管用”的政策举措，显示出政策层对“提振投资者信心”的强有力决心，往后增量政策有望继续落地，并提振市场风险偏好。从估值和风险溢价来看，当前A股处于中长期底部区间，九月行情值得投资者积极布局。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）油价上行引发再通胀担忧，美元和美债利率反弹压制全球权益市场估值。9月5日，沙特宣布将每日自愿减产 100万桶的计划延长至12月底，该延长时间超出市场此前的普遍预期，布伦特、WTI原油价格均刷新今年以来高点。此外，本周公布的美国8月ISM非制造业PMI录得54.5创6个月新高，高于市场预期，显示出美国经济仍存在韧性。此前鲍威尔讲话中表示“美联储准备在适当的情况下进一步加息”，根据CME美联储观察，9月美联储议息会议大概率跳过加息，但不排除四季度再加息一次的可能性，后续美债利率将在相对高位震荡一段时间。2）经济动能回升的积极信号逐渐显现，关注“金九银十”的地产销售成色。A股中报盈利增速继续探底：上半年A股（非金融）营收累计增速2.6%，较一季度的3.3%下降0.7个百分点；上半年归母净利润累计增速-9.7%，较一季度的-5.9%继续下降3.8个百分点。近期数据显示经济动能有所回升，二季度的A股盈利低点或已确认：一方面，8月PPI环比增速实现转正，通胀的回升有利于企业利润的扩张；另一方面，以美元计价的中国8月进口同比下-7.3%，出口同比-8.8%，内外需均好于市场预期。后续政策效果的关键验证在于金九银十的房地产销售情况。客观来看，各地楼市需求端政策仍有宽松空间，例如放宽限购限贷、调整普宅认定等，国内楼市销售有望企稳。 3）政策呵护改善股票市场中长期流动性。资金流入端，近期多家券商发布公告称，9月11日起，将投资者融资买 入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，对应融资买入规模将提升25%，有利于盘活存量资金，促进市场活跃度。9月以来，融资资金连续两周净买入，A股融资余额占流通市值比已出现回升。资金流出端，在减持新规落地后，监管层对违规减持的打击力度加强，近期证监会也表示依法严惩“违规减持等违法违规行为”，相关规则将持续完善，有助改善资本市场投资环境，提升投资者信心。 4）证监会将研究出台更多务实、管用的政策举措。8月以来资本市场“政策组合拳”持续落地，包括印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓IPO、公募基金费率改革、放宽指数基金注册条件、降低最低结算备付金缴纳比例、高质量建设北交所等。近期证监会就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会，并表示“将研究出台更多务实、管用的政策举措，成熟一项、推出一项，切实维护资本市场稳定健康发展”。证监会的表态显示出对“活跃资本市场、提振投资者信心”的强有力决心，往后增量政策有望继续落地，夯实A股“市场底”。 ·行业配置上：1）关注地产需求端政策放松下，部分顺周期板块投资机会；2）受益全球半导体周期回升和华为新产品发布催化下的科技成长相关主线。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/4-9/8)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/4-9/8)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/4-9/8)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(9/4-9/8)3 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(9/4-9/8)3 图6小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差处于历史高位4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元兑人民币汇率跌破7.34 图129月美联储大概率暂停加息4 图13本周北向资金净流出48亿元5 图14本周权益类基金发行份额113亿份5 图15本周A股融资余额小幅上升5 图169月至今，股票型ETF净赎回58亿元5 图179月至今，A股IPO融资规模53亿元5 图189月至今，重要股东净减持15亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/4-9/8)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/4-9/8) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/4-9/8)图4申万一级行业本周涨跌幅(9/4-9/8) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(9/4- 9/8)图6小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差处于历史高位图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元兑人民币汇率跌破7.3图129月美联储大概率暂停加息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出48亿元图14本周权益类基金发行份额113亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额小幅上升图169月至今，股票型ETF净赎回58亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月7日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月8日 图179月至今，A股IPO融资规模53亿元图189月至今，重要股东净减持15亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月8日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月8日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年9月8日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年9月8日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员