美豆产量评估暨USDA9月供需报告前瞻

热点报告-美豆 美豆产量评估暨USDA9月供需报告前瞻 走势评级：报告日期： ★美豆种植面积存在上调可能 美豆：震荡2023年9月8日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 我门计算了2011至今每年8月NASS面积与FSA面积的差值，2023年为最低的88万英亩。考虑到美国农民参保率早已稳定在极高水平，理论上8月NASS面积与FSA面积的差值不应该过高或过低。正因为此，有机构预期美豆种植面积可能上调约50万英亩。不过大部分年份里NASS在10月而非9月调整美豆面积（2000-2022年间仅有2021、2022年两年在9月报告调整），但我们在此仍提示这种可能性。 农★USDA9月供需报告前瞻 产USDA将于9月12日晚公布月度供需报告，报告的最大看点仍然品是美国新年度单产、期末库存。相比面积的小幅调整，毫无疑问单产调整对产量的影响更大。路透调查显示分析师平均预估美国 旧作期末库存将由2.6亿蒲下调至2.55亿蒲；新作单产由50.9下 调至50.2蒲/英亩，期末库存由2.45亿蒲下调至2.07亿蒲。美国23/24年度平衡表偏紧难以改变，待USDA9月供需报告后，市场关注点将转移至美豆需求及即将开始的南美新年度种植情况。美豆主力前期1450美分/蒲价位是比较确定的阶段性顶部，短期期价震荡概率较大。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 Email:yuping.huang@orientfutures.comCBOT大豆连续合约行情走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.美豆种植面积存在上调可能 USDA下属的NASS和FSA都会公布农作物面积数据，但两者又有区别。NASS全称NationalAgriculturalStatisticsService，类似我国的国家统计局。NASS每年基于当年6月前两周对农民的调查，在6月实播面积报告中给出种植面积、收获面积预估。由于晚播情况经常发生，对于那些6月调查中表明“计划种而尚未种”的农民，NASS会在随后再次联系农民进行确认。当然，NASS也会参考FSA面积数据及卫星图像来决定如何调整面积预估。一般情况下，NASS会在每年10月CropProduction报告中调整大豆面积（部分年份在9月调整）。 FSA全称FarmServiceAgency，我们通常称作农场服务局。由于USDA为农民提供各种各样的保险项目，参与保险的农民被要求定期向FSA报告农田面积。FSA一般在每年8月至次年1月每月公布面积报告。 图表1：哪些面积被NASS统计为大豆种植面积/收获面积 NASS大豆面积 种植面积 收获面积 已种大豆，将收获大豆 √ √ 已种大豆，收获后大豆作为种用 √ √ 已种其它农作物、但未能收获，随后种植大豆并将收获大豆 √ √ 已种大豆、未能收获，复种大豆后将收获大豆 √（只算一次） √ 申请PreventedPlant（任何一种农作物），随后种植大豆作为CoverCrop且收获后用作饲料 √ × 已种大豆，未能收获 √ × 已种大豆，收获后将用作干草或饲料 √ × 已种大豆、未能收获，随后种植其它农作物 √ × 计划播种、未能按计划播种，申请PreventedPlant × × 计划播种、未能按计划播种，未申请PreventedPlant × × 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 为何两者公布的面积数据不同？主要原因有二： �一，不是所有农民都参与保险项目。虽然美国农业保险普及，其中尤以收入保险最受欢迎，但是参保率也并未达到100%。这意味着未参保的农民并不需要向FSA报告种植情况，NASS面积数据总是大于FSA面积数据。 �二，对于哪些面积被统计为大豆种植面积/收获面积，NASS和FSA有着不同的处理方法，总体而言NASS更宽泛而FSA更细致。图表1说明了NASS的统计规则，相比之下农民向FSA报告的面积需要区分Planted、Failed和Prevented。此外，如果大豆作为 CoverCrop种植，NASS仍将把这认定为大豆种植面积，但FSA将单独统计为CoverCrop。举个例子，假设农民计划种植500万英亩大豆，但是由于天气原因未能按计划完成播种 （申请PreventedPlant），随后该农民选择在300万英亩土地上种植燕麦作为CoverCrop。这时NASS会统计燕麦种植面积为300万英亩；而FSA会统计为大豆的Prevented面积500万英亩，CoverCrop种植面积300万英亩。 在对美豆面积进行研究时，通常大家把NASS和FSA数据两相验证，以期对未来面积调整做一些推断。一般来说，8月至次年1月FSA公布的面积逐月小幅增加，并不断趋于接近NASS面积（但总小于NASS面积）。如图表3所示，我门计算了2011至今每年8月NASS面积与FSA面积的差值，2023年为最低的88万英亩。考虑到美国农民参保率早已稳定在极高水平，我们也对比历史数据发现种植进度与图表3数值并无明显相关性，那么理论上8月NASS面积与FSA面积的差值就不应该过高或过低。正因为此，有机构预期美豆种植面积可能上调约50万英亩。 当然，图表3数据并非是NASS调整面积的充分必要条件，且大部分年份里NASS在10月而非9月调整美豆面积（2000-2022年间仅有2021、2022年两年在9月报告调整），但我们在此仍提示这种可能性。 