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海天味业23年中报点评:短期承压,静待改善

2023-09-08张玉洁、谢宁铃东方证券林***
海天味业23年中报点评:短期承压,静待改善

买入(维持) 股价(2023年09月07日)39.12元 短期承压,静待改善 ——海天味业23年中报点评 公司研究|中报点评海天味业603288.SH 目标价格49.14元 52周最高价/最低价70.83/38.94元 总股本/流通A股(万股)556,060/556,060 A股市值(百万元)217,531 事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收129.66亿元/yoy-4.19%,实现归母净利30.96亿元/yoy-8.76%,实现扣非净利29.70亿元/yoy-9.79%。单23Q2公司实现营收59.85亿元/yoy-5.34%,归母净利13.81亿元/yoy-11.74%,扣非净利13.29亿元/yoy-11.49%。 收入短期承压,其他产品保持较快增速。23Q2公司营收-5.34%,增速环比23Q1回落,一方面因Q2行业整体需求偏淡,另一方面与去年基数较高且公司于今年以来公司加强库存管控有关。1)分产品看,23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他实现营收30.87/5.85/10.28/8.81亿元,yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%;2)分地区看, 23Q2东部/南部/中部/北部/西部地区营收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元,yoy- 7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%;3)分渠道看,23Q2线下/线上营收 53.53/2.28亿元,yoy-5.47%/-6.35%,线上回落较多主因去年同期疫情宅家背景下高基数影响。4)经销商拓展看,公司23Q2末经销商数量6756个,环比23Q1减少113个,渠道仍在调整。 费用率略有增加,23Q2盈利能力下滑。1)23Q2公司实现毛利率34.73%,同比-0.14pct,环比-2.20pct,大豆价格自22年10月以来持续呈现下跌趋势,包材自22年初以来持续回落,考虑到采购及酿造周期,我们预计酱油企业23Q2的成本压力同比有所减轻,但产品结构变化、规模减小影响固定费用摊薄等预计会对公司毛利率产生影响。2)23Q2公司销售/管理/财务/研发费用率同比0.89/0.36/0.61/-0.50pct,环比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct,费用率保持平稳。3)23Q2公司归母净利率23.07%,同比-1.67pct,环比-1.50pct;23Q2扣非归母净利率22.21%,同比-1.54pct,环比-1.30pct。 短期承压,静待改善。收入端看,伴随下游需求逐渐修复、公司改革持续推进等,公司经营压力有望逐渐得到缓解,23Q3伴随基数压力减小,收入增速改善仍值得期待;利润端看,原料成本的下行后续有望逐渐传导至报表端,盈利改善仍值得期 待。当前公司估值处于历史低位,建议积极关注。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.05 -14.21 -20.65 -37.22 相对表现% 0.23 -8.4 -19.84 -29.91 沪深300% -0.18 -5.81 -0.81 -7.31 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523080010  盈利预测与投资建议 因需求恢复不及预期及产品结构变化,我们下调收入及毛利率假设,调整公司 2023-25年归母净利润预测为64.93/73.60/84.61亿元(调整前23/24年为 77.34/90.53亿元),对应2023-25EPS为1.17/1.32/1.52元,使用可比公司估值法,给予23年42倍估值,对应目标价49.14元,维持“买入评级”。 风险提示 需求复苏不及预期,行业竞争加剧,成本回落不及预期,食品安全问题 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,004 25,610 26,515 29,148 32,095 同比增长(%) 9.7% 2.4% 3.5% 9.9% 10.1% 营业利润(百万元) 7,820 7,352 7,688 8,714 10,017 同比增长(%) 2.3% -6.0% 4.6% 13.3% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 6,671 6,198 6,493 7,360 8,461 同比增长(%) 4.2% -7.1% 4.8% 13.4% 15.0% 每股收益(元) 1.20 1.11 1.17 1.32 1.52 毛利率(%) 38.7% 35.7% 36.9% 37.5% 38.7% 净利率(%) 26.7% 24.2% 24.5% 25.3% 26.4% 净资产收益率(%) 30.7% 24.9% 21.9% 20.9% 20.9% 市盈率 32.6 35.1 33.5 29.6 25.7 市净率 9.3 8.2 6.6 5.8 5.0 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1:可比公司估值表 投资建议 因需求恢复不及预期及产品结构变化,我们下调收入及毛利率假设,调整公司2023-25年归母净利润预测为64.93/73.60/84.61亿元(调整前23/24年为77.34/90.53亿元),对应2023-25EPS为1.17/1.32/1.52元,使用可比公司估值法,给予23年42倍估值,对应目标价49.14元,维持"买入评级"。 