2023年8月外贸数据点评：出口同比拐点或已确认

2023年8月外贸数据点评 出口同比拐点或已确认 2023年09月08日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 按美元计价，2023年8月中国出口增长-8.8%，进口增长-7.3%，贸易顺差683.6 亿美元。 平安观点： 1.8月中国出口增速跌幅收窄，得益于外需出现阶段性企稳。这体现为8月全 球制造业PMI回升0.4个点至49，8月中国统计局制造业PMI中的新出口订单在连降5个月后首度回升，8月中国出口集装箱运价指数连续四周环比 上涨。不容忽视的是，出口改善也受基数变化影响。2022年8月中国出口 增速回落10.9个百分点，基数显著走弱。我们认为，年内出口增速低点或已于7月出现，后续出口增速或震荡回升，不排除年末重返正增长的可能性：一是，去年四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商 品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，领先于出口价格变化的国际 RJ/CRB大宗商品指数同比跌幅已有收窄。 2.出口国别结构上，8月欧盟对中国出口的拖累依然较大，但美国及多数“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。海外经济有两个分化：一是美国制造业PMI强于欧元区，经济韧性相对较强；二是新兴及发展中经济体的PMI 多处扩张区间，强于发达经济体。这在出口国别结构中得到体现：1）8月美国对中国出口的拖累减弱，欧盟对中国出口的拖累仍在3个百分点以上。2） 主要“一带一路”沿线国家对中国出口的拖累均收窄，其中东盟、印度对中国出口的拖累分别收窄1.4个百分点、0.3个百分点，而俄罗斯对出口的拉动减少0.6个百分点。 3.出口产品结构上，8月劳动密集型产品、机电产品、其他产品对中国出口的拖累均减弱。8月机电产品（不含汽车及其零部件）对总体出口的拖累减少 2.9个百分点，劳动密集型产品、其他产品对总体出口的拖累分别减少1.5个百分点和1.7个百分点；汽车及其零部件对中国出口的拉动幅度减弱0.4个百分点至0.7个百分点。总体看，不同产品对中国出口的影响从分化走向弥合：前期出口偏弱的产品跌幅放缓，前期出口强势的产品涨幅收窄。 4.价格下跌是进出口增速的主要拖累。人民币汇率贬值对以美元计价的中国进 出口增速拖累均超过5个百分点。7月出口价格指数同比跌幅扩大至-10.8%，同期出口数量下跌-4%；进口价格指数同比跌幅扩大至14.6%，同期进口数量同比增长2.4%。8月已公布出口数量的重要产品价格表现依然偏弱。 5.8月原油、铁矿、铜矿、集成电路对中国进口的拖累较上月显著减弱。原油、铁矿和铜矿均主要源于进口数量的同比增速提升，体现出国内需求对能源品 进口的支撑；集成电路、二极管及类似半导体器件则呈现量减价升。总体而言，大宗商品价格对中国进口增速的拖累仍然较大，海外对中国半导体出口禁令对相关产品数量的拖累仍在持续。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 按美元计价，2023年8月中国出口增长-8.8%，进口增长-7.3%，均较上月跌幅收窄；贸易顺差683.6亿美元，同比缩窄13.1%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、8月中国出口增速跌幅收窄，得益于外需低位阶段性企稳，这体现为8月全球制造业PMI回升0.4个点至49，8月中 国统计局制造业PMI中的新出口订单在连降5个月后首度回升，8月中国出口集装箱运价指数连续四周环比上涨。不容忽视的是，出口改善也受基数变化的影响。回顾2022年8月，主要发达经济体PMI指数自6月起加速下行，外需走弱拖累显化，国内四川、重庆等地因高温干旱天气限电，叠加疫情散发影响，中国出口增速回落10.9个百分点，基数显著 走弱，一定程度上助推今年8月出口同比跌幅收窄。同时，今年7月工业生产一定程度上受高温多雨天气抑制，8月天 气边际好转、工业生产恢复，也有助于出口环比由负转正（以美元计价的中国出口环比增速从7月的-1.2%升至8月的1.1%）。我们认为，年内出口增速的低点或已于7月出现，后续出口增速或震荡回升，不排除年末重返正增长的可能性。其中的支撑在于：一是，四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，领先于出口价格变化的国际RJ/CRB大宗商品指数同比跌幅自6月起收窄。此外，以美国为代表的发达经济体 “软着陆”概率有所提升，意味着外需大幅下滑的可能性减弱，对中国出口的拖累相对可控。 图表17月中国出口、进口增速均继续放缓 贸易差额（右轴） 出口 进口 当月同比，%中国进出口增速 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 亿美元 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 18/0819/0820/0821/0822/0823/08 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表28月中国出口环比增速为2019年以来同期次高点图表38月全球制造业PMI略有回升，不同区域呈现分 化 %中国出口金额:当月值:环比 19年 22年 20年 23年 21年 20 制造业PMI 65欧元区东盟美国全球 10 0 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 55 50 45 40 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所;注：美国为ISM和Markit制造 业PMI均值 2、出口国别结构上，8月欧盟对中国出口的拖累依然较大，但美国及多数“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。