图表2：NASS面积vs.FSA面积图表3：NASS8月种植面积减FSA8月面积 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 2.USDA9月供需报告前瞻 USDA将于9月12日晚公布月度供需报告，报告的最大看点仍然是美国新年度单产、期末库存。相比面积的小幅调整，毫无疑问单产调整对产量的影响更大。路透调查显示分析师平均预估美国旧作期末库存将由2.6亿蒲下调至2.55亿蒲；新作单产由50.9下调至 50.2蒲/英亩，期末库存由2.45亿蒲下调至2.07亿蒲。下面我们对旧作、新作年度美国平衡表分别做一点点评。 22/23年度：产量不会调整。需求端，USDA8月报告预估美国22/23年度压榨较上年增 0.7%，截至7月旧作累计压榨同比增0.53%，矛盾不大。截至8月31日美豆累计出口检验量为5225万吨，USDA8月报告预估5389万吨。由于USDA供需报告里的出口总是高于周度出口检验和出口装船，这个差值在合理区间内。因此我们认为美旧作平衡表不会有太大调整。 23/24年度：关于单产，8、9月供需报告反映的是截至8月1日和9月1日的作物生长情况。天气上，8月上半月产区降水充沛，产区干旱比例由8月1日的51%最低降至38%，但下半月再次面临高温少雨，截至8月29日这一比例为40%。从优良率指标看，截至7 月30日美豆优良率52%，8月27日和9月3日的优良率分别为58%和53%。此外，我们对比历史数据，以往21年中仅有8年ProFarmer单产预估高于USDA9月单产预估。我们把上述因素都纳入考量，同时考虑到8月是大豆关键生长期、不利天气对单产的影 响更甚于其它月份，笔者个人预估较路透稍显乐观一些，暂且放在50.5蒲/英亩。 关于需求，由于美湾出口CNF具有些许价格优势，新作销售明显转好。USDA频繁公布私人出口商销售大豆的报告，截至8月27日连续5周新作出口净销售超过100万吨。虽然市场部分观点将美国出口看的十分悲观，但我们认为更低的出口必须建立在巴西23/24年度顺利实现丰产的前提下，且近期美豆出口良好表现下，USDA或不会提前再次大幅下调出口。因此，新作期末库存将主要随产量下降而下降。假设单产50.5，其它项均不做调整，美国新作期末库存将下降至2.15亿蒲。 后市展望：美国23/24年度平衡表偏紧难以改变，待USDA9月供需报告后，市场关注点将转移至美豆需求及即将开始的南美新年度种植情况。美豆主力前期1450美分/蒲价位是比较确定的阶段性顶部，短期期价震荡概率较大。 图表4：USDA9月供需报告前瞻 2022/23年度 2023/24年度 美国期末库存 全球期末库存 美国单产 美国产量 美国期末库存 全球期末库存 单位 亿蒲 百万吨 蒲/英亩 亿蒲 亿蒲 百万吨 路透平均预估 2.55 102.9 50.2 41.57 2.07 118.59 彭博平均预估 2.56 NA 50.1 41.5 2.09 118.5 8月报告 2.6 103.09 50.9 42.05 2.45 119.4 资料来源：USDA，路透，彭博，东证衍生品研究院 图表5：单产对比图表6：ProFarmer单产减USDA9月单产 资料来源：USDA，ProFarmer，东证衍生品研究院资料来源：USDA，ProFarmer，东证衍生品研究院 图表7：USDA美豆压榨图表8：美豆出口销售 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 图表9：美国大豆平衡表 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 Est.Aug 2023/24 Proj.Jul 2023/24 Proj.Aug 2023/24 Scenario1 2023/24 Scenario2 百万英亩 种植面积 76.1 83.4 87.2 87.5 83.5 83.5 83.5 83.5 收获面积 74.9 82.6 86.3 86.3 82.7 82.7 82.7 82.7 蒲/英亩 单产 47.4 51 51.7 49.5 52 50.9 50.5 50 百万蒲 期初库存 909 525 257 274 255 260 260 260 产量 3552 4216 4465 4276 4300 4205 4176 4135 进口 15 20 16 30 20 30 30 30 总供给 4476 4761 4738 4581 4575 4496 4466 4425 压榨 2165 2141 2204 2220 2300 2300 2290 2280 出口 1679 2266 2152 1980 1850 1825 1800 1775 种用和残差 108 97 108 120 126 126 126 126 总需求 3952 4504 4464 4320 4276 4251 4216 4181 期末库存 525 257 274 260 300 245 250 244 库存消费比 13.28% 5.71% 6.14% 6.02% 7.02% 5.76% 5.94% 5.84% 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 3.风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司