量化周报：景气度L型趋势延续

量化周报 景气度L型趋势延续 2023年09月10日 择时观点：景气度L型趋势延续。当下分歧度处于回升趋势决定了市场整体 偏弱，上涨条件较为苛刻。上周景气度继续走平，L型趋势已延续5个月，流动性有所回落，胜率体系下仍无做多信号。不过8月21日市场下跌后ERP分位数达到了极值，也即赔率达到了历史最高水平，在此阶段胜率信号的权重降低，不宜过于悲观。 指数监测：上证消费ETF流入较多。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 上证消费、红利低波100、建筑材料、800地产、SHS云计算等。近1周CS人工智、新能电池、中证酒、中证煤炭、中证1000等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐消费者服务，石油石化与电子。北向资金与大单资金，稳定 执业证书：S0100122120016 资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现 邮箱：wuziqiang@mszq.com 稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最 相关研究1.基金分析报告：高股息长期优势——汇添富中证红利ETF投资价值分析-2023/09/052.资产配置月报：九月配置视点：∆g是否为成长股估值回落的关键？-2023/09/053.基金分析报告：选基组合跟踪202308：低Beta超额显著-2023/09/04 4.量化周报：赔率信号主导，维持看多状态- 2023/09/03 5.量化分析报告：八月社融预测：31487亿元 -2023/09/01 多。最新推荐行业为消费者服务，石油石化与电子。 公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平。8月公募总体仓位上升 0.22%达到85.44%。风格上继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融。8月公募行业持仓减仓消费与 科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期（-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。电新已连续7个月减仓。 因子跟踪：规模和估值因子表现亮眼。上周规模和估值因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和波动率因子表现较好，大市值下估值和红利因子表现较好，小市值下因子表现整体要比大市值下更好。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收 益-0.69%，超额收益0.04%，本月超额-0.24%，2022年成立至今超额收益37.02%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-0.46%，超额收益-0.38%，本月超额-0.49%，2022年成立至今超额收益53.47%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：景气度L型趋势延续3 1.2指数监测：上证消费ETF流入较多7 1.3资金流共振：推荐消费者服务，石油石化与电子7 2基金跟踪10 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平10 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融11 3因子组合13 3.1因子表现：规模和估值因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：景气度L型趋势延续 当下分歧度处于回升趋势决定了市场整体偏弱，上涨条件较为苛刻。上周景气度继续走平，L型趋势已延续5个月，流动性有所回落，胜率体系下仍无做多信号。不过8月21日市场下跌后ERP分位数达到了极值，也即赔率达到了历史最高水平，在此阶段胜率信号的权重降低，不宜过于悲观。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率。除本次以外，2010年以来共触发了6次，整体胜率100%，平均收益率16.8%，但各次收益率方差较大，本次已累计收益0.28%。 图2：沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率 资料来源：wind，民生证券研究院，注：期间持续触发则信号顺延 图3：沪深300ERP分位数与指数表现对比 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：上证消费ETF流入较多 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为上证消费 （000036），近1月、近3月入比例最大的为中证800（000906），近1周CS 人工智、新能电池、中证酒、中证煤炭、中证1000等指数份额流出最多。近1 周流入较多的还有：红利低波100、建筑材料、800地产、SHS云计算等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000036.SH 上证消费 18% 000906.SH 中证800 86% 000906.SH 中证800 165% 930955.CSI 红利低波100 12% 930955.CSI 红利低波100 60% 930740.CSI 300红利LV 104% 931009.CSI 建筑材料 8% h30022.CSI 800银行 32% 930955.CSI 红利低波100 84% 399965.SZ 800地产 8% 399965.SZ 800地产 30% h30365.CSI 文娱传媒 76% 931470.CSI SHS云计算 8% 930965.CSI 港股通医药C 25% h30269.CSI 红利低波 74% 000852.SH 中证1000 -5% 980028.CNI 龙头家电 -10% 000987.SH 全指材料 -23% 399998.SZ 中证煤炭 -5% 930608.CSI 中证基建 -17% 399998.SZ 中证煤炭 -24% 399987.SZ 中证酒 -5% h30015.CSI 中证800汽车 -22% 931412.CSI 证券公司30 -45% 980032.CNI 新能电池 -6% 399361.SZ 在线消费 -34% 000064.SH 非周期 -56% 930713.CSI CS人工智 -7% 931523.CSI SHS动漫游戏 -40% 000063.SH 上证周期 -68% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐消费者服务，石油石化与电子 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现0.95%的多头收益和1.54%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入19.9亿，在非银行金融净流出最 多，净流出34.1亿。大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流入1.9亿，在 计算机净流出最多，净流出59亿。 图12：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为消费者服务，石油石化与电子。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业 纺织服装综合 家电 消费者服务石油石化建材 电子 综合金融通信 汽车 商贸零售煤炭 计算机国防军工 医药 大单资金净较前周 流入分位 68% 100% 79% 93% 79% 90% 80% 91% 64% 60% 92% 50% 北向资金净较前周 流入分位 100% 55% 80% 63% 74% 59% 66% 48% 70% 行业 基础化工有色金属机械 交通运输 电力设备及新能 钢铁 流入分位 66%74% 63% 79% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 56% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平 8月公募总体仓位上升0.22%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位8月变化不大，达到85.44%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募风格上继续大幅增持小盘，中大盘成长继续减仓。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.0%、-1.2%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.6%、-2.1%；小盘仓位变化+4.0%。公募继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.8） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融 8月公募行业持仓减仓消费与科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期 （-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>计算机>电子。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、军工、汽车、农牧加仓最多，消服、电新、食饮、通信减仓最多。通信、汽车、军工、机械、公用、基化、传媒都在历史85%分位数以上，银行、地产在15%分位数及以下。机械、汽车、传媒已连续加仓4个月，电新已连续减仓7个月。 图18：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 23% 周期 有色金属 ↑ 76% 科技 电子 ↓ 74% 周期 煤炭 ↓ 30% 科技 国防军工 ↑ 92% 周期 钢铁 ↑ 16% 科技 计算机 ↑ 76% 周期 基础化工 ↑ 88% 科技 传媒 ↑ 86% 周期 石油石化 ↓ 39% 科技 通信 ↓ 96% 制造 建筑 ↑ 33% 消费 家电 ↓ 35% 制造 建材 ↑ 53% 消费 食品饮料 ↓ 55% 制造 机械 ↑ 90% 消费 医药 ↓ 68% 制造 轻工制造 ↓ 23% 消费 农林牧渔 ↑ 73% 金融 银行 ↑ 4% 消费 汽