23H1点评：经营恢复好于行业，持续探索IP商业变现

事件：万达电影（002739）发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收68.69亿元，同比增加39.1%；归母净利润4.23亿元，扣非归母净利润4.15亿元，扭亏为盈。公司2023上半年毛利率为28.26%，同比上升11.3pct。 电影市场回暖明显，票房人次恢复优于行业。 2023年上半年，全国电影市场实现票房262.7亿元，同比增长52.9%，恢复至2019年同期的83.9%；观影人次6.04亿，同比增长51.8%，恢复至2019年同期的74.5%。电影行业复苏态势明显，供给端和需求端均稳健恢复，公司以客户和会员为核心，持续加大影片营销、档期营销和淡季营销，通过内容创新、形式多样的线上线下营销活动重塑观众观影习惯，拉动票房和人次增长。2023年上半年，公司国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度好于行业平均水平。公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5pct。公司下属澳洲院线经营稳定，上半年实现票房6.1亿元，同比增长7.0%，经营业绩好于上年同期。 影视内容方面，公司IP商业变现优势明显。 公司衍生品IP运营模式进一步完善，子公司时光网通过强化对IP的获取及运营、积极创新院线产品及自研“人气商品+IP”等举措，不断提升产品商业化价值。2023年上半年，公司卖品收入恢复至2019年同期的95%。游戏业务方面，公司聚焦经典IP优势领域，稳健运行。《秦时明月：沧海》等重点产品有望于年内发行上线。2023年下半年待上映影片、待播剧集储备丰富，影视业务有望持续贡献收入。子公司万达影视主投主控的片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作。2023年上半年，子公司新媒诚品投资出品的《他是谁》播出，取得了较好的收视成绩和观众口碑，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成。同时，公司持续深化平台合作，积极探索平台分账新模式，两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成，有望实现多渠道创收。 投资建议：2023年以来观影热情持续提升，电影行业稳健复苏，在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升，我们预计公司院线市占率和放映业务有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年收入分别为143.10/183.89/223.42亿元（前值为130.74/167.94/203.81亿元），同比增速分别为48%/29%/22%，归母净利润分别为12.98/16.83/17.44亿元（前值为12.29/14.73/15.87亿元），维持“买入”评级，23-25年PE分别为22.6/17.4/16.8倍。 风险提示 ： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险 财务数据和估值