集运指数（欧线）：估值偏高，或延续弱势

期货研究 商 品2023年9月8日 研究 集运指数（欧线）：估值偏高，或延续弱势 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 920.1 -1.80% 312,316 -33,829 29,062 1,456 昨日价差 前日价差 04合约基差 -23.2 -31.68 EC04-06 -71.9 -67.9 EC04-12 -70.8 -58.9 运价指数 本期 2023/9/4 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 896.92 点 -7.99% SCFIS：美西航线 1,215.41 点 -0.31% 本期 2023/9/1 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 768 $/TEU -6.25% SCFI：美西航线 2,136 $/FEU 2.62% 现欧 货线美 线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP ONE 2023/9/8上海(洋山)港 2023/10/20鹿特丹 42 1150 625 COSCO 2023/9/8上海(洋山)港 2023/9/25长滩 18 2135 1700 HPL 2023/9/8上海(洋山)港 2023/9/25长滩 18 2135 1700 运力投放 昨日（万TEU） 较前日变动（万TEU） 跨大西洋：集装箱运力 16.36 0.0594 跨太平洋：集装箱运力 53.77 -0.1881 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 104.87 0.08% 美元兑离岸人民币 7.32 0.22% 资料来源：同花顺iFind，简宜运，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美联储-威廉姆斯：货币政策正处在良好位置，行动取决于9月更多待公布的数据、博斯蒂克：将继续工作以实现通胀目标、古尔斯比：接近利率峰值，议题是需要保持高位多久；工人罢工对美联储决策有实质性影响、库格勒确认出任美联储最后一席理事职位获批，联储完全体将在本月议息会议上登场、洛根：在9月跳过加息可能是合适的，并不意味着停止加息。 2.加拿大央行行长麦克勒姆：我们准备再次加息，但不希望加息幅度过大。 3.美国至9月2日当周初请失业金人数21.6万人，预期23.4万人，前值22.8万人，为2023年 2月11日当周以来新低。 4.美国8月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）-0.86，前值-0.9。 5.欧元区第二季度季调后就业人数季率0.2%，前值0.20%预期0.2%。 6.2023年8月，我国对美国出口环比增速转正（+6.43%），对欧盟出口环比延续下滑（-2.56%）。 7.全球第十大集装箱航运公司以星航运（ZIM）与业内最大承运人地中海航运（MSC）官宣达成新的运营合作协议，包括船舶共享、舱位购买和互换安排，合作范围将包括印度次大陆至东地中海、东地中海至北欧、东亚至大洋洲的航线。 8.绿色航运的引领者马士基宣布与亚马逊签订ECODelivery协议，使用经过认证的海运低排放 燃料运输亚马逊的相当于20,000FEU的货物。马士基估计，与标准船用燃料相比，此次运输服务的采购将有助于减少44,600吨二氧化碳当量的排放，大约相当于燃烧5000万磅煤炭。 9.当地时间9月6日，美国贸易代表办公室（USTR）发布公告，进一步延长429项中国商品的加征关税豁免限期，主要涉及352项中国输美商品和77项中国输美医疗防护产品。加征关税豁免延长期限为3个月，由2023年9月30日延至2023年12月31日。 10.据航运交易公报报道，8月28日-9月3日，中国主要港口国际集装箱船舶平均在港、在泊时间分别为1.40天和0.88天，环比分别上升7.7%和6.0%。在“苏拉”和“海葵”双台风作用下，东南部港口作业受到不间断影响。欧美各主要港口作业效率有所好转，船舶平均在港时间、在泊时间分别为2.68天和2.21天，环比分别下降6.3%和9.1%。其中，汉堡港船舶平均在港时间为2.20天。美国西岸主要港口作业效率有所改善，长滩港船舶平均在港时间为4.51天，环比下降22.5%；洛杉矶港在港时间为4.20天，环比下降2.8%。 11.东方海外航运公司（OOCL）近日接收了OOCLZeebrugge。此前，OOCL下单了十二艘24,188TEU环保型集装箱船，OOCLZeebrugge为第五艘。它将与OOCLSpain、OOCLPiraeus、OOCLTurkiye和OOCLFelixstowe一起执行亚欧LL3航线。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，EC期货各合约弱势延续。除2410、2412合约，其余合约均小幅下跌。主力合约收盘于 920.1点，下跌1.27%。在8月29日的晨报中我们曾提示投资者，需谨防班轮公司在月初挺价对EC情绪的拉升作用。目前04合约给到920.1点，略高于当前的现货指数896.92点，意味着04合约呈现升水结构。需要注意的是，当前04合约估值偏高，因为历史上即使美欧二季度开启补库，4月份的运价通常也会低于前一年旺季8月份的运价。从驱动上看，未来8个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此趋势策略上逢高空胜率更佳。此外，由于市场对2024旺季出口景气度边际回暖抱有信心，EC2408等远月合约整体走势强于主力EC2404，呈现近低远高的Contango结构，也比较符合市场对于2024年集运运力供需平衡的预期。在策略上，单边上可考虑布局逢高空。从安全边际的角度看，当前EC2404距离历史低点空间依旧较大（或有40%以上幅度），逢高做空依旧合适。此外，昨日上期能源发布公告，将手续费从万分之零点一提升至万分之零点五，或促进EC走势更加回归基本面，波动率有所收敛。 整体来看，从驱动上看未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅 度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具行业库存周期已经接近底部，或在2024年一旦补库周期开启，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》））。此外，我们注 意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。考虑到运价波动较大以及上市初期流动性相对较低的特点，建议投资者参与需理性。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分