8月贸易数据点评：进出口超预期回升

宏观研 报 究进出口超预期回升 告 2023-9-7 宏观研究报告 ——8月贸易数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 出口低位回升。中国8月出口虽然仍为同比负增长，降幅却有所收窄， 相比上月回升5.7个百分点，表现超出市场一致预期。出口的低位回升一方面源于高基数效应的减弱，另一方面本月出口额也较上月出现小幅上行，这得益于外需走弱边际放缓，印证数据包括全球制造业及主要经济体PMI有所改善，中国8月份新出口订单环比上月回升，韩国出口金额环比上行，同比降幅收窄。 第一，重点出口商品角度，不同属性商品出口同比均出现边际改善。机电产品方面，同比与环比均有所好转。汽车、船舶是本月出口同比的主要拉动分项。地产后周期产品方面，边际上行明显。或受前期美国房地产持续回暖的影响。劳动密集型产品方面，同比表现依旧偏弱，但降幅收窄。海外消费整体较弱，故劳密型产品出口额同比依旧排名 靠后，但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出口形成一定支撑，带动其边际上出现积极变化。第二，主要贸易伙伴的角度，本月对东盟、欧盟及美国出口同比降幅均有所收窄，其中对东 盟、美国出口同比反弹相对明显，环比也都出现正增长，一方面，美国、越南以及印尼最新制造业PMI较前值均有回升，且越南及印尼运行在扩张区间，反映出三者需求出现积极变化。另一方面，8月为海外圣诞备货旺季，这对相关产品的出口带来量价上的正向拉动。根据义乌小商品指数网，受益于圣诞用品采购的外部需求，8月麻布这一节日用品原料行情有所走高。其他出口伙伴方面，对俄罗斯出口环比虽下行，但低基数下，同比依然明显正增长。此外对于加拿大、巴西等美洲国家环比增幅也比较明显。 量价改善，进口降幅收窄。8月进口同比相比前值回升了5.1个百分点，表现好于市场预期。同比增速仍为负增长，表明国内需求还待修复。不过降幅收窄且环比上行表明进口还是有所改善，数量及价格方面均有积极变化。一方面，8月国内产需回暖，这带来对工业原料及终端消费品进口需求的上行。另一方面，7月价格是压制进口同比的一大因素，8月上述制约则有所缓和，部分重点进口品价格转为正增。分商品同比拉动来看，本月进口主要受到工业原料品的积极驱动，机电产品的进口则仍为拖累。 出口同比增速有望继续回升。8月进出口数据均在低位基础上出现反弹，并且都超出市场预期，尽管绝对值还是运行在负值区间，但边际变化较为积极，除基数这一短期扰动性影响减弱之外，数量与价格层面均有改善。向后看，预计出口维持偏弱运行，但下行空间不大。一方面海外需求整体较为疲软仍是负面掣肘，全球制造业PMI依然处于荣枯线以下，这将限制出口数量的增长。并且在中美经贸脱钩趋势难以逆转的背景之下，对美国出口占比的下行也会带来一定压力。另一方面也存在积极因素。一则，海外经济具有韧性，这意味着外需较难出现断 崖式下行；二则，中国正积极构建多元化的外贸关系，对于俄罗斯、东盟以及南美等市场的出口正成为新的支撑力量。三则，在“近岸外包”、“脱钩断链”等贸易限制措施的影响下，美国自华直接进口占比下降，但也存在中国经由墨西哥、越南等第三国间接出口至美国的可能，即美国转移出去的部分进口仍可间接拉动国内出口。四则，去年同期基数呈下行态势，这意味着高基数对同比读数的扰动将持续减弱。进口方面，预计后续一段时间将呈现出回升态势，一是近期国内一揽子稳增长政策密集出台，政策端增强市场信心的意愿明显，在经济未修复至合意水平之前，政策大概率都将保证一定力度，国内产需有望回升。二是大宗商品价格的上涨将逐步传导至进口，从而在价格层面对进口 增速形成支撑。 风险提示：1.海外经济下行超预期。2.新兴市场拉动有限。 进出口超预期回升 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.出口低位回升5 3.量价改善，进口降幅收窄9 4.出口同比增速有望继续回升11 图表目录 图表1：中国出口增速低位反弹5 图表2：8月全球制造业PMI景气度有所回升6 图表3：韩国出口降幅收窄6 图表4：中国新出口订单指数有所反弹6 图表5：8月各类商品出口增速（%）7 图表6：不同属性商品出口增速均反弹8 图表7：前期美国地产景气度不断回升8 图表8：美国消费具有韧性8 图表9：对主要贸易伙伴出口同比降幅收窄9 图表10：印尼及越南制造业位于扩张区间9 图表11：进口表现好于市场预期9 图表12：8月各类商品进口增速（%）10 图表13：重点商品进口金额及数量同比11 进出口超预期回升 5 宏观点评报告P 1.数据 中国8月出口（以美元计价，下同）同比下降8.8%，市场预期下降9.8%，前值下降14.5%。中国8月进口同比下降7.3%，市场预期下降8.8%，前值下降12.4%。 中国8月贸易顺差683.6亿美元，市场预期780亿美元，前值806亿美元。 2.出口低位回升 中国8月出口虽然仍为同比负增长，降幅却有所收窄，同比相比上月回升5.7个百分点至-8.8%，表现超出市场一致预期。出口的低位回升一方面源于高基数效应的减弱，另一方面也得益于外需走弱边际放缓，本月出口额环比上月出现小幅上行。 图表1：中国出口增速低位反弹 % 出口总值(美元计价):当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 -20 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 首先就基数而言，去年8月我国出口额环比前值有所下行，高基数效应减弱，相应拉高了本月出口同比读数。