公司简评报告：安杰思：海内外业绩齐增长，未来增速可期

安杰思：海内外业绩齐增长，未来增速可期 安杰思(688581)公司简评报告|2023.09.07 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.2安杰思 沪深300 0 -0.2 -0.4 6-Sep 15-Aug 24-Jul 2-Jul 10-Jun 19-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）98.35 一年内最高/最低价（元）136.84/92.83 市盈率（当前）33.66 市净率（当前）2.75 总股本（亿股）0.58 总市值（亿元）56.92 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入2.06亿元 （+30.70%），归母净利润7880万元（+44.16%），扣非归母净利润7674万元（+33.22%）。2023年Q2实现收入1.15亿元（+44.30%），归母净利润4458万元（+63.89%），扣非归母净利润4262万元（+37.93%）。8 月16日，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以70.00 元/股的价格向69名激励对象授予47.65万股限制性股票。 点评： 宏观环境优化，海内外业绩齐增长。国内门诊诊疗恢复迅速，公司境内业务增长强势，上半年实现境内收入1.02亿元，同比增长21.10%，随着二季度国内手术的全面恢复，境内二季度收入大幅增长49.35%，预计下半年国内业务将维持快速增长之势。海外市场方面，上半年实现收入 1.02亿元，同比增长42.42%，其中北美市场实现收入3057万元 （+36.19%），欧洲市场实现收入4946万元（+36.96%），亚太及其他市 场实现收入2166万元（+68.68%），公司海外客户拓展顺利，产品认可度持续提高，上半年海外新客户数量增长18%，公司自有品牌销售额同比增长91.87%，占海外销售额20%。 研发力度持续加大，营销网络全球拓展。公司坚持“三棵树”技术创新理念，上半年毛利率68.77%，同比增长3.52pct，保持较高水平。2023H1研发投入1800万元，同比增长24.48%，研发人员98人，其中硕士以上学历占比超15%，报告期内新申请13项发明专利，新申请28项实用新型专利，公司自主研发的双极技术设备及耗材上半年在全国100+家医院试用，完成了200+台手术。营销方面，2023H1公司销售费用2331万元，同比增长56.34%，国内市场二甲及以上医院客户占比超70%，新增产品进入医院数量超200家；海外市场新客户数量增长18%，未来公司进一步完善全球营销网络布局，在巩固欧洲、北美市场的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动公司自有品牌的销售。 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。此次激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员共69人（占公司全部员工12.3%），以70元/股的价格，授予47.65万股限制性股票。根据公司发布的股权激励考核标准，业绩考核A目标如下：2023-2025年营业收入分别不低于5/6.75/9.11亿元，或2023-2025年净利润分别不低于1.95/2.49/3.09亿元。激励计划对应2022-2025年营业收入和净利润CAGR分别为35%和29%，充分彰显公司发展信心，同时有利于吸引优秀人才，充分调动核心员工积极性，推动公司长远发展。 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为5.22亿元/6.84亿元/8.68亿元,，同比增速分别为40.7%/31.1%/26.8%，归母净利润分别为1.99亿元/2.65亿元/3.24亿元,，同比增速分别为37.5%/33.1%/22.2%。最新收盘价对应PE分别为29/22/18倍。公司为国际化的内镜微创诊疗器械公司，凭借自身技术优势从内镜耗材不断向设备端拓展，今年在国内院内诊疗复苏的情况下积极拓展海外市场，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；集采降价幅度超过预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 371.1 522.0 684.5 867.6 营收增速（%） 21.5% 40.7% 31.1% 26.8% 净利润（百万元） 145.0 199.3 265.2 324.1 净利润增速（%） 38.3% 37.5% 33.1% 22.2% EPS(元/股) 3.34 3.44 4.58 5.60 PE 28.6 21.5 17.6 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 331.9 2183.5 2404.8 2716.3 经营活动现金流 156.4 227.0 260.9 308.9 现金 213.4 2060.9 2258.5 2542.5 净利润 145.0 199.3 265.2 324.1 应收账款 17.7 11.7 15.4 19.5 折旧摊销 6.2 6.3 9.2 12.0 其它应收款 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -11.5 -22.7 -43.2 -48.0 预付账款 3.4 4.9 6.6 8.7 投资损失 7.2 -3.9 -3.9 -3.9 存货 38.6 45.7 62.3 81.7 营运资金变动 9.8 38.9 12.0 13.7 其他 3.8 5.4 7.0 8.9 其它 -0.3 7.6 19.5 8.7 非流动资产 141.5 192.9 232.2 230.7 投资活动现金流 -120.9 -66.6 -56.6 -6.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -60.1 -70.0 -60.0 -10.0 固定资产 43.2 76.4 107.3 107.3 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 19.7 17.7 16.0 14.4 其他 -60.8 3.4 3.4 3.4 其他 2.0 2.0 2.0 2.0 筹资活动现金流 -38.6 1687.1 -6.6 -18.3 资产总计 473.4 2376.4 2637.0 2947.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 91.0 127.8 171.0 220.9 长期借款 0.1 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -0.8 1665.5 -49.8 -66.3 应付账款 35.1 50.3 68.5 89.9 现金净增加额 -3.2 1847.5 197.6 284.0 其他 0.1 0.2 0.3 0.4 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债0.8 0.8 0.8 0.8 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 21.5% 40.7% 31.1% 26.8% 其他0.6 0.6 0.6 0.6 营业利润 36.5% 39.1% 33.4% 22.4% 负债合计91.8 128.5 171.8 221.7 归属母公司净利润 38.3% 37.5% 33.1% 22.2% 少数股东权益 0.0 1.5 3.4 5.8 获利能力 归属母公司股东权益 381.6 2246.4 2461.8 2719.6 毛利率 68.1% 67.5% 66.3% 65.1% 负债和股东权益 473.4 2376.4 2637.0 2947.1 净利率 39.1% 38.2% 38.7% 37.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 38.0% 8.9% 10.8% 11.9% 营业收入 371.1 522.0 684.5 867.6 ROIC 34.4% 8.0% 9.2% 10.4% 营业成本 118.3 169.5 231.0 303.0 偿债能力 营业税金及附加 3.9 5.4 7.1 9.0 资产负债率 19.4% 5.4% 6.5% 7.5% 营业费用 34.3 52.2 67.1 82.4 净负债比率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 31.5 47.0 61.6 78.1 流动比率 3.65 17.09 14.06 12.30 管理费用 32.3 45.4 59.6 73.7 速动比率 3.22 16.73 13.70 11.93 财务费用 -13.5 -22.7 -43.2 -48.0 营运能力 资产减值损失 -2.0 -1.0 -1.0 -1.0 总资产周转率 0.78 0.22 0.26 0.29 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 24.79 35.46 50.48 49.73 投资净收益 1.6 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.03 3.47 3.40 3.34 营业利润 163.9 228.1 304.2 372.2 每股指标(元) 营业外收入 1.6 1.6 1.6 1.6 每股收益 3.34 3.44 4.58 5.60 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 3.60 3.92 4.51 5.34 利润总额 165.6 229.7 305.8 373.8 每股净资产 8.79 38.82 42.54 46.99 所得税 20.6 28.9 38.6 47.4 估值比率 净利润 145.0 200.8 267.2 326.5 P/E 29.4 28.6 21.5 17.6 少数股东损益 0.0 1.5 2.0 2.4 P/B 11.19 2.53 2.31 2.09 归属母公司净利润 145.0 199.3 265.2 324.1 EBITDA 154.5 211.7 270.3 336.2 EPS（元） 3.34 3.44 4.58 5.60 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信