8月进出口点评：除了基数，或还有出口份额回升

除了基数，或还有出口份额回升——8月进出口点评 研究结论 2023年9月7日海关总署公布进出口数据，1-8月出口同比增长-5.6%（前值-5%，按美元计，后同），进口为-6.5%（-6.1%）。 劳动密集型产品出口下行压力减轻。1-8月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-9.5%（-8.4%），其中社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出 口累计同比分别为-8.9%、-11%、8.2%（-8.3%、-9.3%、10%）；地产后周期相关的家具、灯具分别为-9.9%、-5.2%（-10.5%、-4.8%）。 机电产品出口呈企稳态势。1-8月机电产品出口金额累计同比增速为-3%（-2.3%），占总出口的比重为58%（58.1%）。分项来看：（1）电子设备企稳回升。8月集成电路、自动数据处理设备出口累计同比分别为-16%、-24.1%（- 17.2%、-24.9%）；值得注意的是手机当月同比回落22.8个百分点至-13.6%，主要是近两个月基数波动所致。（2）机械设备等商品走势有所分化。8月通用机械设备出口累计同比增速为1.7%（2.1%），回落幅度有所缩小；汽车（含底盘）、船舶等 维持较高增速，累计同比增速分别为91.2%、20.2%（103.8%、16.2%）。 对美、东盟出口降幅明显收窄，对俄涨幅收窄。8月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-17.4%、-10.5%、-3.6%、-8.6%、-7.8%、63.2%（-18.6%、-8.9%、-2%、-6.8%、-7.8%、73.4%）；出口占比为14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%（14.5%、15.4%、15.7%、4.7%、4.5%、3.2%）。 基数变化以及东盟库存抑制作用减轻是8月当月出口增速回升的主要原因。8月翘尾因素较7月上升了5个百分点至-3.7%，升幅和当月出口同比降幅收窄5.7个百分点相近，从结构变化看：（1）“东盟替代”尚未取代“转口”的背景下，对美、东盟出口好转对应同一条线索，即对美出口基数变化。上个月中越出口走势分化在这 个月如期收敛（越南出口绝对值推算同比与越南统计局公布的不一致），说明两地产业联系仍十分紧密。商品端也有印证，过去美国拉动力较强的劳动密集型产品和电子设备出口同比读数均有回暖，同时8月韩国出口当月同比降幅从16.4%显著收 窄至8.4%也可以形成印证。（2）Q2东盟逐渐消化Q1被中国集中释放订单推高的 库存或能解释余下的增量，且全年中国出口份额底或已出现。据WTO，6月中国出 口份额超过2015-2019年同期平均1.35个百分点（个别国家没有数据影响约0.05个百分点），已经高于5月的1.18个百分点，说明随着Q2越南等东盟国家逐渐消化Q1中国集中出口推高的库存，中国出口份额正在回升至全年的中枢水平（估计 WTO月频口径下全年15.6%）。假如以6月的滞后数据简单估算，与2015-2019 年同期份额的差值增加0.1个百分点大约会拉动6月当月出口增速0.65个百分点的，如果8月仍延续，则基本能匹配翘尾效应所不能解释的0.7个百分点。 原油、铁、铜等资源品进口回暖。分项来看：（1）1-8月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为35%、-10.7%、-0.9%（41.4%、-12.3%、1.1%），其中原油上行动力源于量；（2）机电产品进口累计同比增速为-15.8%（-16.5%）。 （3）铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为-3.2%、5.6%（-5.2%、2%）。 基数和库存压力减弱的背后，全球贸易需求不足仍是当下出口面临的主要问题。展望后续：（1）9月初台风对南方省市的影响对全月来说或较为有限。从8月的集装箱吞吐来看，由于后续回补，月初台风的影响或较为有限。（2）9月对欧出口会受到基数提振。（3）从需求端来看今年后续出口可能难有显著超过基数作用的回升。 如美国库存拉动可能更多会在明年显现，在供应链效率回升推动趋势性去库的情况下，美国消费数据和进口、库存走势仍会有分化，当下更具有前瞻性的美国库销比和耐用品订单有一些结构性的好转，但整体均处在较差的位置，因此即便美国PMI已有企稳迹象，今年内传导到中国出口的规模或较为有限。 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年09月10日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 台风对部分城市交通运输和旅游影响较为 2023-09-06 显著——扩大内需周观察8月美国就业数据点评：劳动力供给继续 2023-09-06 修复，带动就业市场放缓和软着陆东方战略周观察：关注发展中国家推进国 2023-09-04 际议程的势能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：中国当月出口份额（%） 出口金额 进出口金额 进口金额 中国出口份额（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 20.0 15.0 10.0 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 5.0 0.0 4.0 当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速数据来源：WTO，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 美国欧盟东盟韩国俄罗斯（右） 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2023/72023/8 消费类 中间投入和资本投入类 卫生其余地产后电气 健康周期产品&设备劳动密集型 产品 200 150 100 50 服装及衣着附件家具及其零件 家用电器 手机笔记本 汽车包括底盘电动载人汽车 自动数据处理设备 塑料制品未锻轧铝及铝材未锻轧铜及铜材 钢材汽车零配件 机床通用机械设备 船舶肥料稀土 液晶平板显示模组 集成电路电子元件机电产品 纺织纱线织物及其制品 医疗仪器 灯具玩具鞋靴箱包 太阳能电池 蓄电池 0 -50 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件等当期数据尚未公布，并非为0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途