其次多项数据反映出口依旧承压，但外需回落边际放缓。第一，全球制造 业及主要经济体PMI有所改善。8月摩根大通全球制造业PMI小幅上行0.4个百分点至49.0%，虽然仍低于临界水平，但实现了今年3月以来的首次回升；美国、欧元区制造业PMI边际而言也有所上行。第二，中国8月份新出口订单环比上月回升0.4个百分点至46.7%。第三，韩 国、越南出口持续负增，但韩国出口金额环比上行，同比降幅也收窄了8个百分点。 图表2：8月全球制造业PMI景气度有所回升图表3：韩国出口降幅收窄 美国 欧元区 日本 全球 韩国 越南 6540 30 60 20 5510 500 -10 45-20 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 40-30 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表4：中国新出口订单指数有所反弹 制造业PMI:新出口订单 54 52 50 48 46 44 42 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 8月中国对三大贸易伙伴的出口同比降幅均有收窄，劳动密集型、地产后周期、机电产品及高技术产品出口额同比增速普遍反弹。 第一，重点出口商品角度，部分机电产品出口额同比居前，劳动密集型产品同比增速相对靠后。不同属性商品出口同比均出现边际改善。机电产品方面，同比与环比均有所好转。8月出口同比下降7.3%，前值下降11.9%，降幅有所收窄。高新技术产品同比增速则回升4.9个百 分点至-13.2%。汽车、船舶出口同比超过35%，是本月出口同比的主要拉动分项。虽然环比来看，汽车（包括底盘）以及手机出口额有所下降，降幅分别达到了6.1、22.1个百分点，但其余重点机电产品的出口额多数边际上行，缓和了上述拖累，整体机电产品环比小幅上行0.6个百分点。 进出口超预期回升 7 宏观点评报告P 地产后周期产品方面，边际上行明显。家具及其零件、灯具、照明装置及其零件、家用电器、音视频设备及其零件合计同比下降3%（前值-12.4%），上述产品出口同比均有所回升，环比也出现不同幅度的正增长，其中家用电器同比由负转正，环比增长超出9个百分点。地产后 周期产品出口额的边际改善或受前期美国房地产持续回暖的影响，数据上来看，全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数今年1-7月持续上行，结合本月我国对美国出口明显回升的情况来看，前期美国地产景气度的回升可能是本月地产后周期产品出口边际上行的一 大驱动。劳动密集型产品方面，同比表现依旧偏弱，但降幅收窄。箱包及类似容器、纺织纱 线、织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴、玩具同比虽然维持负增，下行速度却有所放缓。 环比来看，服装、纺织织物及玩具较上月正增，其中玩具改善尤为明显，上行幅度高达17.3个百分点。海外消费整体较弱，故劳密型产品出口额同比依旧排名靠后，但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出口形成一定支撑，带动其边际上出现积极变化。 图表5：8月各类商品出口增速（%） 8月各类商品出口增速 船舶汽车包括底盘 家用电器液晶平板显示模组 汽车零配件通用机械设备 农产品集成电路 音视频设备及其零件 纺织纱线、织物及制品 家具及其零件医疗仪器及器械 机电产品塑料制品 灯具照明装置及其零件箱包及类似容器 粮食成品油(海关口径)服装及衣着附件 水海产品高新技术产品 玩具自动数据处理设备及其零部件 手机 鞋靴陶瓷产品 未锻轧铝及铝材 钢材稀土肥料 -38.49 40.85 35.19 11.44 5.90 2.62 -1.73 -2.31 -4.64 -5.55 -6.38 -6.82 -7.13 -7.29 -7.41 -7.63 -8.89 -9.36 -10.52 -12.54 -12.72 -13.21 -15.46 -18.23 -20.55 -22.06 -23.01 -24.83 -30.59 -32.17 -50-40-30-20-1001020304050 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表6：不同属性商品出口增速均反弹 劳动密集型产品 地产后链产品 机电产品 高新技术产品 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 -40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表7：前期美国地产景气度不断回升图表8：美国消费具有韧性 密歇根大学消费者信心指数 90全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数75 8070 7065 60 5060 4055 3050 20 1045 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 202