新项目、新投入扰动短期盈利，Q2单季度经营承压

巨一科技（688162.SH） 证券研究报告|半年报点评 2023年09月09日 新项目、新投入扰动短期盈利，Q2单季度经营承压 事件：公司发布2023H1财报，实现收入14.8亿元，同比+4.1%。归母净利润0.2亿元，同比-67.3%，毛利率15.7%，净利率1.4%。 装备业务快速增长，客户需求波动影响电驱放量。2023H1，公司装备营收12.2亿元，同比+33.2%；装备业务在手订单57.4亿元，同比+3.1%。 公司装备业务持续加深和特斯拉、新势力等合作，客户粘性加强。电机电控业务，由于部分客户放量不及预期，交付量同比减少33%至4.9万套 （含道一动力6.29万，同比-37.5%），收入同比减少48.62%（含道一同比-44.38%），随着下半年行业景气度持续回升，公司也增加了长安汽车、奇瑞汽车等新定点，交付量有望改善。 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 9月7日收盘价(元)35.28 总市值(百万元)4,847.03 总股本(百万股)137.39 其中自由流通股(%)34.44 30日日均成交量(百万股)0.62 股价走势 新项目、新投入扰动短期盈利，Q2单季度经营承压。2023H1，公司毛利巨一科技沪深300 率同比-1.95PCT，净利率同比-3PCT，主要受（1）装备业务有两个低毛利率项目在本期交付，（2）电机电控交付不及预期影响销售结构及产能利用率，（3）部分前期项目的投资和持续开发在本期落地，增加了固定成本费用的分摊，其中研发费用率同比+1.48PCT。Q2单季度，毛利率降至13.95%，同/环比分别为-2.31/-3.92pct，净利率-0.17%，同/环比分别为 -3.19/-3.45pct。随着新项目的持续释放，H2盈利有望改善。 公司深耕新能源领域，电驱和装备双轮驱动助力发展。2023年前7月，国内新能源乘用车销量约452.5万辆，同比+42.1%，中长期看，新能源车企有望开放更多第三方供应以应对快速增长的产能需求。公司是兼具电驱产品研发、生产和装备制造能力的企业，成本和技术协同优势明显，已经获得多家头部企业装备及电驱电控订单，市场份额有望持续提升。 投资建议：由于部分客户放量不及预期，我们预计公司2023-2025年可 实现营业收入41.6亿元、55.2亿元和73.7亿元，归母净利润1.5亿元、 2.9亿元和4.5亿元，对应PE为32、17和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销量不及预期，新订单获取不及预期，研发进展不及预期等。 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《巨一科技（688162.SH）：电驱迎来盈利拐点，H2装备盈利有望修复》2022-08-30 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,123 3,483 4,160 5,524 7,365 增长率yoy（%） 42.1 64.1 19.4 32.8 33.3 归母净利润（百万元） 131 149 154 288 453 增长率yoy（%） 1.9 13.7 3.5 87.5 57.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 1.08 1.12 2.10 3.30 净资产收益率（%） 5.2 5.8 5.8 9.9 13.6 P/E（倍） 37.1 32.6 31.5 16.8 10.7 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月7日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5315 6609 6918 9044 9993 营业收入 2123 3483 4160 5524 7365 现金 1617 1659 1667 1529 1397 营业成本 1624 2862 3469 4556 6007 应收票据及应收账款 625 952 897 1313 1366 营业税金及附加 8 12 14 19 25 其他应收款 21 21 29 37 52 营业费用 70 84 96 127 169 预付账款 153 166 215 292 384 管理费用 117 154 208 276 368 存货 2460 3434 3709 5673 6694 研发费用 166 242 366 414 516 其他流动资产 438 377 400 200 100 财务费用 2 -21 -21 -19 -16 非流动资产 273 764 830 973 1078 资产减值损失 -28 -69 -83 -110 -147 长期投资 9 75 76 78 79 其他收益 36 83 50 50 50 固定资产 166 253 383 538 686 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 26 66 62 57 52 投资净收益 -1 3 3 3 3 其他非流动资产 72 371 309 300 261 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 5588 7374 7748 10017 11071 营业利润 136 143 164 314 496 流动负债 3015 4692 4992 7013 7658 营业外收入 9 6 7 7 7 短期借款 0 89 50 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1475 2315 2279 4230 4669 利润总额 144 149 171 320 503 其他流动负债 1541 2288 2663 2783 2989 所得税 13 1 17 32 50 非流动负债 58 119 85 90 92 净利润 131 149 154 288 453 长期借款 0 0 3 8 10 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 58 119 83 83 83 归属母公司净利润 131 149 154 288 453 负债合计 3073 4812 5077 7103 7750 EBITDA 145 159 188 356 561 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.95 1.08 1.12 2.10 3.30 股本 137 137 137 137 137 资本公积 2055 2073 2073 2073 2073 主要财务比率 留存收益 322 429 537 739 1056 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2514 2562 2671 2913 3321 成长能力 负债和股东权益 5588 7374 7748 10017 11071 营业收入(%) 42.1 64.1 19.4 32.8 33.3 营业利润(%) -6.4 5.7 14.4 91.1 58.3 归属于母公司净利润(%) 1.9 13.7 3.5 87.5 57.1 获利能力毛利率(%) 23.5 17.8 16.6 17.5 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.2 4.3 3.7 5.2 6.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.2 5.8 5.8 9.9 13.6 经营活动现金流 -99 324 219 130 76 ROIC(%) 4.3 4.6 4.8 9.0 12.9 净利润 131 149 154 288 453 偿债能力 折旧摊销 25 33 41 59 80 资产负债率(%) 55.0 65.3 65.5 70.9 70.0 财务费用 2 -21 -21 -19 -16 净负债比率(%) -63.6 -58.3 -59.3 -51.1 -40.8 投资损失 1 -3 -3 -3 -3 流动比率 1.8 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -292 74 48 -195 -438 速动比率 0.8 0.6 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 34 92 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 -422 -103 -199 -182 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 66 332 161 141 104 应收账款周转率 3.9 4.4 4.5 5.0 5.5 长期投资 58 -114 -2 -2 -2 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 124 -204 56 -59 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流 1474 -11 -107 -70 -26 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.08 1.12 2.10 3.30 短期借款 0 89 -39 -50 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.72 2.36 1.59 0.95 0.55 长期借款 0 0 3 5 2 每股净资产(最新摊薄) 18.30 18.65 19.44 21.21 24.17 普通股增加 34 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1443 18 0 0 0 P/E 37.1 32.6 31.5 16.8 10.7 其他筹资现金流 -3 -119 -70 -25 -28 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 1371 -105 8 -138 -133 EV/EBITDA 22.4 21.1 17.4 9.4 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月7日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何