海外经济体的PMI数据存在两个分化：一是美国经济韧性相对较强（详见《美国经济下一步》），制造业PMI强于欧元区；二是新兴及发展中经济体的PMI多处扩张区间，强于发达经济体表现。这在中国出口的国别结构中得到体现：1）8月 美国对中国出口的拖累减弱，而欧盟对中国出口的拖累仍在3个百分点以上。2）除俄罗斯以外，主要“一带一路”沿 线国家对中国出口的拖累均收窄，其中东盟、印度对中国出口的拖累分别收窄1.4个百分点、0.3个百分点，而俄罗斯对中国出口的拉动减少0.6个百分点。 图表48月美国对中国出口的拖累显著减小图表5除俄罗斯外“一带一路”国家对中国出口拖累减 弱 %中国出口地区拉动分解 %部分“一带一路”国家对中国出口的拉动 0 (1) (2) (3) (4) 2023-062023-072023-08 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 2023-052023-062023-072023-08 (5) 美欧日 国盟本 中东韩其 国盟国他 香港 俄泰印 罗国度斯 联邦 马印越 来度南 西尼 亚西亚 菲韩新 律国加 宾坡 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、出口产品结构上，8月劳动密集型产品、机电产品、其他产品对中国出口的拖累均减弱。8月中国出口同比跌幅较上月收窄5.7个百分点，其中机电产品（不含汽车及其零部件）对总体出口的拖累减少2.9个百分点，劳动密集型产品、其他产品对总体出口的拖累分别减少1.5个百分点和1.7个百分点；汽车及其零部件仍保持着对中国出口的正向支撑作用， 但其正向拉动的幅度减弱0.4个百分点至0.7个百分点。特别是，去年同期汽车相关产品出口表现平稳，基数的扰动不大，今年7、8月份增速放缓，意味着海外经济衰退对汽车类产品的拖累逐渐显现。劳动密集型产品中，纺织、服装、 塑料制品、玩具对出口的拖累普遍放缓。机电产品中，自动数据处理设备、集成电路、家用电器、通用机械设备等产品对出口的拖累有较明显收窄。总体看，不同产品对出口的影响从分化走向弥合，前期出口偏弱的产品跌幅放缓，前期出口强势的产品涨幅收窄。 图表68月除汽车外的机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累放缓 对出口当月同比的拉动，% 劳动密集型商品 机电产品（除汽车） 汽车及其零配件 其它 40 30 20 10 0 (10) (20) 20/220/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/8 资料来源:iFind,平安证券研究所 图表78月劳动密集型产品对中国出口的拖累放缓 资料来源:iFind,平安证券研究所；注：单位为百分点 4、价格下跌是进出口增速的主要拖累，其中人民币汇率贬值的拖累在5个百分点以上。8月“人民币计价的中国出口增速 -以美元计价的中国出口增速”，“人民币计价的中国进口增速-以美元计价的中国进口增速”分别为5.6和5.7个百分点，主要受人民币汇率变动的影响。据此，我们对已公布的中国进出口价格指数进行调整，可以推算出以美元计价的中 国进出口价格水平变化1。我们测算，7月出口价格指数同比跌幅扩大至10.8%，同期出口数量下跌-4%；而进口价格指数同比跌幅扩大至14.6%，同期进口数量同比增长2.4%。8月已公布出口数量的重要产品价格表现依然偏弱：汽车(包括底盘)、船舶、液晶平板显示模组、家用电器、手机等机电产品，钢材、未锻轧铝及铝材、肥料等原材料出口均价的同比增速较7月下滑；主要产品中，仅成品油、集成电路出口均价的同比增速略有收窄。 图表87月价格因素放大中国出口下滑幅度图表97月价格因素对中国进口的拖累进一步扩大 %出口价格:以美元计:同比出口数量:同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 17/118/119/120/121/122/123/1 % 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 进口价格:以美元计:同比进口数量:同比 17/118/119/120/121/122/123/1 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 1海关总署虽同时公布了中国进出口价格指数，但2014年起该指数的变化均以人民币计价，未能充分考虑人民币汇率变化，对我们通常关注的“以美元计价的中国出口增速”指示意义偏弱。以出口为例，调整方法为： 以美元计价的中国出口价格同比增速=以人民币计价的中国出口价格同比增速+（以美元计价的中国出口金额同比增速-以人民币计价的中国出口金额同比增速） 图表10人民币汇率变动能够解释“以美元计价的中国出口增速-人民币计价的中国出口增速”差值 % %中国:出口金额（以美元计价）:当月同比 中国:出口金额（以人民币计价）:当月同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 中国:平均汇率:美元兑人民币:同比(负值，右轴) 中国出口同比增速:以美元计价-人民币计价（右轴） 14151617181920212223 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:iFind,平安证券研究所 5、8月原油、铁矿、铜矿、集成电路对中国进口的拖累较上月显著减弱。其中，原油、铁矿和铜矿均主要源于进口数量的同比增速提升，体现出国内需求对能源品进口的支撑；集成电路、二极管及类似半导体器件则呈现量减价升。总体而言，大宗商品价格对中国进口增速的拖累仍然较大，海外对中国半导体出口禁令对相关产品数量的拖累仍在持续。 图表118月主要商品对中国进口的拉动变化 2023 2023 -07 -08 对进口同比的拉动，% 电子元件:集成电路 农产品 初级形状的塑料 天然气电子元件:二极管及类似半导体器件自动数据处理设备及其零部件 美容化妆品及洗护用品 原木及锯材 钢材纸浆、纸及其制品:纸