8月通胀回升了，然后呢？

2023年09月09日 8月通胀回升了，然后呢？ 9月9日，统计局公8月通胀数据，CPI同比自前值-0.3%回升至 0.1%，低于市场预期0.2%；核心CPI同比上涨0.8%，与前值保持一致；PPI同比录得-3.0%，较前值回升1.4%，略低于市场预期-2.9%。 8月CPI同比自-0.2%回升至0.1%，主因服务和能源价格上涨。具体来看，食品价格同比下降1.7%，降幅与上月相同，影响CPI下降约0.31个百分点，非食品价格同比由上月持平转为上涨0.5%，影响 CPI上涨约0.41%，其中服务价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比来看，8月CPI环比上涨0.3%，其中食品价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10%，主因猪肉和鸡蛋价格上涨。其中， 受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%。 非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.17%，主要受服务以及 能源价格上涨影响。其中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格 上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。此外，扣除能源和食品价格来看，8月核心CPI同比持平前值 0.8%，当前需求整体仍偏弱。 8月PPI同比较前值回升1.4个百分点至-3.0%，主因翘尾因素上行叠加油价上涨。具体来看，8月PPI同比回升至-3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点，其中环比由前值下降0.2%转为上涨0.2%，翘尾因素自前值-1.6%回升1.3个百分点至-0.3%。从环比看，生产资料价格环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%。其中，受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，综合来看，预计石油化工产业链合计拉动PPI环比将近0.18个百分点；金属相关行业需求有所改善，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业 价格上涨0.1%；煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点其中食品环比上涨0.6%，一般日用品和耐用消费品均环比下降0.3% 和0.1%。 预计8月CPI同比实现触底回升，后续或步入上行区间，但幅度预计有限，年末或升至1%左右。7月CPI短暂转负，8月随着非食品项 涨幅拉动叠加高基数拖累渐弱，CPI同比转正。往后来看，考虑到当前生猪库存仍处于相对高位,年内猪肉价格恐难见明显回升,弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高，且随着暑期的结束，服务消费需求也可能有所减弱，因此后续CPI回升幅度可能有限，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计CPI同比年底或升至1%左右。 PPI同比当前已转入回升通道，后续降幅料持续收窄,但回升幅度预计较为温和，年内可能仍处于负值区间。从翘尾因素来看,随着PPI 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告8月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比继续回升， 2023-09-08 终止发行创年内新高社融或升至9.1%，CPI回正 2023-09-06 PPI延续回升——8月经济金融数据展望2023年8月信用债市场回 2023-09-06 顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄以史为鉴：本轮房地产放松 2023-09-04 力度如何？担保系列（2）：城投债的担 2023-09-01 保效力分析 chigs@essence.com.cn 的翘尾因素拖累的逐步减弱，后续PPI同比料将持续震荡回升。而从新涨价因素来看，PPI中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，预计货币政策紧缩周期下年内国际大宗商品价格恐难出现明显上涨； 国内方面，下半年基建投资进一步上行的空间预计有限，房地产投资短期料将延续低迷叠加制造业企业过剩产能去化尚需时日,上游工业品价格回升动力或将偏弱。综合来看,预计后续内外需对PPI新涨价因素的推动作用也不强,PPI的回升预计较为温和，年内可能仍处于明显负值区间。 综上，8月物价回升主要受翘尾因素、油价上涨及其拉动的交通通信和猪肉价格环比上涨的影响，虽然CPI和PPI大概率已见底，但回升斜率较缓且回升幅度有限，预计年末CPI或升至1%附近，PPI持续位于明显负值区间，综合CPI和PPI来看，下半年我们预计仍处于低通胀环境。 风险提示：油价超预期，政策超预期等。 内容目录 1.CPI同比上涨至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.0%4 1.1.CPI同比上涨至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.0%4 1.2.PPI同比下降3.0%，环比录得0.2%5 2.低通胀环境短期料将持续5 图表目录 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）4 图2.22省市猪肉平均价格走势（元、%）4 图3.8月国际油价小幅震荡回升（美元）4 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）5 图5.8月分行业PPI环比变动情况（%）5 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）5 图7.CPI服务同比与历史同期对比（%）5 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%）6 1.CPI同比回升至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.0% 1.1.CPI同比回升至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.0% 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 22个省市:平均价:猪肉:月元/千克猪肉价格环比（%，右轴） 图2.22省市猪肉平均价格走势（元、%）图3.8月国际油价小幅震荡回升（美元） 期货结算价(连续):布伦特原油 6030140 5020 120 4010 300 20-10 10-20 100 80 60 40 20 0 2016/32018/32020/32022/3 -30 0 2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/3 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2.PPI同比下降3.0%，环比录得0.2% 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.8月分行业PPI环比变动情况（%） 2023-08 环比变动 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 烟纺电医黑通橡酒木水有纺金汽运食黑印造有化非电燃煤农非油化燃 草织子药色用胶、材产色织属车输品色刷纸色学金热气炭副金气学料 制服设制金设制饮加供金 制制设制金 金制属产产采食属开制加 造装备造属备品、工属 品造备造属 属品制供供选品采采品工 制采茶冶 造选制炼 制冶采品加选 造炼选工 造 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.低通胀环境短期料将持续 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）图7.CPI服务同比与历史同期对比（%） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 生猪存栏万头生猪存栏:能繁母猪万头 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 环比与过去五年同期均值之差右轴 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 2013/12015/12017/12019/12021/12023/12019/102020/102021/102022/10 来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 15 10 5 0 (5) (10) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034