第500万辆新能源车下线达成，多品牌梯度布局雏形初现

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月05日 第500万辆新能源车下线达成多品牌梯度布局雏形初现 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142 424,061 696,243 870,230 1,044,177 增长率yoy（%） 38.0 96.2 64.2 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 3,045 16,622 28,779 41,184 56,901 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） -28.1 445.9 73.1 43.1 38.2 2023年9月5日收盘价（元） 249.03 ROE（%） 3.8 14.6 23.5 25.1 25.3 总市值（百万元） 724,961.91 EPS最新摊薄（元） 1.05 5.71 9.89 14.15 19.55 流通市值（百万元） 290,061.33 P/E（倍） 247.7 45.4 26.2 18.3 13.3 总股本（百万股） 2,911.14 P/B（倍） 7.9 6.8 5.5 4.3 3.2 流通股本（百万股） 1,164.76 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：9月1日，公司发布2023年8月产销快报，新能源汽车总产量284,926 辆，同比增长62.43%，环比增长4.59%。新能源汽车总销量274,386辆，同比增长56.87%，环比增长4.66%。其中乘用车总产量284,644辆，总销量274,086辆；商用车总产量282辆，总销量300辆。 第500万辆新能源车下线，标志公司全球领先地位。8月9日，公司第500万辆新能源汽车正式下线，成为全球首家达成这一里程碑的车企。公司作为新能源汽车行业最早的参与者和推动者，始终坚持技术创新，拥有11个研究 院，超9万研发人员，研发总投入超千亿，现在平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权。公司已推出刀片电池、DM混动、CTB电池车身一体化、易四方、云辇等一系列颠覆性技术，推动新能源汽车行业的持续 变革。从国际视角来看，公司在新能源车行业的市占率逐步提升。截至 2023H1，公司的全球份额已由2021Q2的7%跃升至2023Q1的20%左 近3月日均成交额（百万元）2,747.68 股价走势 比亚迪沪深300 14% 10% 6% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiyun@cgws.com 右，与电动车先锋特斯拉不相上下，后来居上远超传统巨头大众汽车。 相关研究 70% 60% 50% 全球新能源头部车企市占率（2021Q1-2023Q2） 1、《淡季销量稳中有升，新品牌方程豹完善产品矩阵—比亚迪公司动态点评》2023-08-04 2、《6月销量结构持续改善，腾势N7搭载智驾硬科技 —比亚迪公司动态点评》2023-07-20 3、《5月产销重回两位数环比增速，销售结构改善初现端倪，—比亚迪公司动态点评》2023-06-05 40% 30% 20% 10% 0% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 比亚迪特斯拉大众其他 资料来源：counterpointresearch、Electrek、长城证券产业金融研究院 新能源车市场企稳走高，呈现淡季不淡特点。8月公司新能源汽车销量的环 比增长率（4.66%），略高于7月相关指标（环比3.60%），整体销量再创历史新高。根据乘联会公布的整体市场数据，8月中国汽车经销商库存预警指 数为56.9%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点，库存预警指 数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。但在促消费政策及车企终端优惠的加持下，8月上半月车市销量增长明显，尽管部分省市受极端降雨天气影响抑制汽车需求释放。8月下半月，有77.3%的经销商开启818 购车活动，有效提升客流增加订单量。叠加暑期出游、开学季、结婚季等因素驱动购车需求持续释放。总的来看，8月汽车市场整体企稳走高，呈现淡季不淡的特点。 8月公司纯电动乘用车销量为145，627辆，占比53.13%，环比增长8.05%；混动乘用车销量为128,459辆，占比46.87%，环比增长1.69%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。 新品牌方程豹实车发布，腾势N7上市即成爆款。8月16日，公司正式发布专业个性化品牌方程豹，豹5、豹8（super8）和豹3作为企业高端化和潮牌 化探索力作首次亮相。方程豹定位于为用户带来专业个性化用车体验，意在电动化、智能化之上开拓个性化赛道，是公司从家用到豪华、从大众到个性化全领域覆盖的关键布局，同时补齐腾势和仰望之间的中高端新能源市场空白，进一步完善多品牌策略。8月25日，在成都车展上，方程豹首款战略车 型豹5正式发布并开启盲订，盲定价格区间为30-40万元。豹5定位超级混动硬派SUV，搭载最新一代DMO超级混动越野平台及「云辇-P」，使用全新混动非承载式架构（CTC电池底盘一体化）和越野专用混动件架构，以电驱动为主，为用户带来前所未有的新能源个性体验。 8月，王朝网总销量为13.37万辆，占比50.95%；海洋网总销量为12.87万辆，占比49.05%。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58万元起）和元家族 （价格区间13.98-16.78万元）的月度销量分别为4.50万辆、3.27万辆，位 居前二。