上半年业绩稳定增长，新零售业务持续发力

老百姓（603883） 公司研究/公司点评 上半年业绩稳定增长，新零售业务持续发力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-07 收盘价（元） 24.37 近12个月最高/最低（元） 44.01/24.37 总股本（百万股） 585 流通股本（百万股） 582 流通股比例（%） 99.51 总市值（亿元） 143 流通市值（亿元） 142 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】老百姓深度报告：广泛布局的连锁标杆，创新推动持续增长2023-01-18 主要观点： 事件 老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比 12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现 金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 事件点评 上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定 公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为 2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家 2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023 年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营 新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化 公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家， 达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务 累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100 万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万 公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比 +25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年 6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至 594家。 同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会 员801万+，活跃会员1767万+。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为 15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示 公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20176 24214 29500 35877 收入同比（%） 28.5% 20.0% 21.8% 21.6% 归属母公司净利润 785 927 1099 1338 净利润同比（%） 17.3% 18.1% 18.6% 21.8% 毛利率（%） 31.9% 32.0% 32.0% 32.1% ROE（%） 12.0% 12.4% 12.8% 13.5% 每股收益（元） 1.36 1.58 1.88 2.29 P/E 29.76 15.38 12.97 10.66 P/B 3.62 1.91 1.67 1.44 EV/EBITDA 9.76 6.74 3.39 2.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9463 11703 17085 21925 营业收入 20176 24214 29500 35877 现金 2411 3825 7187 10124 营业成本 13744 16465 20046 24365 应收账款 2078 2309 2925 3489 营业税金及附加 55 66 80 98 其他应收款 130 358 313 456 销售费用 3898 5230 6428 7814 预付账款 656 504 785 850 管理费用 1107 1162 1445 1794 存货 3949 4475 5604 6717 财务费用 232 63 49 15 其他流动资产 240 233 271 290 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 11934 11966 10381 9594 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 65 66 67 68 投资净收益 21 26 31 38 固定资产 1099 1126 1167 1192 营业利润 1207 1350 1600 1971 无形资产 600 684 793 890 营业外收入 16 15 15 15 其他非流动资产 10170 10090 8353 7445 营业外支出 16 18 18 18 资产总计 21397 23669 27466 31519 利润总额 1208 1347 1597 1968 流动负债 10846 12027 14531 17010 所得税 231 256 303 394 短期借款 766 766 766 766 净利润 976 1091 1293 1574 应付账款 2367 2785 3422 4140 少数股东损益 191 164 194 236 其他流动负债 7713 8475 10343 12103 归属母公司净利润 785 927 1099 1338 非流动负债 3453 3453 3453 3453 EBITDA 2738 2360 3691 3434 长期借款 1578 1578 1578 1578 EPS（元） 1.36 1.58 1.88 2.29 其他非流动负债 1875 1875 1875 1875 负债合计 14300 15480 17984 20463 主要财务比率 少数股东权益 568 731 925 1162 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 585 585 585 585 成长能力 资本公积 2637 2637 2637 2637 营业收入 28.5% 20.0% 21.8% 21.6% 留存收益 3308 4235 5334 6673 营业利润 26.2% 11.8% 18.5% 23.2% 归属母公司股东权 6530 7457 8557 9895 归属于母公司净利 17.3% 18.1% 18.6% 21.8% 负债和股东权益 21397 23669 27466 31519 获利能力毛利率（%） 31.9% 32.0% 32.0% 32.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 3.8% 3.7% 3.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.0% 12.4% 12.8% 13.5% 经营活动现金流 2314 2621 4074 3886 ROIC（%） 9.1% 7.4% 7.9% 8.5% 净利润 785 927 1099 1338 偿债能力 折旧摊销 1325 1114 2240 1687 资产负债率（%） 66.8% 65.4% 65.5% 64.9% 财务费用 231 87 87 87 净负债比率（%） 201.5% 189.0% 189.7% 185.1% 投资损失 -21 -26 -31 -38 流动比率 0.87 0.97 1.18 1.29 营运资金变动 -217 354 484 576 速动比率 0.45 0.56 0.73 0.84 其他经营现金流 1214 737 810 999 营运能力 投资活动现金流 -1457 -1120 -625 -862 总资产周转率 0.94 1.02 1.07 1.14 资本支出 -297 -1152 -662 -906 应收账款周转率 9.71 10.49 10.08 10.28 长期投资 -1336 6 6 6 应付账款周转率 5.81 5.91 5.86 5.88 其他投资现金流 176 26 31 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -143 -87 -87 -87 每股收益 1.36 1.58 1.88 2.29 短期借款 -850 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.96 4.48 6.96 6.64 长期借款 703 0 0 0 每股净资产 11.16 12.74 14.62 16.91 普通股增加 176 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1498 0 0 0 P/E 29.76 15.38 12.97 10.66 其他筹资现金流 -1670 -87 -87 -87 P/B 3.62 1.91 1.67 1.44 现金净增加额 717 1414 3362 2937 EV/EBITDA 9.76 6.74 3.39 2.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报