电力设备出口专题（一）：变压器的两个视角：中国出口与美国进口

变压器的两个视角：中国出口与美国进口 ——电力设备出口专题（一） 作者：光大环保电新殷中枢、黄帅斌 2023年9月8日 证券研究报告 目录 变压器：中国出口视角变压器：美国进口视角投资建议 风险分析 图1：国内变压器出口金额（亿元） 图2：国内变压器出口金额 图3：国内变压器出口金额增速 300 ≤650kVA650kVA＜额定容量≤10MVA10MVA＜额定容量＜220MVA220MVA≤额定容量＜330MVA330MVA≤额定容量＜400MVA400MVA≤额定容量＜500MVA 同比增速(<16kVA)同比增速(16kVA~10MVA) <16kVA（亿元）16kVA<容量≤10MVA（亿元）>10MVA（亿元） 同比增速(>10MVA) 250 200 150 100 50 0 201520162017201820192020202120222023.1-6 300 额定容量≥500MVA 16kVA＜额定容量≤500kVA ≤1kVA 额定容量>500kVA 1kVA＜额定容量≤16kVA 250 200 150 100 50 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 按照变压器容量等级，可分为三个区间：小型（额定容量<16kVA）、中型（16kVA<额定容量≤10MVA）、大型（额定容量>10MVA）。 2022年，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为141、70、71亿元，同比+12%/+79%/+24%；2023H1，我国出口小型、中型、大型变压器金额分别为 61/48/46亿元，同比-10%/+77%/+72%。 从增速曲线来看，小型、中型、大型变压器的出口增速高点分别出现在2021、2022、2023H1三个时间段。 2021年，小型变压器出口金额增速25.9%，明显高于往年平均水平，原因可能在于2021年全球疫情背景下供应链受阻，以小于1kVA区间段为代表的电子元器件级需求高增； 2022年，中型变压器出口金额增速79.5%，原因在于2022年海外疫情率先恢复，工商业及新能源并网需求拉动中型变压器需求； 2023H1，大型变压器出口金额增速72.1%，一方面，疫情期间大型变压器需求受到抑制，另一方面，由于项目建设周期的原因，多数输变电项目处于施工周期。 图4：国内变压器出口金额（亿元）(16kVA以上)图5：国内变压器出口金额（亿元）（亚洲）(16kVA以上) 亚洲非洲欧洲北美洲南美洲大洋洲东南亚东亚南亚西亚中亚 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023.1-6 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023.1-6 分区域来看，我国16kVA以上变压器出口目的地：2022年：亚洲（73.0亿元）、非洲（19.2亿元）、欧洲 （18.5亿元）、南美洲（16.6亿元）2023H1：亚洲（39.9亿元）、欧洲（16.5亿元）、南美 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 图6：国内出口变压器金额增速(16kVA以上)图7：国内出口变压器金额增速（亚洲）(16kVA以上) 洲（13.9亿元）、非洲（13.2亿元） 亚洲方面，东南亚、南亚均是重要的需求来源，我们推 测与低端产业向东南亚转移有关； 2023H1，16kVA以上变压器对南美洲、欧洲出口增速均 亚洲 北美洲 非洲欧洲 南美洲 大洋洲 2021 2022 2023.1-6 260% 220% 180% 140% 100% 60% 20% -20% -60% 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 120% 东南亚 西亚 东亚南亚 中亚 2021 2022 2023.1-6 80% 40% 0% -40% 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 超100%，我们推测与光伏装机带来的电网消纳能力升级有关；非洲出口金额高增，我们推测与“一带一路”建设有关。 图8：国内变压器出口（俄罗斯）（万元）(16kVA以上)图9：国内变压器出口（美国）（万元）(16kVA以上)图10：国内变压器出口（德国）（万元）(16kVA以上) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 --- 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 图11：国内变压器出口（印尼）（万元）(16kVA以上) 图12：国内变压器出口（孟加拉国）（万元）(16kVA以上) 图13：国内变压器出口（巴西）（万元）(16kVA以上) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 - 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 - 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 图14：国内变压器出口（月度）（亿元）(16kVA以上)图15：国内变压器出口金额 2020202120222023 <16kVA（亿元）16kVA<容量≤10MVA（亿元） >10MVA（亿元）占比:10MVA以上 20300 占比:16kVA~10MVA 40% 15200 30% 10 100 5 20% 10% 00% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 对于需求持续性的探讨： 1）从需求结构恢复的角度。2021-2022年，由于疫情期间电网建设受到影响，10MVA以上占比明显下降，目前仍未恢复至2020年水平； 2）从月度需求来看，下半年需求普遍好于上半年； 3）从全球产业转移、新能源装机、一带一路几个因素来看，都具备持续性。 表1：中国变压器出口来源（按省份） 出口重量（万吨）(16kVA以上) 出口金额（亿元）(16kVA以上) 2022 2023.1-6 2022 2023.1-6 江苏省 5.57 3.76 26.60 19.84 广东省 4.27 3.12 22.27 18.20 上海市 3.83 1.70 17.75 9.25 北京市 2.67 1.57 12.02 7.94 浙江省 3.48 1.85 11.46 6.04 山东省 2.15 0.80 9.70 4.06 安徽省 1.60 0.55 5.27 2.74 其他 8.52 5.49 35.28 25.64 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理 按金额来看，出口金额最多的省份依次为江苏、广东、上海。 2022年，江苏、广东、上海出口金额占比依次为19%、 16%、13%。 2023年上半年，国内出口16kVA以上变压器94亿元 /19万吨，均价49742元/吨，较2022年提升14%。 图16：国内变压器出口重量（按省份）(16kVA以上)图17：国内变压器出口金额（按省份）(16kVA以上)图18：国内变压器出口均价（按省份）(16kVA以上) 20222023.1-6 9 6 3 - 江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他 20222023.1-6 40 30 20 10 - 江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 20222023.1-6 江苏省广东省上海市北京市浙江省山东省安徽省其他合计 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理；单位：万吨 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理；单位：亿元 资料来源：海关总署、光大证券研究所整理；单位：元/吨 目录 变压器：中国出口视角变压器：美国进口视角投资建议 风险分析 图19：美国大型电力变压器安装（≥100MVA）图20：美国大型电力变压器安装（≥100MVA）（单位：个） 25000 20000 15000 10000 5000 0 CAGR9.4% 12500 23400 20202027 CAGR11.6% 1300 2800 全球变压器需求美国变压器需求 资料来源：美国能源部、光大证券研究所资料来源：美国能源部、光大证券研究所 据中国能源报《区域电网摇摇欲坠，美国大面积断电风险5年难消》，美国输电网纵横交错，常见的电压等级从115千伏到765千伏分7个等级，其中70%的输电线路和电力变压器运行年限在25年以上，60%的断路器运行年限超过30年。根本原因在于，美国上一轮电网大规模建设发生在20世纪50-70年代。 如果要实现拜登政府到2035年实现无碳电力行业的目标，美国的输电网扩张速度必须翻倍或翻三倍。CAISO的20年输电预测指出，要实现该州2045年的清洁能源目标，需要305亿美元的新输电网投资。 变压器市场增长的主要驱动力：1）老化的基础设施升级需求；2）能耗需求的增加；3）可再生能源渗透率提升。 美国大型变压器的交货时间从过去的38周延长到2022年的一年多。根据美国国会研究服务处，一些配电变压器的交货时间从2020年的数月延长到2022年的一年多，单价涨幅高达400%。 图21：美