宋家族（含宋Pro、宋MAX，价格区间13.58-17.48万元）月销2.10万辆，环比增长11.70%，2023年以来单月销量首次破2万。价格区间较高的汉家族（价格区间18.98-33.18万元起）8月销量2.28万辆，环比下滑 9.81%，唐家族（20.98-34.28万元）销量则保持稳定，仍为1万出头。8月31日，唐家族全擎高价值系列上市，售价24.98万元起，实现外观、内饰、驾趣、智能（含DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等）四大进阶。唐家族车型竞争力提升，当下月销1万出头局面未来或有所改善。 8月，宋PLUS车型（价格带区间15.48-21.88万元起）月销3.69万辆，环比增长13.81%，连续两个月位居海洋网销量第一，持续领跑SUV市场。海鸥车型（价格区间7.38-8.98万元起）月销3.48万辆，环比大幅增长24.43%， 位居海洋网销量第二。海鸥车型上市4个月即实现月销突破3万辆、累计销 量突破10万辆，稳固树立十万元以内小型车价值标杆。价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98万元起）和护卫舰07（价格区间20.28-28.98万元起）本月销量分别为5700辆和4604辆，未见显著改善。 但8月25日，海豹DM-i正式开启预售，预售价格17.68-24.68万元。新车型搭载全新DM-i超级混动中型车平台和DiPilot智能驾驶辅助系统，DiLink智能网联系统全面升级，未来有望带动海豹车型销量增长。 8月，腾势总销量1.15万辆，其中腾势D9月销1.00万辆，成交均价42万元，连续8个月蝉联30万以上豪华MPV市场销量冠军；腾势N7上市首月 热销1480辆，上市即成为爆款，并进入纯电SUV主流阵营，在30万以上纯电中型豪华SUV中销量排名TOP4。同时，腾势N8将于9月份开启全国规模交付，进一步贡献业绩增量。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自2022年3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在 新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升的影响或已初步被2023年至今公司在原材料端更为强势的议价能力及重要原材料电池级碳酸锂价格的下行所部分抵消。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为287.8亿元、411.8亿元、569.0亿元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。 单击或点击此处输入文字。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 166110 240804 324647 330857 436804 营业收入 216142 424061 696243 870230 1044177 现金 50457 51471 84508 105626 126739 营业成本 187998 351816 556730 685154 812952 应收票据及应收账款 36251 38828 42938 15408 53766 营业税金及附加 3035 7267 9948 12885 15734 其他应收款 1411 1910 3542 3272 4904 销售费用 6082 15061 31331 39595 50643 预付账款 2037 8224 8622 12433 12831 管理费用 5710 10007 17754 23931 29237 存货 43355 79107 114683 123810 159167 研发费用 7991 18654 37249 45078 51896 其他流动资产 32600 61263 70354 70308 79397 财务费用 1787 -1618 1059 2650 1834 非流动资产 129670 253057 356418 406134 444363 资产和信用减值损失 -1246 -2376 -1607 -2855 -3299 长期股权投资 7905 15485 22706 29941 37138 其他收益 2270 1721 1853 1885 1932 固定资产 61221 131880 215163 255765 286281 公允价值变动收益 47 126 33 39 61 无形资产 19710 24906 24125 23049 21815 投资净收益 -57 -792 -483 -401 -433 其他非流动资产 40834 80785 94424 97378 99129 资产处置收益 77 -11 -12 10 16 资产总计 295780 493861 681064 736991 881168 营业利润 4632 21542 41954 59613 80160 流动负债 171304 333345 475134 479637 558706 营业外收入 338 527 464 485 478 短期借款 10204 5153 63846 59445 40397 营业外支出 452 989 508 608 639 应付票据及应付账款 80492 143766 207453 166592 239718 利润总额 4518 21080 41910 59490 79998 其他流动负债 80608 184426 203835 253599 278590 所得税 551 3367 5619 8059 11023 非流动负债 20232 39126 51574 52626 50038 净利润 3967 17713 36291 51431 68975 长期借款 10790 7594 20041 21093 18505 少数股东损益 922 1091 7512 10247 12074 其他非流动负债 9442 31533 31533 31533 31533 归属母公司净利润 3045 16622 2