宏观研究月报：经济修复动力减弱，政策将持续发酵

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2023年09月07日 7月经济修复动力减弱，政策将持续发酵 摘要标题 从7月份经济数据来看，暑假旅游等服务消费明显回暖，对消费扩大支撑作用明显，国内需求继续扩大。高技术产业投资较快增长，产业升级态势持续。无论是就业还是物价数据，基本保持总体稳定的态势。创新驱动发 麦高证券研究发展部 分析师：徐滢 资格证书：S0650511010002 联系邮箱：xuying@mgzq.com联系电话：024-22955441 展动能持续增强，科技投入持续增加，相关高技术产品的制造快速增长，创 新和绿色发展势头较好。面对高温天气和部分地区严重洪涝灾害，各方面积极推动国内油气增储上产，加强迎峰度夏电力供应保障，抓好重点民生商品的市场保供，保障了生产生活的总体稳定。总的来看，7月份生产需求保持平稳增长，就业物价总体稳定，产业升级稳步推进，民生保障有力有效，国民经济持续恢复，总体延续向好态势。 从贸易数据来看，7月出口总值和进口总值较去年同期分别下跌9.2%和6.9%，跌幅较大的主要原因是去年7月份基数较高。出口单月增速不及预期，大多商品出口增速回落。从主要出口商品看，劳动密集型产品、机电产品及高新技术产品出口增速较上月有所放缓，汽车仍保持比较优势。大多商品进口金额增速回落，内需回升待提振。粮食进口金额同比增长放缓，受极端天气影响，国内对于食用植物油的需求回落，食用植物油进口增速转负。目前来看，外需走弱趋势不改，出口短期内或仍承压，但后续基数作用减弱，出口增速可能逐渐企稳。 从社融数据来看，7月新增社融规模为5282亿元，低于市场预期，尤其是对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元，成 为拖累社融规模的主要因素。而且由于6月份的信贷数据普遍高于去年同期，提前透支了7月份的社融规模。因此，7月份社融信贷数据表现低于预期主要受到季节因素的影响，是短期行为。目前经济增长的动力不足，实体经济融资需求疲弱，房地产市场疲软，种种因素导致居民端贷款数据不甚理想。预计未来政策将持续加码，降准降息的可能性加大。 风险提示：政策不及预期，海外市场风险加剧，地缘政治恶化。 相关研究 《半年经济交卷，国民经济恢复向好》 2023.07.28 《4月短暂休整，向好态势有望延续》 2023.06.02 《一季度经济运行开局良好》 2023.05.15 正文目录 经济数据分析4 中国采购经理指数4 制造业采购经理指数（PMI）4 中国非制造业商务活动指数5 中国综合PMI产出指数6 全国居民消费价格指数（CPI）7 全国工业生产者出厂价格（PPI）8 规模以上工业增加值9 社会消费品零售总额10 全国固定资产投资11 规模以上工业企业利润13 贸易数据分析14 货物贸易进出口额14 金融数据分析14 货币供应量14 社会融资规模16 社会融资规模增量16 社会融资规模存量17 图表目录 图表 1： 制造业PMI指数(经季节调整).................................... 4 图表 2： 中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）......................... 4 图表 3： 中国制造业PMI其他相关指标情况（经季节调整）................... 5 图表 4： 非制造业商务活动指数（经季节调整）............................. 5 图表 5： 建筑业商务活动指数（经季节调整）............................... 6 图表 6： 服务业商务活动指数（经季节调整）............................... 6 图表 7： 中国非制造业主要分类指数（经季节调整）......................... 6 图表 8： 综合PMI产出指数.............................................. 7 图表 9： 全国居民消费价格.............................................. 7 图表 10： 工业生产者出厂价格涨跌幅..................................... 8 图表 11： 工业生产者购进价格涨跌幅..................................... 8 图表 12： 规模以上工业增加值同比增长速度................................ 8 图表 13： 规模以上生产主要数据......................................... 9 图表14：社会消费品零售总额同比增速11 图表15：固定资产投资增速11 图表16：固定资产投资数据11 图表17：1-7月规模以上工业企业主要财务指标13 图表18：7月全国进出口总值表（人民币值）单位：亿元14 图表19：货币供应量数据15 图表20：新增人民币贷款15 图表21：新增人民币存款16 经济数据分析 中国采购经理指数 制造业采购经理指数（PMI） 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月上升0.3%，制造业景气水平持续改善。 图表1：制造业PMI指数(经季节调整) 资料来源：国家统计局 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，与上月持平；中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1%；小型企业PMI为47.4%，比上月上升1.0%。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，说明制造生产保持扩张，原材料供应商交货时间持续加快；新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，但同上月相比新订单指数和原材料指数较上月上升，说明制造业主要原材料库存量降幅收窄，市场景气度继续改善。 图表2：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 图表3：中国制造业PMI其他相关指标情况（经季节调整） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 7月末召开的中央政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。