公司 代码 最新价格(元) 2023/9/7 每股收益(元) 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中炬高新 600872 35.30 -0.75 0.47 1.05 1.24 -46.81 75.59 33.56 28.37 千禾味业 603027 17.36 0.33 0.50 0.64 0.77 51.88 34.82 27.29 22.44 恒顺醋业 600305 10.48 0.12 0.18 0.23 0.28 84.52 59.85 45.86 37.08 天味食品 603317 13.20 0.32 0.40 0.51 0.63 41.16 32.64 25.71 21.03 日辰股份 603755 30.88 0.52 0.76 1.05 1.37 59.64 40.80 29.51 22.60 宝立食品 603170 20.35 0.54 0.73 0.87 1.07 37.80 27.79 23.33 19.00 调整后平均 42.03 29.01 23.61 数据来源:Wind,东方证券研究所 风险提示 需求复苏不及预期,行业竞争加剧,成本回落不及预期,食品安全问题 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,814 18,223 27,070 31,667 37,149 营业收入 25,004 25,610 26,515 29,148 32,095 应收票据、账款及款项融资 56 188 101 111 122 营业成本 15,337 16,472 16,725 18,223 19,664 预付账款 16 25 21 23 25 营业税金及附加 218 207 231 254 279 存货 2,227 2,392 2,507 2,732 2,948 销售费用 1,357 1,378 1,518 1,667 1,848 其他 5,466 6,145 5,567 5,568 5,569 管理费用及研发费用 1,166 1,193 1,197 1,301 1,416 流动资产合计 27,579 26,974 35,265 40,100 45,813 财务费用 (584) (732) (557) (725) (851) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 19 8 10 12 固定资产 3,614 4,207 4,907 5,489 5,975 公允价值变动收益 128 121 129 126 126 在建工程 923 1,180 1,105 1,066 1,047 投资净收益 39 13 29 27 23 无形资产 377 685 662 639 616 其他 145 145 136 141 140 其他 845 1,014 892 890 888 营业利润 7,820 7,352 7,688 8,714 10,017 非流动资产合计 5,759 7,086 7,566 8,085 8,525 营业外收入 16 13 14 14 14 资产总计 33,338 34,059 42,830 48,184 54,338 营业外支出 16 1 10 9 7 短期借款 105 132 110 110 110 利润总额 7,821 7,364 7,692 8,719 10,024 应付票据及应付账款 2,074 1,300 1,792 1,953 2,107 所得税 1,149 1,161 1,195 1,354 1,557 其他 7,299 5,287 7,092 7,529 8,019 净利润 6,671 6,203 6,497 7,365 8,467 流动负债合计 9,477 6,719 8,994 9,592 10,236 少数股东损益 1 5 4 5 5 长期借款 0 94 94 94 94 归属于母公司净利润 6,671 6,198 6,493 7,360 8,461 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 1.20 1.11 1.17 1.32 1.52 其他 361 362 362 362 362 非流动负债合计 361 455 455 455 455 主要财务比率 负债合计 9,838 7,175 9,449 10,047 10,691 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 98 487 491 496 501 成长能力 实收资本(或股本) 4,213 4,634 5,561 5,561 5,561 营业收入 9.7% 2.4% 3.5% 9.9% 10.1% 资本公积 142 142 142 142 142 营业利润 2.3% -6.0% 4.6% 13.3% 15.0% 留存收益 19,046 21,621 27,187 31,938 37,443 归属于母公司净利润 4.2% -7.1% 4.8% 13.4% 15.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 23,500 26,884 33,382 38,137 43,647 毛利率 38.7% 35.7% 36.9% 37.5% 38.7% 负债和股东权益总计 33,338 34,059 42,830 48,184 54,338 净利率 26.7% 24.2% 24.5% 25.3% 26.4% ROE 30.7% 24.9% 21.9% 20.9% 20.9% 现金流量表 ROIC 28.1% 22.0% 19.8% 18.8% 18.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,671 6,203 6,497 7,365 8,467 资产负债率 29.5% 21.1% 22.1% 20.9% 19.7% 折旧摊销 714 808