公司简评报告：智能车与机器人协同，业绩有望更上一层楼

智能车与机器人协同，业绩有望更上一层楼 拓普集团(601689)公司简评报告|2023.09.08 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： 0.2拓普集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 24-Aug 13-Jun 2-Apr 20-Jan 9-Nov 29-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）67.00 一年内最高/最低价（元）88.82/48.44市盈率（当前）35.39 市净率（当前）5.87 总股本（亿股）11.02 总市值（亿元）738.37 资料来源：聚源数据 相关研究 拓普集团（601689）：23H1业绩增长符合预期，机器人增量空间可期 拓普集团(601689)2022年报点评：平台化稀缺标杆，全球化扩张前景广阔 2022年业绩预增：营收业绩继续高增长，增发扩产积极成长 核心观点 公司发布2023年半年度业绩：23H1公司实现营收91.60亿元，同比增长34.83%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长54.57%。实现扣非净利润10.27亿元，同比增长49.99%。 23H1年营收同比增长。其中23Q2实现营收46.92亿元，同比增长53.88%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长99.99%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比增长96.96%。拆分产品，23H1公司底盘系统/内饰功能件/热管理系统/减震器/汽车电子业务营收分别同比 +61.54%/+46.24%/+25.92%/-0.92%/-10.23%，公司轻量化底盘包括前/后钢/铝副车架、控制臂、拉杆、转向节等，受益于公司新能源汽车客户广阔，业绩大幅增长。 23Q2利润率同环比改善。23Q2实现毛利率23.28%，同比+1.19pct，环比+1.43pct；实现净利率13.75%，同比+3.35pct，环比+3.59pct。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%/2.7%/4.9%/-0.1%，同比分别-0.3pct/-0.0pct/+0.2pct/+0.1pct。公司提高内部管控能力叠加汇兑获益，利润率改善。 轻量化底盘进入收获期，客户结构优秀。公司定位tier0.5供应商，在国内市场公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，业务增量空间不断扩大。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。随着产品平台化战略的不断推进，公司上半年新接订单保持快速增长趋势，业绩有望更上一层楼。 设立电驱事业部，机器人进展顺利。公司机器人项目进展顺利，计划23年完成4套生产线安装调试，形成年产10万台的一期产能。公司机器人项目预计24Q1进入量产爬坡，初始订单为每周100台。公司抓紧机器人时代红利，设立电驱事业部，有望为公司保持快速发展奠定基础。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。预计2023-2025年营收229.9/300.8/371.0亿元，对应归母净利润24.7/35.1/45.8亿元，当前市值对应2023-2025年PE为32.7/23.1/17.7，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 159.9 229.9 300.8 371.0 营收增速（%） 39.5 43.7 30.8 23.3 净利润（亿元） 17.0 24.7 35.1 45.8 净利润增速（%） 67.1 45.56 41.7 30.8 EPS(元/股) 1.54 2.25 3.18 4.16 PE 47.7 32.7 23.1 17.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12435 17858 23904 30669 经营活动现金流 2284 1851 2756 3829 现金 2796 4068 5948 8592 净利润 1700 2475 3506 4584 应收账款 4347 6220 8139 10038 折旧摊销 835 175 165 155 其它应收款 141 202 265 326 财务费用 18 -10 10 10 预付账款 117 168 216 264 投资损失 -39 -79 -79 -79 存货 3256 4645 5993 7325 营运资金变动 -185 -720 -855 -851 其他 1366 1963 2569 3169 其它 -44 12 12 12 非流动资产 15076 15102 15139 15185 投资活动现金流 -5106 -123 -123 -123 长期投资 142 142 142 142 资本支出 5426 150 150 150 固定资产 8726 8875 9025 9175 长期投资 884 0 0 0 无形资产 1437 1293 1164 1048 其他 -564 27 27 27 其他 843 843 843 843 筹资活动现金流 4297 -456 -753 -1062 资产总计 27510 32960 39043 45854 短期借款 -553 67 0 0 流动负债 9621 13108 16430 19712 长期借款 2519 -23 0 0 短期借款 1133 1200 1200 1200 其他 2318 -510 -743 -1052 应付账款 4828 6905 8910 10890 现金净增加额 1475 1272 1881 2644 其他 166 237 306 374 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 5730 5730 5730 5730 成长能力 长期借款 2825 2825 2825 2825 营业收入 其他 434 434 434 434 营业利润 39.5% 43.7% 30.8% 23.3% 72.8% 45.7% 41.6% 30.7% 67.1% 45.6% 41.7% 30.8% 21.6% 22.0% 23.1% 23.8% 10.6% 10.8% 11.7% 12.4% 14.0% 17.6% 20.8% 22.5% 10.5% 13.6% 16.8% 18.8% 负债合计15350188372216025442归属母公司净利润 少数股东权益 31 29 26 23 获利能力 归属母公司股东权益 12129 14094 16857 20389 毛利率 负债和股东权益 27510 32960 39043 45854 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 15993 22988 30078 37096 净利率 营业成本 12536 17929 23134 28275 营业税金及附加 94 136 177 219 营业费用 220 340 444 548 研发费用 751 1079 1412 1741 管理费用 423 608 796 945 财务费用 -12 -10 10 10 资产减值损失 -104 -104 -104 -104 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 投资净收益 102 80 80 80 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 55.8% 57.2% 56.8% 55.5% 净负债比率 14.5% 12.2% 10.3% 8.8% 流动比率 1.29 1.36 1.45 1.56 速动比率 0.95 1.01 1.09 1.18 营运能力 总资产周转率 0.58 0.70 0.77 0.81 应收账款周转率 3.86 3.97 3.83 3.73 应付账款周转率 1.87 1.89 1.81 1.76 营业利润 1978 2882 4080 5334 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 营业外支出 24 24 24 24 每股经营现金 利润总额1960 2864 4062 5317每股净 所得税261 391 559 735估值比率 净利润1699 2473 3503 4581P/E 少数股东损益-1 -2 -2 -3P/B 归属母公司净利润1700 2475 3506 4584 EBITDA1966 3047 4255 5500 EPS（元）1.54 2.25 3.18 4.16 1.54 2.25 3.18 4.16 2.07 1.68 2.50 3.47 11.01 12.79 15.30 18.50 47.7 32.7 23.1 17.7 6.68 5.75 4.81 3.97 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