7月份的PMI数据印证了这个情况，制造业PMI指数连续第4个月处于50％以下的收缩区间。但近两个月连续小幅回升，尤其是预期指数、采购量指数、原材料库存指数等都有不同程度的上升，表明企业信心有所改善，生产经营活动有恢复迹象，中小企业运行趋于平稳。 中国非制造业商务活动指数 7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7%，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。 图表4：非制造业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 分行业看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降4.5%；服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3%。从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 图表5：建筑业商务活动指数（经季节调整）图表6：服务业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 从数据分析，建筑业商务活动指数51.2%，环比下降4.5%，降幅较大，但仍位于扩张区间，受高温多雨等天气因素影响，建筑业施工进度有所放缓。服务业商务活动指数为51.5%，环比下降1.3%，仍位于扩张区间，表明服务业务总量继续增长，但增速有所放缓。在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，市场活跃度明显提升。服务业新动能持续释放，电信广播、卫星传输、信息技术服务等业务经营活动加快，业务总量持续扩张。 图表7：中国非制造业主要分类指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 中国综合PMI产出指数 7月份，综合PMI产出指数为51.1%，比上月下降1.2%，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续保持扩张。 图表8：综合PMI产出指数 资料来源：国家统计局 全国居民消费价格指数（CPI） 2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。 7月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.8%。 图表9：全国居民消费价格 资料来源：国家统计局 从同比数据来看，7月CPI数据由上月持平转为下降0.3%，主要是受上年同期对比基数较高影响。食品价格受猪肉和鲜菜价格下降幅度较大影响，由上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降0.31%。 从环比数据来看，7月CPI数据由上月下降0.2%转为上涨0.2%，食品价格下降1.0%，影响CPI下降0.18%，非食品价格由上月下降0.6%转为持平。非食品价格上涨主要由于机票、住宿、旅游、电影及演出票价格上涨幅度扩大，推动服务价格上涨。 总的来看，7月份居民消费需求持续恢复，CPI环比由降转涨，但受上年同期基数较高影响，同比有所回落。CPI的回落是阶段性的，随着经济恢复向好，市场需求持续扩大，供求关系有望逐步改善，加之上年同期高基数的影响逐步消除，CPI同比涨幅将逐步回到合理水平。 全国工业生产者出厂价格（PPI） 2023年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1-7月，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。 图表10：工业生产者出厂价格涨跌幅图表11：工业生产者购进价格涨跌幅 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6%。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7%；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。 从同比看，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0%。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3%；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1%。 7月份，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。国际输入性方面，受国际市场原油、有色等价格上行影响，国内相关行业价格降幅收窄。国内来看，国内部分工业行业供求关系有所改善，同时由于上年同期基数走低，均带动PPI降幅收窄。下阶段，尽管外部输入性因素存在一定的不确定性，但是随着国内经济稳步恢复，产业结构调整持续优化，工业领域供求关系有望逐步改善，加之上年基数逐步走低，PPI降幅有望进一步收窄。PPI降幅收窄对于改善企业生产经营，有望发挥积极作用。 图表12：规模以上工业增加值同比增长速度 资料来源：国家统计局 规模以上工业增加值 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。 分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。 分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.4%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业下降1.8%；私营企业增长2.5%。 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。增长幅度较大的行业为黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，电气机械和器材制造业增长10.6%，化学原料和化学制品制造业增