2023H1 中报业绩点评：线上抖音渠道高增长，多品牌矩阵成长可期

2023H1中报业绩点评：线上抖音渠道高增长，多品牌矩阵成长可期 贝泰妮(300957)公司简评报告|2023.09.08 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2贝泰妮 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 19-Nov 8-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）103.05 一年内最高/最低价（元）184.20/85.47市盈率（当前）39.46 核心观点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入23.68亿元，同比 +15.52%；归母净利4.50亿元，同比+13.91%，扣非归母净利3.74亿元，同比+5.14%，2023H1公司营收及归母净利双位数增长。23Q2单季度实现收入15.04亿元，同比+21.21%，归母净利2.92亿元，同比+17.14%，扣非归母净利2.47亿元，同比+6.98%；Q2同比增速加快。 线下自营高增，线上抖音平台运营成效显现。23H1公司线上/线下收入分别为17.43/6.15亿元，同比+7.15%/+48.64%，线下渠道营收高增长，其中线上自营/经销营收分别为13.89/3.54亿元，同比+12.18%/-8.89%，线上阿里/抖音/唯品会/京东同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新兴电商渠道抖音快速增长；线下渠道自营/经销收入分别为0.14/6.01亿元，同比+515.46%/46.09%，公司新开线下直营店35家，贡献线下收入增长力量，同时OTC分销渠道拓展成效显著。 多品牌矩阵初步成型，大单品持续发力。2023H1，品牌薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16亿元，占营收比例为95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐渐贡献收入，多品牌矩阵初步成型。品类方面，护肤品/医疗器械/彩妆产品收入分别为20.50/2.78 /0.31亿元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，护肤类仍为公司高占比优势 市净率（当前） 7.71 品类，618期间舒敏特护霜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜全渠道销 总股本（亿股） 4.24 售62万支/110万支/1200万片。 总市值（亿元） 436.52 持续加码营销及研发投入，管理费用随规模扩大同向匹配。2023H1公 资料来源：聚源数据 司销售/管理/研发费用率为46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.9/+0.04 相关研究 2023年一季度点评：23Q1 业绩稳健增 /0.62pct，主要是公司加大营销及仓储物流投入，管理人员薪酬成本和其他行政费用随规模扩张同向匹配，持续加码研发所致。2023H1公司毛 长，期待线上增速修复 贝泰妮：深耕黄金赛道，敏感肌龙头破圈成长 22Q3季报点评：多渠道布局推进，发力双“11”旺季迎提速 利率为75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。 展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精准定位细分赛道蓄力成长，看好公司多品牌矩阵发力。主品牌薇诺娜持续推新，修白瓶、特润霜有望形成爆品接力，线上渠道迎高增，夯实敏感肌龙头品牌地位。薇诺娜宝贝在天猫618促销中获得TOP4销售佳绩，舒润霜等单品销售势头良好。高端抗衰品牌瑷科缦Aoxmed推出绿安缦精华系列，看好品牌长期发展。针对痘肌的新品牌贝芙汀Beforteen结合全新AI科技和独特配方，分级祛痘，更精准更便捷且有私域医生持续复诊，对应核心单品为针管点涂凝乳及次抛精华，有望打造新成长曲线。此外，公司提议回购股份完善公司长效激励机制，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元，当前价格对应PE为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 50.14 64.47 80.92 100.49 同比增速（%） 24.6 28.6 25.5 24.2 归母净利润（亿元） 10.51 13.53 17.03 21.25 同比增速（%） 21.8 28.7 25.9 24.8 EPS(元/股) 2.48 3.19 4.02 5.02 PE（倍） 40.9 31.8 25.3 20.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5715 7239 8709 10458 经营活动现金流 713 842 1412 1731 现金 2514 3224 4046 5025 净利润 1050 1354 1704 2126 应收账款 509 660 828 1028 折旧摊销 61 71 75 45 其它应收款 20 23 29 37 财务费用 -14 -2 1 -6 预付账款 42 67 84 104 投资损失 -81 -34 -34 -34 存货 671 757 941 1157 营运资金变动 -317 -558 -345 -411 其他 1960 2508 2782 3108 其它 14 12 12 12 非流动资产 1004 933 860 815 投资活动现金流 -18 22 22 22 长期投资 83 84 84 85 资本支出 337 0 0 0 固定资产 316 351 382 409 长期投资 254 0 0 0 无形资产 78 65 52 39 其他 -610 22 22 22 其他 527 434 341 282 筹资活动现金流 -320 -154 -611 -773 资产总计 6719 8172 9569 11274 短期借款 0 295 -48 -83 流动负债 992 1543 1799 2074 长期借款 -25 -15 -14 -11 短期借款 0 295 247 164 其他 -294 -435 -550 -679 应付账款372 473 587 722 现金净增加额 375 709 822 979 其他619 775 964 1188 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债125 111 97 86 成长能力 长期借款51 36 23 11 营业收入 24.6% 28.6% 25.5% 24.2% 其他74 74 74 74 营业利润 19.3% 31.1% 25.9% 24.8% 负债合计1117 1653 1895 2160 归属母公司净利润 21.8% 28.7% 25.9% 24.8% 少数股东权益 50 50 51 51 获利能力 归属母公司股东权益 5552 6469 7623 9062 毛利率 75.2% 75.3% 75.5% 75.8% 负债和股东权益 6719 8172 9569 11274 净利率 21.0% 21.0% 21.0% 21.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.9% 20.9% 22.3% 23.4% 营业收入 5014 6447 8092 10049 ROIC 25.7% 32.1% 31.5% 32.6% 营业成本 1243 1595 1981 2436 偿债能力 营业税金及附加 56 89 112 139 资产负债率 16.6% 20.2% 19.8% 19.2% 营业费用 2048 2588 3240 4024 净负债比率 -44.0% -44.4% -49.2% -53.2% 管理费用 343 416 522 648 流动比率 5.8 4.7 4.8 5.0 研发费用 255 221 278 345 速动比率 4.5 3.5 3.5 3.6 财务费用 -14 -2 1 -6 营运能力 资产减值损失 -19 -22 -28 -34 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 -6 0 0 0 应收账款周转率 9.9 9.8 9.8 9.8 投资净收益 81 34 34 34 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 营业利润 1212 1590 2001 2497 每股指标(元) 营业外收入 9 7 7 7 每股收益 2.5 3.2 4.0 5.0 营业外支出 7 6 6 6 每股经营现金 1.7 2.0 3.3 4.1 利润总额 1214 1590 2002 2497 每股净资产 13.1 15.3 18.0 21.4 所得税163 237 298 372 估值比率 净利润1050 1354 1704 2126 P/E 40.9 31.8 25.3 20.2 少数股东损益-1 0 1 1 P/B 7.7 6.7 5.6 4.7 归属母公司净利润1051 1353 1703 2125 EBITDA1260 1660 2077 2536 EPS（元）2.48 3.19 4.02 5.02 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的