Q2盈利承压，锂矿资源加速布局

雅化集团（002497） 公司研究/公司点评 Q2盈利承压，锂矿资源加速布局 2023-09-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.60 近12个月最高/最低（元）28.88/15.44 总股本（百万股）1,153 流通股本（百万股）1,052 流通股比例（%）91.31 总市值（亿元）180 流通市值（亿元）164 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 14% -3% -21% -38% -55% 主要观点： 公司发布2023年半年报 23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显 1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛 利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35 万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元， 同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源 锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3 万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。 雅化集团沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025 年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9 月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备 根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁 德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 14457 12720 13473 18238 收入同比（%） 175.8% -12.0% 5.9% 35.4% 归属母公司净利润 4538 1886 2476 3235 净利润同比（%） 384.5% -58.4% 31.3% 30.6% 毛利率（%） 44.5% 23.0% 27.1% 26.2% ROE（%） 41.7% 15.4% 16.8% 18.0% 每股收益（元） 3.94 1.64 2.15 2.81 P/E 5.90 9.53 7.26 5.56 P/B 2.46 1.47 1.22 1.00 EV/EBITDA 4.26 6.04 3.71 2.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10125 11737 14254 18757 营业收入 14457 12720 13473 18238 现金 2953 4225 7699 10036 营业成本 8017 9798 9826 13467 应收账款 921 1517 384 1623 营业税金及附加 81 75 78 106 其他应收款 192 232 157 396 销售费用 62 76 58 89 预付账款 435 843 741 1063 管理费用 534 572 570 788 存货 3154 3160 3390 3344 财务费用 5 -94 -82 -114 其他流动资产 2470 1760 1884 2294 资产减值损失 -121 -59 -61 -60 非流动资产 4521 4853 5250 5608 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 958 1135 1339 1535 投资净收益 52 57 56 78 固定资产 1810 2009 2229 2415 营业利润 5520 2254 2975 3880 无形资产 574 582 585 590 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 1180 1127 1096 1068 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 14646 16590 19504 24365 利润总额 5513 2254 2975 3880 流动负债 2695 3028 3248 4633 所得税 882 311 432 554 短期借款 296 441 629 803 净利润 4631 1943 2543 3326 应付账款 574 841 763 1351 少数股东损益 93 57 67 91 其他流动负债 1824 1745 1856 2480 归属母公司净利润 4538 1886 2476 3235 非流动负债 623 828 978 1128 EBITDA 5782 2461 3165 4036 长期借款 291 491 641 791 EPS（元） 3.94 1.64 2.15 2.81 其他非流动负债 332 337 337 337 负债合计 3318 3856 4227 5762 主要财务比率 少数股东权益 438 495 561 652 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1153 1153 1153 1153 成长能力 资本公积 2704 2704 2704 2704 营业收入 175.8% -12.0% 5.9% 35.4% 留存收益 7034 8383 10859 14094 营业利润 374.1% -59.2% 32.0% 30.4% 归属母公司股东权 10891 12240 14716 17951 归属于母公司净利 384.5% -58.4% 31.3% 30.6% 负债和股东权益 14646 16590 19504 24365 获利能力毛利率（%） 44.5% 23.0% 27.1% 26.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.4% 14.8% 18.4% 17.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 41.7% 15.4% 16.8% 18.0% 经营活动现金流 1325 2057 3808 2652 ROIC（%） 38.9% 13.9% 14.9% 15.8% 净利润 4631 1943 2543 3326 偿债能力 折旧摊销 185 230 248 270 资产负债率（%） 22.7% 23.2% 21.7% 23.6% 财务费用 39 15 22 30 净负债比率（%） 29.3% 30.3% 27.7% 31.0% 投资损失 -52 -57 -56 -78 流动比率 3.76 3.88 4.39 4.05 营运资金变动 -3653 -167 980 -964 速动比率 2.34 2.50 3.06 3.05 其他经营现金流 8458 2203 1633 4358 营运能力 投资活动现金流 284 -582 -649 -608 总资产周转率 1.22 0.81 0.75 0.83 资本支出 -166 -453 -482 -472 应收账款周转率 19.63 10.29 13.85 18.00 长期投资 522 -186 -223 -214 应付账款周转率 9.95 13.85 12.25 12.74 其他投资现金流 -72 57 56 78 每股指标（元） 筹资活动现金流 344 -203 315 293 每股收益 3.94 1.64 2.15 2.81 短期借款 273 145 188 173 每股经营现金流薄） 1.15 1.78 3.30 2.30 长期借款 165 200 150 150 每股净资产 9.45 10.62 12.77 15.58 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 135 0 0 0 P/E 5.90 9.53 7.26 5.56 其他筹资现金流 -229 -548 -22 -30 P/B 2.46 1.47 1.22 1.00 现金净增加额 1996 1272 3474 2337 EV/EBITDA 4.26 6.04 3.71 2.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以