固收点评：CPI同比转正，核心CPI继续修复

固收点评20230909 证券研究报告·固定收益·固收点评 CPI同比转正，核心CPI继续修复2023年09月09日 事件 数据公布：2023年9月8日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据： 2023年8月，CPI同比上涨0.1%；PPI同比下降3%。 观点 CPI同比由降转涨，核心CPI继续修复。2023年8月CPI环比上涨0.3%，涨幅较7月扩大0.1个百分点；CPI同比由7月下降0.3%转为上涨0.1%。从分项来看，8月食品价格同比下降1.7%，与7月持平，影响CPI下降约0.31个百分点，非食品价格同比由7月持平转为上涨 0.5%，影响CPI上涨约0.41个百分点：（1）受部分地区极端天气和需求增加影响，8月食品价格环比上涨0.5%。猪肉方面，养殖户压栏惜售与中央储备猪肉收储支撑市场信心共振，猪肉价格由7月环比持平转为8月环比上涨11.4%；同比来看，2022年同期猪周期上行，在高基数效应作用下，8月猪肉价格同比下降17.9%。鸡蛋方面，受夏季产蛋率下降以及开学、中秋消费需求增加影响，8月鸡蛋价格由7月环比下降0.9%转为环比上涨8.3%。（2）非食品项中国内能源价格涨幅扩大、服务消费需求继续改善，带动8月非食品项价格环比上涨0.2%、同比上涨0.5%。受国际原油价格上行影响，8月国内汽油价格环比上涨4.9%，较7月扩大3个百分点。8月暑期消费旺盛，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别同比上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅相较于7月均有扩大，带动8月服务价格同比上涨1.3%。（3）分类别来看，除衣着和生活用品及服务价格环比下降外，其他六大类价格8月环比均有所上涨。换季因素减弱影响下，衣着价格仍保持下降趋势，8月环比下降0.1%。暑期出行需求带动交通通信分项8月环比上涨1%，成为CPI环比上涨的主要支撑。此外临近开学，购买文具需求有所提升，教育文化娱乐分项价格8月环比上涨0.2%。（4）8月稳增长政策密集落地促进核心CPI继续修复。8月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。非食品项价格上涨带动8月CPI同比由降转涨，代表内需的核心CPI继续改善。展望后期，8月以来地产优化政策、税收优惠政策以及活跃资本市场政策密集出台，我们预计随着政策效果显现，CPI当月同比有望温和回升。 受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。环比来看，PPI由7月下降0.2%转为8月上涨0.2%；同比来看，8月PPI同比下降3.0%，降幅较7月收窄1.4个 百分点。分项来看，生产资料价格由7月环比下降0.4%转为8月环比上涨0.3%，生活资料价格8月环比上涨0.1%，涨幅较7月回落0.2个百分点。（1）OPEC+减产叠加消费旺季，国际原油价格继续走高，带动部分行业价格持续上涨。8月3日沙特自愿延长减产影响下，国际原油价格大幅上涨，国内石油和天然气开采业和石油煤炭及其他燃料加工业价格8月分别环比上涨5.6%和5.4%。（2）金属相关行业需求改善，而煤炭需求季节性减弱。具体来看，8月有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.1%；而煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%。国外OPEC+组织继续延长减产协议推高原油价格，国内宽信用政策陆续出台，有望合力对工业价格形成支撑，随着高基数效应的缓解，PPI同比有望回升。 债市观点：8月CPI同比转正且核心CPI涨幅稳定，PPI同比延续回落但降幅进一步收窄，我们认为稳增长政策效果将逐渐显现，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。地产政策优化叠加资金面收敛短期内对债市产生了负面扰动，10年国债收益率面临回调至2.75% 的风险。但长期来看，经济基本面是决定利率走势的根本因素，在“弱复苏”的宏观环境下，债市走熊风险较低。 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《博俊转债：汽车零部件制造 业领头企业》 2023-09-08 《反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人》 2023-09-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 2/5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 0 -5 -10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 CPI:食品:当月同比 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 CPI:非食品:当月同比（右轴） 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2023-08 2017-08 固收点评 图1：CPI同比和环比（单位：%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 CPI:当月同比 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 图3：CPI食品项和非食品项同比（单位：%） 2020-08 25 20 15 10 2020-12 CPI:环比 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 图2：PPI同比和环比（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023-08 15 10 5 0 -5 -10 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-08 固收点评 图4：2023年8月CPI八大分项价格当月同比和环比（单位：%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 同比环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：代表内需的核心通胀继续修复（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -0.50 核心CPI：当月同比核心CPI：环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 3/5 固收点评 图6：生产资料价格同比和环比（单位：%）图7：生活资料价格同比和环比（单位：%） 20 15 10 5 0 -5 -10 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -1.0 PPI:生产资料:当月同比PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:当月同比PPI:生活资料:环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨； （2）宏观政策变动风险：经济下行压力或令宏观政策出现改变。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 4/5 自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